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A partir del pr\u00f3ximo lunes, las operaciones de compra y venta de empresas en la Argentina dejar\u00e1n atr\u00e1s un esquema que rigi\u00f3 durante d\u00e9cadas. Desde ese d\u00eda comenzar\u00e1 a aplicarse plenamente el sistema de control previo de concentraciones econ\u00f3micas previsto en la ley 27.442, un cambio que obligar\u00e1 a las compa\u00f1\u00edas a obtener la aprobaci\u00f3n de la autoridad de competencia antes de cerrar determinadas transacciones.<\/strong><\/p>\n La modificaci\u00f3n acerca a la Argentina a los est\u00e1ndares utilizados en la mayor parte del mundo y, parad\u00f3jicamente, genera consenso entre pr\u00e1cticamente todos los actores involucrados: estudios jur\u00eddicos, consultoras de M&A y especialistas en defensa de la competencia coinciden en que el nuevo r\u00e9gimen es t\u00e9cnicamente superior al actual. La discusi\u00f3n pasa por otro lado: la velocidad con la que el Estado sea capaz de procesar los expedientes.<\/strong><\/p>\n Bajo el esquema vigente hasta ahora, las operaciones alcanzadas por la ley pod\u00edan cerrarse y notificarse posteriormente a la autoridad de competencia. <\/strong>Esto generaba una dificultad adicional para los reguladores: si, tras el an\u00e1lisis, conclu\u00edan que una transacci\u00f3n afectaba la competencia, deb\u00edan intervenir sobre una operaci\u00f3n que ya se encontraba ejecutada. El caso m\u00e1s reciente y emblem\u00e1tico es la compra de Telef\u00f3nica Argentina por parte de Telecom. <\/strong>Tras el anuncio de la operaci\u00f3n, el Gobierno anticip\u00f3 objeciones por su potencial impacto en la competencia y la Comisi\u00f3n Nacional de Defensa de la Competencia inici\u00f3 el an\u00e1lisis correspondiente. Mientras tanto, las empresas avanzaron con el proceso de integraci\u00f3n, lo que reaviv\u00f3 el debate sobre los riesgos de revisar operaciones ya consumadas y la complejidad de ordenar eventuales medidas correctivas o desinversiones una vez concretada la transacci\u00f3n.<\/p>\n Con el nuevo esquema que entrar\u00e1 en vigencia en menos de una semana, en cambio, los compradores deber\u00e1n esperar el visto bueno regulatorio antes de ejecutar el cierre, transferir las acciones y completar el pago<\/mark>. \u201cEl r\u00e9gimen previsto por la ley 27.442 finalmente se pone en marcha, pasando en lo sustancial de un r\u00e9gimen de revisiones \u2018post cierre\u2019 a un esquema \u2018pre cierre\u2019\u201d, explic\u00f3 Patricio Rotman, director de F&G Advisors, una de las firmas l\u00edderes en asesoramiento en fusiones y adquisiciones. A su juicio, la implementaci\u00f3n constituye \u201cun paso muy importante para la Argentina\u201d, porque se alinea con las pr\u00e1cticas utilizadas en casi todos los mercados desarrollados.<\/p>\n El cambio no es menor para quienes negocian adquisiciones. En la jerga del mercado aparece ahora un concepto central: el \u201c<\/strong>standstill<\/strong><\/em>\u201d.<\/strong> Es decir, un per\u00edodo en el que las partes ya firmaron un acuerdo, pero todav\u00eda no pueden ejecutarlo hasta obtener la autorizaci\u00f3n oficial.<\/p>\n \u201cEs un cambio enorme en la manera de escribir los contratos y en la forma en que se tienen que comportar comprador y vendedor\u201d, <\/strong>explic\u00f3 Bernardo Cassagne, socio del estudio de abogados TCA Tanoira Cassagne y especialista en defensa de la competencia. El profesional precis\u00f3 que durante ese per\u00edodo el comprador no puede involucrarse en la estrategia o conducci\u00f3n de la empresa adquirida porque podr\u00eda incurrir en una pr\u00e1ctica conocida como gun jumping<\/em>, es decir, asumir el control antes de recibir la aprobaci\u00f3n regulatoria.<\/p>\n Para los defensores del nuevo sistema, la principal fortaleza es que permite detectar problemas de competencia antes de que una integraci\u00f3n quede consumada. <\/strong>\u201cUna vez que hac\u00e9s las cosas, deshacer es mucho m\u00e1s dif\u00edcil\u201d, sostuvo Agust\u00edn Waisman, director del departamento de defensa de la competencia del estudio Beccar Varela. <\/p>\n La l\u00f3gica detr\u00e1s del cambio es evitar que una operaci\u00f3n potencialmente problem\u00e1tica se concrete para intentar corregirla despu\u00e9s, cuando ya existen activos integrados, empleados reestructurados y decisiones comerciales ejecutadas.<\/p>\n Adem\u00e1s, el nuevo esquema facilita la coordinaci\u00f3n con otras jurisdicciones. En transacciones multinacionales, las empresas suelen presentar notificaciones en simult\u00e1neo ante distintos organismos de competencia. La Argentina era una excepci\u00f3n al mantener un sistema predominantemente posterior al cierre. <\/p>\n Para Cassagne, el r\u00e9gimen previo ten\u00eda una dificultad evidente en mercados concentrados: <\/strong>una operaci\u00f3n pod\u00eda cerrarse y, en los hechos, volverse pr\u00e1cticamente imposible de revertir. \u201cEra la pol\u00edtica del hecho consumado\u201d, <\/strong>sintetiz\u00f3.