De todas maneras, el especialista en mercados y macroeconom\u00eda sostiene que el Gobierno dispone de otros recursos para afrontar los vencimientos de deuda de 2027, por lo que \u201ctampoco est\u00e1 tan urgido\u201d<\/strong> de regresar al mercado internacional de cr\u00e9dito. En ese sentido, considera que los compromisos del pr\u00f3ximo a\u00f1o, estimados en u$s21.400 millones –<\/strong>seg\u00fan la consultora 1816-, son financiables mediante otros mecanismos<\/strong>. A continuaci\u00f3n, la entrevista completa en \u00c1mbito.<\/strong><\/p>\n Periodista: \u00bfQu\u00e9 balance hace de esta \u00faltima semana para los mercados, a nivel internacional, pero puntualmente a nivel local?<\/strong><\/p>\n Mart\u00edn Polo: <\/strong>Una semana sumamente complicada. No solo por el contexto global, sino porque es el segundo golpe consecutivo. Primero tuvimos el golpe de Brasil y a la otra semana tuvimos el golpe de Estados Unidos. Todas las noticias est\u00e1n viniendo del lado opuesto a lo que el mercado esperaba. Se esperaba que si ganaba Bolsonaro, Argentina iba a seguir el mismo camino. Le daba un ambiente m\u00e1s de derecha a la regi\u00f3n; en ese contexto, Milei un poquito m\u00e1s l\u00edder. Fue un duro golpe.<\/p>\n El segundo golpe es lo que pas\u00f3 con Trump. Si bien se esperaba que fuera a tener un mal resultado, su contundencia lo dej\u00f3 mucho m\u00e1s debilitado y con un Congreso que vamos a ver hacia d\u00f3nde va. No va a haber un impeachment, no va a haber un shock pol\u00edtico, pero s\u00ed le genera ciertas dudas al mercado: qu\u00e9 va a pasar con la regulaci\u00f3n de la IA, qu\u00e9 va a pasar con los centros de datos. La primera reacci\u00f3n del mercado es la incertidumbre.<\/p>\n \u00bfY por qu\u00e9 le pega a Argentina? Porque cuando el inversor ve que el mundo est\u00e1 incierto, no va a arriesgar en los emergentes de la cola. No es una cuesti\u00f3n tanto de fundamentos, sino de flujo. Si est\u00e1s preocupado por lo que puede pasar con Nvidia, con Anthropic, menos le vas a jugar una ficha a Argentina.<\/p>\n A nivel local, creo que lo que m\u00e1s est\u00e1 leyendo el mercado no es tanto que los fundamentos est\u00e9n mal. No tuviste una mala noticia en cuanto al equilibrio fiscal ni en cuanto a las cuentas externas; de hecho, el Banco Central sigue comprando y super\u00f3 las expectativas. Lo que empieza a dudar es la velocidad con que viene esta econom\u00eda: una econom\u00eda que est\u00e1, en el mejor de los casos, estancada y, con los \u00faltimos datos, en recesi\u00f3n, en un contexto en que la inflaci\u00f3n baja muy lentamente o directamente no baja. La inflaci\u00f3n de octubre va a dar m\u00e1s cerca de 2% que de 1,5%.<\/p>\n Todo eso hace que las proyecciones se corrijan a la baja, y muy violentamente. El consenso esperaba que en el tercer trimestre la econom\u00eda fuera a rebotar, y no solo no pas\u00f3 eso, sino que cay\u00f3 y seguramente profundice la ca\u00edda. Que la inflaci\u00f3n no baje y la econom\u00eda no crezca abre dos riesgos: erosionar las posibilidades de reelecci\u00f3n del Gobierno, y si el tipo de cambio en estos niveles te genera perspectivas de un tipo de cambio muy atrasado, que el a\u00f1o que viene te complique. Si este a\u00f1o, que ten\u00eda que ser para acumular en el chanchito, no lo hiciste, el a\u00f1o que viene est\u00e1s con las manos m\u00e1s atadas. Es un mercado herido por lo que pasa a nivel global y herido por una econom\u00eda que no est\u00e1 traccionando. Con esto no te digo que la oposici\u00f3n pueda ganar; lo que ve el inversor es que no llega, o por lo menos duda, y ante la duda, con un mundo revoloteando, espera. Se va a la tribuna.