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Con la incertidumbre preelectoral ya instalada tempranamente en los mercados, el Gobierno se vio en buena medida conminado a volver a aplicar una estrategia cautelosa para tratar de renovar los $10,6 millones de deuda que le vencen en una semana.<\/strong><\/p>\n La decisi\u00f3n qued\u00f3 a la vista al difundir anoche la Secretar\u00eda de Finanzas el men\u00fa de instrumentos que ofrece a los inversores, en el que aparecen todos los papeles por vencer durante el 2027 y antes de las elecciones, <\/strong>a excepci\u00f3n de uno solo: la reapertura del Boncer TZX28, que vence a fin de junio de 2028.<\/p>\n Esto contrasta con la oferta presentada hace un mes, <\/strong>cuando tres de los cuatro bonos incluidos en el men\u00fa venc\u00edan de fin de enero de 2028 a mediados de diciembre de 2029, lo que revela un intento por adaptarse a circunstancias menos favorables en un contexto en el que el Tesoro contar\u00eda adem\u00e1s con menos margen para devolver pesos al mercado, porque sus ahorros disponibles vienen a la baja.<\/p>\n Es que, si bien al 3 de noviembre (\u00faltimo dato oficial) el Tesoro manten\u00eda dep\u00f3sitos por $8,8 billones, esa cifra se habr\u00eda visto afectada por la compra de d\u00f3lares que le hizo en los \u00faltimos d\u00edas al Banco Central (BCRA) por unos US$129 millones en total para poder hacer frente al pago de intereses al FMI.<\/strong><\/p>\n \u201cFue para poder abonar los US$880 millones, pero, tras ese pago, sus dep\u00f3sitos ser\u00edan de apenas US$70 millones y en enero vencen US$4378 millones de Bonares y Globales\u201d,<\/strong> recuerdan desde la consultora Outlier. Es decir que el Tesoro debe conseguir unos US$4000 millones en dos meses, con reservas netas cercanas a los US$9000 millones y un programa que, sin acceso al mercado externo y sin colocaciones locales, depender\u00e1 de ellas, \u201clo que explica la presi\u00f3n sobre las compras del BCRA y parte del nerviosismo del mercado\u201d, se\u00f1alan.<\/p>\n Pero, adem\u00e1s (volviendo a los pesos), por los $1,75 billones que habr\u00eda invertido el mi\u00e9rcoles para recomprar \u201cbarato\u201d bonos largos Duales o con ajustes CER,<\/strong> algo que se presume por haber deslistado del mercado cantidades significativas de algunos de ellos, ya que las consultas pertinentes que LA NACION hizo al Ministerio de Econom\u00eda por estos movimientos no fueron respondidas.<\/p>\n Eso se intuye de las comunicaciones que A3Mercados y BYMA hicieron a los operadores y que fueron posteadas mediante la red X por el analista Federico Garc\u00eda Mart\u00ednez. \u201cFueron adecuaciones de montos listados para consignar bajas en ocho instrumentos CER y Duales largos, por un monto conjunto de casi $1,8 billones (tomando precios de cierre)\u201d, agreg\u00f3 uno de esos d\u00edas.<\/p>\n \u201cSin duda hay menos recursos para m\u00e1s objetivos, frente a los cuales presumiblemente habr\u00e1 m\u00e1s de estas maniobras y canjes antes del pr\u00f3ximo llamado a licitaci\u00f3n de fin de mes, porque hay que recordar que quedar\u00e1n los $30,5 billones en vencimientos por afrontar\u201d, <\/strong>explic\u00f3 un experimentado operador.<\/p>\n En el mercado juzgan este tipo de rescates positivamente, aunque se quejan por la falta de transparencia<\/strong> y hacen notar que es una estrategia con un alcance que ser\u00e1 cada vez m\u00e1s limitado a medida que se acerquen las elecciones, \u201cporque el riesgo crediticio seguir\u00e1 exigiendo tasas elevadas para cualquier instrumento con vencimiento posterior a 2027, salvo que el Presidente muestre mayor fortaleza en las encuestas\u201d, recordaron, por caso, desde Max Capital.<\/p>\n Por lo pronto, lo que el Gobierno ofrece son dos papeles a tasa fija<\/strong> (la Lecap S29E7 a 77 d\u00edas y el Boncap T30J7 a 229 d\u00edas), uno ajustable al valor del d\u00f3lar oficial <\/strong>(dollar linked D15E7 a 63 d\u00edas) y un papel nuevo a tasa variable TAMAR <\/strong>(TMA27 o caducar en abril del 2027), todos por vencer antes de la elecci\u00f3n presidencial. A esos se agrega el Boncer con sobretasa asegurada del 3% a mediados del 2028 antes mencionado.<\/p>\n \u201cCon vencimientos de $10,6 billones, 95% en manos privadas, no hay espacio para riesgos ni para un <\/strong>rollover <\/strong><\/em>mayor al 100% sin presionar tasas<\/strong> tras una rueda de ayer en la que el BCRA esteriliz\u00f3 solo $1,3 billones en REPO en un contexto de presi\u00f3n sobre las tasas overnight <\/em>(afectadas por los feriados)\u201d, observaron desde Facimex Valores<\/strong>.<\/p>\n Lo hizo en un informe en el que marc\u00f3 adem\u00e1s que el Tesoro, antes de este llamado, primero \u201csali\u00f3 a la cancha en el [mercado] secundario marcando un techo de 10% para las tasas en el tramo largo de la curva pesos; al comprar $1,8 billones de Duales CER-Tamar y Boncer 2028, pagando hasta llevar los rendimientos a T+10% y CER+10%, respectivamente\u201d y luego lanz\u00f3 un variado men\u00fa de instrumentos de baja duration <\/em>complementados con el TZX28 como \u00fanica alternativa de largo plazo y con tope de emisi\u00f3n de $5 billones. <\/p>\n \u201cLa gran apuesta es ver si un \u2018<\/strong>put <\/strong><\/em>impl\u00edcito\u2019 en el tramo largo alcanza para tentar a los institucionales a seguir alargando duration<\/strong>, dejando alternativas de muy corto plazo como garant\u00eda de un piso alto de roll over\u201d, explicaron.<\/p>\n<\/div>\n