La Fed<\/strong> mantuvo sus tasas sin cambios y fue sorpresa para nadie. David Zervos,<\/strong> flamante consejero de Scott Bessent,<\/strong> festej\u00f3 que la decisi\u00f3n no moviera el amper\u00edmetro. Ni las tasas largas ni la Bolsa se desplazaron un \u00e1pice por su culpa (en una semana vol\u00e1til como pocas que cerr\u00f3 con fuertes ca\u00eddas jueves y viernes). El Tesoro, extraoficialmente, por supuesto, celebr\u00f3 as\u00ed que la Fed hubiese eliminado la \u201cforward guidance\u201d \u2013 la comunicaci\u00f3n anticipada de sus pr\u00f3ximos pasos \u2013 y que no se produjeran las turbulencias previstas por los cr\u00edticos. Que quede claro, lo que Kevin<\/strong> Warsh<\/strong> suprimi\u00f3 desde el primer d\u00eda de su gesti\u00f3n regres\u00f3 luego por la ventana, tambi\u00e9n de forma oficiosa. La teor\u00eda y la praxis difieren en este punto y (vale tenerlo presente) en much\u00edsimos m\u00e1s.<\/p>\n<\/div>\n La Fed relata que la econom\u00eda y la inflaci\u00f3n crecen exuberantes mientras permanece de brazos cruzados. A nadie le extra\u00f1\u00f3. Se recibi\u00f3 el aviso previo de tres encumbrados funcionarios del banco central (a t\u00edtulo personal): Williams, Jefferson<\/strong> y Waller.<\/strong> Debieron telegrafiarlo cuando el temporal \u2013 el berrinche de la curva de bonos \u2013 amenazaba arrebatarles los comandos de la pol\u00edtica monetaria. La curva se calm\u00f3, los mercados no descansan en paz. Lo que antes los extasiaba ahora tambi\u00e9n les preocupa: el auge y la desmesura de la IA. Afrontan nuevos sobresaltos que son, si se quiere, m\u00e1s favorables para la buena convivencia entre la Fed y el Tesoro.<\/p>\n<\/div>\n Estados Unidos creci\u00f3 3,4%<\/strong> en el tercer trimestre. El consumo privado se expandi\u00f3 3,8%.<\/strong> \u201cLa econom\u00eda no recalienta\u201d, dijo Warsh en la conferencia de prensa. Las ventas finales al sector privado dom\u00e9stico sugieren lo contrario: +4,9%.<\/strong> A favor del chairman podr\u00eda acotarse que el ritmo no es sostenible. El ingreso disponible de las familias (+2,3%)<\/strong> aumenta m\u00e1s lento. Y queman ahorros para financiar la brecha. Aun as\u00ed, el v\u00e9rtigo no cesa. El pron\u00f3stico en tiempo real de la Fed de Atlanta, con la data disponible al d\u00eda de hoy, avizora un crecimiento de 3,2%<\/strong> para el cuarto trimestre. El PBI potencial, la velocidad de tr\u00e1nsito compatible con una inflaci\u00f3n en l\u00ednea con la meta de 2%,<\/strong> se ubica tambi\u00e9n en 2%,<\/strong> siempre seg\u00fan las definiciones de la propia Fed.<\/p>\n<\/div>\n \u201cLa inflaci\u00f3n permanece elevada\u201d,<\/strong> reza el comunicado oficial. Es as\u00ed. Y acelera: subi\u00f3 dos d\u00e9cimas en septiembre en relaci\u00f3n con agosto. El deflactor del consumo personal arroj\u00f3 una lectura de 0,5% mensual y 3,6% interanual. La inflaci\u00f3n n\u00facleo, que excluye energ\u00eda y alimentos, se mantuvo en 0,3% mensual. Y trep\u00f3 una d\u00e9cima a 3,1% en los \u00faltimos doce meses. Sin embargo, no todo se deteriora. La mediana, una medida de tendencia central, persiste en 0,2% desde principios de a\u00f1o. Su variaci\u00f3n interanual (2,7%) es menor en dos d\u00e9cimas que en mayo. \u201cLa Fed no admitir\u00e1 un objetivo de inflaci\u00f3n superior a 2%\u201d, declar\u00f3 Warsh. Pero s\u00ed tolera que la inflaci\u00f3n orbite de forma sostenida por encima de la meta. El chairman, quien gusta verse a si mismo como un halc\u00f3n, promete devolverla al corral de 2%. Eso s\u00ed, el mapa de puntos vigente, que el banco central public\u00f3 en septiembre, estima que no lo conseguir\u00e1 antes de 2028.