<\/p>\n P.: Hay quienes plantean que 900 puntos de riesgo pa\u00eds para una econom\u00eda como la argentina, bas\u00e1ndose en sus fundamentals, es exagerado, y que lo que se est\u00e1 mirando es c\u00f3mo se adelant\u00f3 la etapa electoral. \u00bfUsted coincide o considera que es un nivel que corresponde a la situaci\u00f3n de la Argentina?<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>No hay que pelearse con el mercado. Si hay personas que creen que est\u00e1 exagerado, que compren, y si hay personas que creen que se qued\u00f3 corto, que sigan vendiendo. El mercado habla. Para m\u00ed es m\u00e1s una cuesti\u00f3n de flujos que de fundamentals, y obviamente el riesgo electoral pega. Que los bonos despu\u00e9s de 2028 valgan mucho menos que los que vencen en 2027 tambi\u00e9n habla de incertidumbre.<\/p>\n Si vos me preguntabas hace 15 d\u00edas si el riesgo pa\u00eds a 750 puntos me parec\u00eda alto, te hubiera dicho que s\u00ed porque cre\u00eda que las noticias iban a ser positivas, pensaba que la actividad iba a repuntar un poquito m\u00e1s r\u00e1pido, que la inflaci\u00f3n iba a bajar un poquito m\u00e1s r\u00e1pido, y no pas\u00f3. Los \u00faltimos datos nos muestran que la econom\u00eda en agosto, despu\u00e9s de la fuerte ca\u00edda de julio, fue muy amarreta.<\/p>\n Y tambi\u00e9n porque el gobierno pone la vara muy alta y despu\u00e9s tiene que salir a responder por qu\u00e9 eso que anuncia no pasa. Si el gobierno dice \u201ctengo una bazuca para contener la demanda de d\u00f3lares el a\u00f1o que viene\u201d, y hac\u00e9s los n\u00fameros y no es tan bazuca la que ten\u00e9s, ah\u00ed pierde un poco de valor la confianza. El mercado est\u00e1 esperando resultados.<\/p>\n Para que la econom\u00eda crezca no es que desat\u00e1s un nudo y ya est\u00e1: ten\u00e9s que tener estabilidad cambiaria, que la inflaci\u00f3n baje, que los salarios se recuperen. Hoy ten\u00e9s los motores de crecimiento apagados, o por lo menos muy heterog\u00e9neos. Y ah\u00ed hay un doble click: los sectores que peor andan son los m\u00e1s intensivos en trabajo, y est\u00e1n en los grandes centros urbanos, que es donde la oposici\u00f3n tiene m\u00e1s chances. En ese sentido, se la est\u00e1s dejando en bandeja a la oposici\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfPor qu\u00e9 las actividades que demandan m\u00e1s empleo no arrancan y la inflaci\u00f3n no baja al ritmo que se esperaba?<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>Vamos un poquito m\u00e1s atr\u00e1s. La inversi\u00f3n hace cinco trimestres que no crece. Evidentemente ten\u00e9s una falta de confianza, o por lo menos el que tiene que poner su capital est\u00e1 dudando de la estabilidad; el cr\u00e9dito quiz\u00e1s todav\u00eda es muy caro. Por el lado de la demanda, la inversi\u00f3n no tracciona y el consumo est\u00e1 flojo porque los salarios perdieron contra la inflaci\u00f3n. Vos no vas a poner un negocio viendo que la demanda no tracciona.<\/p>\n Por otro lado, pod\u00e9s tener temas de competitividad: el tipo de cambio, para algunas actividades, evidentemente las est\u00e1 complicando, no les dan los n\u00fameros e incluso prefieren llevar la producci\u00f3n a otros pa\u00edses. Argentina tiene ese problema, lo que pasa es que Vaca Muerta lo oculta un poco, porque ten\u00e9s muy buenas cantidades y precios que volaron. Son sectores muy espec\u00edficos, y el resto la vienen piloteando porque la demanda interna est\u00e1 muy d\u00e9bil.