<\/p>\n Si hay un aspecto que concentra las mayores inquietudes, es el cumplimiento de los plazos. Nadie discute la necesidad del control previo; lo que preocupa es la posibilidad de que el proceso derive en demoras e incertidumbre.<\/strong> Una operaci\u00f3n de fusiones y adquisiciones implica meses de valuaciones, auditor\u00edas, negociaciones contractuales y estructuraci\u00f3n del financiamiento. Si la aprobaci\u00f3n regulatoria se extiende m\u00e1s de lo previsto, las condiciones del mercado pueden modificarse sustancialmente. Y en una econom\u00eda tan vol\u00e1til como la argentina, el riesgo es que la l\u00f3gica financiera que justific\u00f3 la transacci\u00f3n al momento de la firma ya no sea la misma cuando llegue el visto bueno oficial.<\/p>\n \u201cLa celeridad en el tratamiento de cada caso ser\u00e1 el elemento clave para que este r\u00e9gimen sea un aliado de la inversi\u00f3n nacional y extranjera y no un obst\u00e1culo\u201d,<\/strong> advirti\u00f3 Rotman. En su visi\u00f3n, plazos de entre 30 y 60 d\u00edas ser\u00edan compatibles con la realidad argentina, mientras que demoras m\u00e1s prolongadas podr\u00edan obligar a renegociar acuerdos completos.<\/p>\n En la misma l\u00ednea, Cassagne se\u00f1al\u00f3 que el principal desaf\u00edo ser\u00e1 dotar al organismo regulador de recursos humanos suficientes para responder en tiempos razonables.<\/strong> Si la espera se prolonga, existe incluso el riesgo de que la empresa adquirida pierda valor entre la firma y el cierre efectivo de la operaci\u00f3n.<\/p>\n M\u00e1s all\u00e1 de esos desaf\u00edos, los especialistas coincidieron en que el sistema est\u00e1 alineado con las mejores pr\u00e1cticas internacionales y que el mercado terminar\u00e1 ajust\u00e1ndose a las nuevas reglas. \u201cMuchos pa\u00edses que fueron cambiando de sistema en los \u00faltimos a\u00f1os migraron hacia este esquema y todos se terminan adaptando. Obviamente, ac\u00e1 la presi\u00f3n es mayor porque no pod\u00e9s tener una operaci\u00f3n un a\u00f1o en el aire\u201d, precis\u00f3 Waimsan.<\/p>\n \u201cEl nuevo esquema puede sumar tr\u00e1mite, pero bien implementado da m\u00e1s previsibilidad que burocracia<\/strong>. Los inversores globales conocen este tipo de sistema, que evita lo peor, que es cerrar un deal <\/em>y despu\u00e9s tener que deshacerlo. El riesgo real est\u00e1 en la ejecuci\u00f3n: si en los primeros meses la autoridad es lenta o poco clara, puede ser una fricci\u00f3n justo cuando el pa\u00eds busca capital\u201d, se\u00f1al\u00f3 Gonzalo Santamarina, director de MAP Capital, una consultora especializada en M&A.<\/p>\n Una visi\u00f3n similar aporta Miguel del Pino, socio de Marval O\u2019Farrell Mairal, que destac\u00f3 que la autorizaci\u00f3n previa es un mecanismo habitual en las principales jurisdicciones del mundo y que, por s\u00ed sola, no deber\u00eda constituir un obst\u00e1culo para las inversiones. \u201cEl desaf\u00edo ser\u00e1 que el nuevo sistema funcione con plazos razonables, criterios claros y suficiente previsibilidad. La autorizaci\u00f3n previa es un mecanismo habitual en las principales jurisdicciones del mundo y no deber\u00eda constituir, por s\u00ed misma, un obst\u00e1culo para las inversiones<\/strong>. Lo importante ser\u00e1 su implementaci\u00f3n pr\u00e1ctica, de manera que permita proteger la competencia sin introducir demoras o incertidumbres innecesarias en el mercado de M&A\u201d, dijo.<\/p>\n La puesta en marcha del r\u00e9gimen tambi\u00e9n ser\u00e1 una prueba para la Autoridad Nacional de la Competencia, cuyos tres integrantes \u2014Rodolfo Montamat, Lucas Gabriel Trevisani Vespa y Marcelo Rub\u00e9n D\u2019Amore\u2014 fueron designados el a\u00f1o pasado. <\/p>\n Entre los aspectos mejor valorados por los especialistas figura la actualizaci\u00f3n anual de los umbrales econ\u00f3micos, que hoy excluyen del control previo a las operaciones cuya facturaci\u00f3n conjunta, sumando los ingresos del comprador y del activo que est\u00e1 por cambiar de manos, no supera los US$100 millones anuales. Tambi\u00e9n cosecha un amplio respaldo la creaci\u00f3n de v\u00edas r\u00e1pidas para aprobar transacciones que no presenten riesgos competitivos significativos. \u201cEs clave que para las compras que no impliquen problemas de concentraci\u00f3n o posici\u00f3n dominante y son la gran mayor\u00eda, se aplique la doctrina Lamolina del \u2018siga, siga\u2019<\/strong>\u201d, concluy\u00f3 Rotman.<\/p>\n<\/div>\nLa ventaja de intervenir antes<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
El factor tiempo<\/span><\/h2>\n<\/p>\n
Una prueba para la nueva autoridad<\/span><\/h2>\n<\/p>\n