<\/p>\n<\/div>\n La econom\u00eda y la inflaci\u00f3n marchan raudas a gran velocidad. La Fed tiene un mandato dual. No debe perseguir s\u00f3lo la estabilidad de precios. Tambi\u00e9n vela por el pleno empleo. Pero, la ocupaci\u00f3n no es un problema. Da en el blanco preciso: 4,2%. Es la inflaci\u00f3n la que lo coloc\u00f3 en offside. Sin interrupciones desde 2021. M\u00e1s todav\u00eda: Warsh es un cr\u00edtico feroz de la herencia recibida. De ah\u00ed, la pregunta del mill\u00f3n. \u00bfPor qu\u00e9 no se aprovech\u00f3 la reuni\u00f3n para emitir un ticket por el exceso de velocidad? <\/strong>En concreto, el banco central iz\u00f3 fed funds un cuarto de punto en septiembre, \u00bfpor qu\u00e9 raz\u00f3n no volvi\u00f3 a gatillar en la reuni\u00f3n? El comunicado, el discurso de Warsh, toda la data, confirman la teor\u00eda que prescribe una mayor restricci\u00f3n monetaria. La praxis fue no ejecutarla (como ya sab\u00edamos). Vale acotar que la decisi\u00f3n no fue un\u00e1nime. Hubo dos disidentes: la gobernadora Lisa Cook (a quien el presidente Trump pretende despedir y la Justicia mantiene en el cargo) y la titular de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, quien les pide a sus colegas m\u00e1s velocidad de reacci\u00f3n y por segunda vez es refutada.<\/p>\n<\/div>\n Sostiene Warsh en defensa de lo resuelto (\u201cme siento bien respecto a las se\u00f1ales\u201d) que las expectativas de inflaci\u00f3n se comportan correctamente, que lo alienta el progreso que \u201chemos logrado\u201d, que el consenso abrumador es que \u201cla medicina monetaria aplicada ha dado resultados\u201d aunque no sean suficientes, y que el per\u00edodo por delante es muy rico en informaci\u00f3n. La idea es analizarla primero y decidir los pasos apropiados despu\u00e9s. La Fed de Warsh rompi\u00f3 el invicto<\/strong> y las dudas sobre su independencia frente a la injerencia de la Administraci\u00f3n Trump – con la suba de tasas de septiembre. La credibilidad restaurada compra tiempo. Los mercados tallan fuerte en la visi\u00f3n de un banquero como Warsh. \u201cDesde principios de septiembre, hemos observado que, tanto dentro como fuera del sector tecnol\u00f3gico, las tasas de inter\u00e9s han surtido efectos\u201d. Las condiciones financieras son m\u00e1s rigurosas, aunque \u201cno puedo \u2013 ni estoy dispuesto a \u2013 calificarlas de \u00b4restrictivas`\u201d, afirm\u00f3. \u201cLos participantes en los mercados se est\u00e1n volviendo m\u00e1s selectivos en sus asignaciones de capital\u201d, se\u00f1al\u00f3. Dicha \u201cselectividad\u201d, por as\u00ed llamarla, se profundiz\u00f3 con el castigo severo de jueves y viernes. La Fed presta atenci\u00f3n. La financiaci\u00f3n de la IA y los spreads crediticios est\u00e1n en el radar, dijo.<\/p>\n Warsh evit\u00f3 la respuesta. Ya se dijo: suprimi\u00f3 la comunicaci\u00f3n anticipada de sus pasos. Pero los voceros oficiosos \u2013 Williams, Jefferson<\/strong> y Waller<\/strong> \u2013 que ya se probaron certeros, y el mapa de puntos, que es oficial aunque ahora no cuenta con la contribuci\u00f3n del chairman, consignan ah\u00ed la segunda suba de tasas. Bajo la condici\u00f3n ceteris paribus. Esto es, si todo lo dem\u00e1s se mantiene constante. En el CME,<\/strong> los futuros de fed funds le asignan 70% de probabilidades. El diluvio de jueves y viernes rebaj\u00f3 la percepci\u00f3n. Cuando amaine, si no hay destrozos irrecuperables, tender\u00e1n, tarde o temprano, a lecturas cercanas a 90%.<\/p>\n La forward guidance extraoficial no deja espacio para muchas dudas. El viernes, con el Nasdaq 3% abajo, y el barril de crudo por arriba de los 100 d\u00f3lares, Alberto Musalem,<\/strong> de la FED de Saint Louis, abog\u00f3 por un aumento de tasas \u201cpronto\u201d en la medida que persistan los riesgos de inflaci\u00f3n. Lorie Logan,<\/strong> de la Fed de Dallas, puntualiz\u00f3 que se requieren, como m\u00ednimo, dos aumentos m\u00e1s (de un cuarto de punto cada uno). Saltear una reuni\u00f3n no hace una gran diferencia, dijo, siempre que la Fed remarque el destino de viaje de la pol\u00edtica monetaria. La pausa concede tiempo para amoldarse a tasas m\u00e1s altas y \u201creduce el riesgo de que la actividad econ\u00f3mica se deteriore m\u00e1s de lo necesario\u201d. Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond, recalc\u00f3 la idea. Se puede discutir la cadencia, no la direcci\u00f3n del proceso. En otras palabras, la Fed elevar\u00e1 sus tasas, pero eligi\u00f3 el gradualismo y no la estrategia de shock.<\/p>\n La Fed no tiene apuro. Marcha detr\u00e1s de la inflaci\u00f3n y de los acontecimientos, pero la curva de los bonos se calm\u00f3 y ya no objeta sus tiempos ni la tironea. Y los acontecimientos se revierten y acortan el trecho que todav\u00eda debe transitar. La tasa de 10 a\u00f1os cay\u00f3 43 puntos base desde su m\u00e1ximo del 10 de octubre y se repliega por debajo de 5%. La inflaci\u00f3n sube al calor de la guerra y la escasez de energ\u00eda. Las expectativas de inflaci\u00f3n se mantienen estables a rajatabla. La Fed deber\u00e1 actuar, por supuesto, para confirmarles que est\u00e1n en lo cierto. Pero no es una tarea urgente desde el momento en que se sabe que la vieja escuela, la que goza de credibilidad, contin\u00faa al mando.<\/p>\n La feroz suba de tasas, de marzo a esta parte, es un aumento de tasas reales. Y el gasto de capital de la IA, y su apalancamiento creciente, son los motores detr\u00e1s del alza. De s\u00fabito, pero con raz\u00f3n, los mercados se obsesionaron en revisar los planes de negocios. Toda la cadena. Capex, flujos de caja, financiaci\u00f3n y retornos de la inversi\u00f3n. \u00bfCu\u00e1les son las barreras y ventajas competitivas de los pioneros que les permitir\u00e1n retener los beneficios para s\u00ed? La IA est\u00e1 en capilla<\/strong>. Se cree en su enorme capacidad de transformaci\u00f3n, se discute si el camino elegido es viable. Y todos, hasta los grandes jugadores, rinden examen. A fondo. Basta ver los palazos que recibieron Meta, Alphabet y Amazon. O Intel. O la magra cosecha de fondos en la \u00faltima ronda de Open AI. En julio, los mercados obligaron a la Fed a ponerse las pilas. Por eso, la suba de fed funds de septiembre. Ahora fuerzan a los gigantes de la IA a recalcular y moderar su frenes\u00ed (o capitalizar mejor sus iniciativas). Y, de esa manera, trabajan a favor de la Fed y le dan sentido a su estrategia gradualista.<\/p>\n El mercado bull puede esperar. En una semana tremenda dio vueltas en la calesita. Mareado, el Nasdaq finaliz\u00f3 2% abajo. El Dow Jones de Transporte y el S&P Small Caps, 1,4% arriba. Ya se dijo, los \u00faltimos son los primeros. Las masas populares corrigieron en silencio en agosto y septiembre. Ahora es el turno de las grandes estrellas, las que reluc\u00edan en la cartelera. La econom\u00eda saludable aporta sost\u00e9n con el tel\u00f3n de fondo. Las elecciones y la reacci\u00f3n de la Administraci\u00f3n Trump<\/strong> se robar\u00e1n las c\u00e1maras y la atenci\u00f3n. Mientras la IA rinde examen y ajusta su guidance, los balances contin\u00faan empujando las utilidades hacia nuevos m\u00e1ximos. A poco m\u00e1s de 18 veces las ganancias esperadas (de los pr\u00f3ximos 12 meses), el S&P 500 cotiza a la par de cuando el presidente Trump emprendi\u00f3 la cruzada a contramano del D\u00eda de la Liberaci\u00f3n. El mercado bull no ir\u00e1 a ninguna parte hasta terminar de reconfigurar su GPS, pero mientras la purga decanta, fortalece sustancialmente su valuaci\u00f3n. Y la cruzada de la IA, quiz\u00e1s mejor dosificada, todav\u00eda est\u00e1 por delante.<\/p>\n<\/p><\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/media.ambito.com\/p\/b1edc40d13aa64e4582fea74a6da4314\/adjuntos\/239\/imagenes\/043\/428\/0043428203\/730x0\/1066x280:1086x300\/kevin-warsh-presidente-la-fed.png\" "\\"\\"")
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\u00bfQu\u00e9 har\u00e1 la Fed en diciembre?<\/h2>\n