<\/p>\n La reforma laboral, que se esperaba que dinamice el empleo, no lo est\u00e1 haciendo. Tambi\u00e9n ten\u00e9s un problema de productividad, una reestructuraci\u00f3n de las mismas empresas, un nuevo modelo de negocios: es una transici\u00f3n de modelo. La econom\u00eda no est\u00e1 en un tobog\u00e1n, pero tampoco est\u00e1 en un cohete. Es un plan de estabilizaci\u00f3n al que mucho m\u00e1s no se le puede pedir.<\/p>\n P.: El ministro Federico Sturzenegger dedic\u00f3 media hora en el Foro ABECEB a explicar por qu\u00e9 no llega la inversi\u00f3n si la econom\u00eda crece. Dijo que las reformas estructurales llevaban tiempo, y que el empresario debe acumular capital. A su vez, el viceministro Jos\u00e9 Luis Daza pidi\u00f3 paciencia. \u00bfHay que darle tiempo a este modelo para que obtenga resultados o hay un problema estrictamente en el modelo?<\/strong><\/p>\n M.P.:<\/strong> Ojal\u00e1 que haya que esperar; uno siempre tiene el beneficio de la duda. Pero el gobierno fue el que puso la vara alta de que este a\u00f1o se iba a crecer mucho. El mercado empez\u00f3 esperando un crecimiento del 3,5%, el gobierno dec\u00eda que eran amarretes, que era 4%-4,5%, y ahora va a dar 0,5%. Si el modelo funciona, si Vaca Muerta verdaderamente derrama, a m\u00ed me parece que va a llevar mucho m\u00e1s tiempo del que se espera.<\/p>\n Para m\u00ed, lo que le fall\u00f3 al Gobierno es que se jug\u00f3 un pleno a que la inflaci\u00f3n baje r\u00e1pido, y eso es lo que no pas\u00f3. La inflaci\u00f3n de este a\u00f1o no baja, vas a terminar de nuevo arriba del 30%. Ese es el gran tema para un modelo en el que todo apunt\u00f3 a bajar la inflaci\u00f3n con equilibrio fiscal, desregulaci\u00f3n, apertura econ\u00f3mica. Se hizo el ajuste fiscal, se hizo el apret\u00f3n monetario, pero la inflaci\u00f3n no baj\u00f3 tan r\u00e1pido. Como no baj\u00f3 tan r\u00e1pido, el salario perdi\u00f3 poder de compra; al mismo tiempo, las tasas de inter\u00e9s volaron, la morosidad vol\u00f3, el sistema financiero est\u00e1 traccionando muy poco, y todas esas cosas hacen que la econom\u00eda no crezca.<\/p>\n Si el a\u00f1o que viene el gobierno logra que la inflaci\u00f3n empiece con cero, va a ser mucho m\u00e1s f\u00e1cil que la econom\u00eda crezca, porque te ordena. El a\u00f1o pasado las empresas hac\u00edan presupuesto pensando que la inflaci\u00f3n iba a ir al 20% si escuchaban al gobierno, al 10% y va al 33%. Para el a\u00f1o que viene se espera 25% \u00bfY el tipo de cambio cu\u00e1nto va a estar? El mercado espera 30%; \u00bfy qu\u00e9 pasa si va a 5%, como ahora? Mis costos en d\u00f3lares subieron un mont\u00f3n, y con estos costos no puedo salir a invertir.<\/p>\n P.: El d\u00f3lar no sufri\u00f3 esta semana la volatilidad que s\u00ed se vio en los t\u00edtulos argentinos, qued\u00f3 bastante quieto. \u00bfA qu\u00e9 se debe?<\/strong><\/p>\n M.P.:<\/strong> A que ten\u00e9s muchos d\u00f3lares que te entran por la cuenta corriente, porque ten\u00e9s un super\u00e1vit comercial muy elevado, que tiene tres patas. Primero, la pata energ\u00e9tica: una combinaci\u00f3n de precios exorbitantes y muy buenas cantidades. Despu\u00e9s, el agro: este a\u00f1o tuvo una cosecha relativamente buena, pero muy buenos precios. Y las exportaciones mineras, salvo litio, te vuelan, pero todo por precio. El otro componente es que el estancamiento del nivel de actividad tambi\u00e9n te frena las importaciones.<\/p>\n Pero ojo, que parte de esos d\u00f3lares despu\u00e9s se van con la dolarizaci\u00f3n de carteras, y los que no dolarizan salen a cubrirse con t\u00edtulos ajustables. Se exportan 100, los liquid\u00e1s, el Banco Central compra 100, pero despu\u00e9s el exportador, con esos $1.500, va y compra un t\u00edtulo ajustable por tipo de cambio. Hay estabilidad cambiaria, s\u00ed, pero hay mucha cobertura detr\u00e1s de eso. No es que hay plena confianza en el peso, porque si no tendr\u00edas que ver que los dep\u00f3sitos aumentan. Y como no aumentan los dep\u00f3sitos y no sale el cr\u00e9dito, va a tardar mucho m\u00e1s en volar.<\/p>\n Es una buena noticia que el Banco Central siga comprando, porque es el ant\u00eddoto que tiene el Gobierno para seducir al mercado hoy en d\u00eda. No lo puede seducir con la actividad, no lo puede seducir con la baja de la inflaci\u00f3n, no lo puede seducir con que est\u00e1 muy bien en las encuestas. Quiz\u00e1s en octubre eso me cachete\u00f3, porque compr\u00f3 1300 millones de d\u00f3lares y el riesgo pa\u00eds subi\u00f3 igual. Pero hay que seguir regando esa plantita de comprar d\u00f3lares, para que el Banco Central acumule poder de fuego y que el inversor el a\u00f1o que viene est\u00e9 tranquilo.<\/p>\n P.: Cuando se plantea que Milei pierde chances de ser competitivo electoralmente, \u00bflo que est\u00e1 interpretando el mercado es que podr\u00eda llegar al poder una fuerza opositora que genere mayor incertidumbre respecto del pago de la deuda?<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>S\u00ed, te genera incertidumbre. \u00bfQu\u00e9 cuenta hace el mercado? \u00bfCu\u00e1nto ser\u00eda el riesgo pa\u00eds con el peronismo? Ponele 1500, 2000. \u00bfCu\u00e1nto ser\u00eda con Milei? 300. Ponderan las probabilidades y te sacan el n\u00famero. Cay\u00f3 la probabilidad de que Milei sea reelecto: esa cuenta hace. \u00bfCu\u00e1l es la funci\u00f3n de probabilidad de eso? Para m\u00ed, hoy por hoy, el nivel de actividad. Lo mismo si la inflaci\u00f3n se le escapa, porque caen los salarios reales y la actividad va a caer. Por eso el Gobierno ahora pide paciencia y vuelve a hablar de los brotes verdes. Ah\u00ed se va a jugar el partido.<\/p>\n P.: Tras las elecciones de medio t\u00e9rmino en EEUU, la asistencia financiera estadounidense se pone en duda, porque el costo pol\u00edtico para Trump podr\u00eda ser a\u00fan mayor. Si eventualmente no se contara con ese recurso, \u00bfc\u00f3mo definir\u00eda la bazuca del Gobierno para 2027? M.P.:<\/strong> Con reservas internacionales. Lo peor que le podr\u00eda pasar a Argentina el a\u00f1o que viene es tener que volver a acudir a la ayuda de Estados Unidos. Eso va a marcar que la pifiaron. Argentina tiene que llegar sin usar esa ventana de financiamiento, ni los swaps de China, ni nada: tiene que usar el mecanismo tradicional de refinanciar la deuda. El mercado se confi\u00f3 en que en octubre pasado, en el \u00faltimo minuto, te salv\u00f3: si las papas queman, ten\u00e9s un prestamista de \u00faltima instancia. Lo mejor es que Argentina trate de independizarse de esos financiamientos heterodoxos y logre financiamiento genuino. Tiene que acumular reservas, seguir bajando el riesgo pa\u00eds, ir sacando algunas restricciones cambiarias que evidentemente a los inversores no les gustan y, en el mejor de los casos, poder salir al mercado.<\/p>\n P.: No haber salido al mercado cuando el riesgo pa\u00eds estaba en torno a los 500 puntos, \u00bffue una decisi\u00f3n prudente o una oportunidad perdida?<\/strong><\/p>\n M.P.:<\/strong> Con el diario del lunes te digo que fue una oportunidad perdida. No era solamente salir al mercado, sino salir y seguir normalizando las restricciones; era todo un combo. Pero el gobierno consider\u00f3 que estaba tan dotado de d\u00f3lares en el primer semestre que lo vio innecesario. De todas maneras, hoy el gobierno tampoco est\u00e1 tan urgido, porque lo que vence el a\u00f1o que viene, entre las reservas y alg\u00fan financiamiento de programas internacionales, es financiable. No ten\u00e9s un pared\u00f3n de vencimientos. Si hubiese tenido esa ventana abierta y hubiese acelerado un poco la normalizaci\u00f3n del mercado de cambios, hubiese estado un poquito m\u00e1s holgado. Ahora ten\u00e9s que ir con todo a las reservas internacionales y al Fondo.<\/p>\n P.: Si el programa financiero para el a\u00f1o entrante es relativamente robusto, la duda entonces es a largo plazo\u2026<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>S\u00ed, el inversor no mira solamente los bonos de 2027, tambi\u00e9n mira los de 2028, 2030, 2036. El horizonte es m\u00e1s amplio.<\/p>\n P.: Al revisar la preocupaci\u00f3n que genera en el mercado la posibilidad de que la asistencia financiera estadounidense est\u00e9 m\u00e1s condicionada en 2027, \u00bfc\u00f3mo cree que Milei mantiene la relaci\u00f3n bilateral con Estados Unidos? \u00bfCon el pa\u00eds o con el presidente Trump?<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>Yo creo que Argentina y EEUU se necesitan, y que va m\u00e1s all\u00e1 de los nombres propios. Con Trump o con los dem\u00f3cratas, Am\u00e9rica Latina en el \u00faltimo tiempo gan\u00f3 ponderaci\u00f3n en este esquema geopol\u00edtico. Tiene las cosas que EEUU necesita, a diferencia de otros per\u00edodos hist\u00f3ricos. El mundo de la inteligencia artificial va a seguir, y la tensi\u00f3n con China va a continuar, est\u00e9 Trump o gobierne despu\u00e9s alg\u00fan dem\u00f3crata. Milei en su pol\u00edtica exterior es muy claro en cuanto al alineamiento; no es tibio. Ahora, de la boca para fuera, porque despu\u00e9s con China seguimos comerciando. La relaci\u00f3n va a ir m\u00e1s all\u00e1 de Milei y Trump, por una cuesti\u00f3n m\u00e1s estrat\u00e9gica de este nuevo contexto global.<\/p>\n P.: La victoria dem\u00f3crata en el Congreso de EEUU, \u00bfpuede generar un contexto favorable para los pa\u00edses emergentes?<\/strong><\/p>\n M.P.: <\/strong>Como pas\u00f3 el mi\u00e9rcoles, el mercado ahora cree que no le van a permitir aumento de gasto a Trump. Entonces vas a tener un menor d\u00e9ficit fiscal, los aranceles vuelven para atr\u00e1s, y todo eso permite que la tasa de inter\u00e9s baje, que el d\u00f3lar se debilite, y si el d\u00f3lar se debilita y las tasas bajan, los commodities suben, y eso es una buena noticia.<\/p>\n Sin embargo, creo que en estos dos a\u00f1os EEUU va a seguir teniendo d\u00e9ficit fiscal alto; quiz\u00e1s eso te ponga un piso m\u00e1s alto a los rendimientos de los bonos del Tesoro y al d\u00f3lar. Hoy por hoy no creo que cambie el escenario rotundamente para Am\u00e9rica Latina. Es bueno que los bonos del Tesoro hayan bajado, pero empezaron a caer incluso antes de que pierda Trump. Lo que s\u00ed puede generar es cierta rotaci\u00f3n entre activos: que alguno salga de las acciones de petroleras tradicionales y vuelva a las energ\u00edas limpias, porque vuelve la agenda. Pero el mercado genera modas, y todav\u00eda no ten\u00e9s un l\u00edder dem\u00f3crata del que digas \u201cvan por este lado\u201d.<\/p>\n<\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/media.ambito.com\/p\/312cd041b55e4a92b8a1f2d2b2c10abc\/adjuntos\/239\/imagenes\/043\/754\/0043754273\/730x0\/smart\/img_0987.jpeg\" "\\"\\"")
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