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Lula da Silva <\/strong>se llev\u00f3 todas las portadas, y con raz\u00f3n. Milei <\/strong>solo fue asociado a la fuga de la familia de Flavio Bolsonaro <\/strong> emulando casi a Butch Cassidy & Sundance Kid del siglo XX. Ante el sorpresivo giro que tuvo el resultado del balotaje brasile\u00f1o los mercados hicieron tronar el escarmiento, m\u00e1s bien a modo de reajustar posiciones porque hab\u00edan apostado al triunfo liberal y la victoria petista derrumb\u00f3 el castillo de naipes. Hoy poco importa que los activos brasile\u00f1os luzcan \u201cbaratos\u201d.<\/p>\n<\/div>\n Los inversores internacionales ahora quieren ver c\u00f3mo reaccionar\u00e1 Lula que se hereda un cuadro fiscal insostenible en el mediano plazo. Como prueba del sacud\u00f3n de los mercados por el triunfo de Lula bien vale el comentario del jefe de la mesa de uno de los mayores bancos brasile\u00f1os que en un \u201cconference call\u201d explicaba a colegas de Wall Street que el operador burs\u00e1til B3 tuvo que ampliar los l\u00edmites de negociaci\u00f3n para futuros de divisas, tasas de inter\u00e9s y acciones durante la sesi\u00f3n ordinaria del lunes para dar cabida a la volatilidad. Record\u00f3 que la \u00faltima vez que las acciones brasile\u00f1as activaron un mecanismo de interrupci\u00f3n de la negociaci\u00f3n fue durante la ca\u00edda provocada por la Covid-19 a principios de 2020. El resto ya es historia, aunque la sangr\u00eda contin\u00fao en las \u00faltimas jornadas.<\/p>\n<\/div>\n Para los operadores e inversores poco importan ya las denuncias del exiliado Bolsonaro en Miami, solo est\u00e1n muy arrepentidos de haber apostado a la victoria de Bolsonaro tras el \u00e9xito de la primera vuelta que atrajo miles de millones en flujos de capital extranjero. Ahora los inversores saben que el cuarto mandato de Lula no tendr\u00e1 luna de miel y deber\u00e1 abordar el problema fiscal. Sin embargo, resulta parad\u00f3jico que la mancha fiscal que tienen la mayor\u00eda de los pa\u00edses, sobre todo emergentes es lo que a\u00fan lo diferencia a Milei.<\/p>\n<\/div>\n En la andanada de encuentros centrados en el resultado brasile\u00f1o, no hab\u00eda banco de inversi\u00f3n internacional que no tuviera a la Argentina casi como un paria, por ostentar super\u00e1vit fiscal. Esa es hoy su principal fortaleza, quiz\u00e1s la \u00fanica, porque la historia muestra que a veces no hay bazuca que alcance para frenar un \u201cgame over\u201d. Un funcionario del Palacio de Hacienda comentaba a ex colegas del mercado que pese al intercambio de propuestas reactivadoras la Casa Rosada no se mueve del libreto original y se sujeta como ni\u00f1o a su juguete preferido al super\u00e1vit fiscal.<\/p>\n<\/div>\n \u00bfHasta cu\u00e1ndo?<\/strong>, es la pregunta del mill\u00f3n de la que nadie hoy tiene una respuesta fiable. O sea, podr\u00e1 m\u00e1s ostentar un potente bazuca cambiario y financiero que el sentimiento de desesperanza de gran parte de la poblaci\u00f3n, ya se ver\u00e1. Por lo pronto, los datos de actividad siguen desilusionando, ni que hablar de empleo. Hay ruido sobre recalculo (bajista) de proyecciones de crecimiento para el 2026, m\u00e1s all\u00e1 de la expectativa que el cuarto trimestre registre una buena performance. M\u00e1s a\u00fan cuando el consenso vislumbra que se espera un 2027 muy gris en plena puja electoral lo que lleva a que los inversores, sobre todo, los amantes del riesgo pidan m\u00e1s prima por mantenerse en posiciones largas o para extender la \u201cduration\u201d de la cartera. De todos modos, en un contrapunto entre operadores locales quedaba en claro que para est\u00f3magos fr\u00edos todav\u00eda hay tela para cortar con el \u201ccarry trade\u201d<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n En una tradicional reuni\u00f3n virtual en el bajo porte\u00f1o mientras debat\u00edan que tras el \u00faltimo EMAE que lejos de reflejar el rebote que mostraban los indicadores anticipados la econom\u00eda estaba casi al borde de la recesi\u00f3n t\u00e9cnica, que oblig\u00f3, en parte, a que muchos analistas rebajaran la pauta de crecimiento del 2026 y el arrastre para 2027. Hartos de escuchar hablar de recesi\u00f3n t\u00e9cnica un grupo de gente del mercado financiero dejaba el debate para los acad\u00e9micos, y ponderaban que todo esto se daba con nuevos r\u00e9cords en el sector externo. Ah\u00ed entr\u00f3 a terciar un economista y ex funcionario, muy escuchado en el mercado, se\u00f1alando que no faltaban pesos para comprar d\u00f3lares, sino que estaba faltando era transformarlos en d\u00f3lares, lo que est\u00e1 en manos del Banco Central (BCRA) y sus compras de divisas (hoy suma m\u00e1s de 15.000 palos verdes, pero solo la mitad fueron a las reservas netas).<\/p>\n Hoy por hoy, parece que nadie premia al BCRA <\/strong>por la acumulaci\u00f3n de reservas. Seg\u00fan la visi\u00f3n de una conocida consultora lo que est\u00e1 en juego es el programa econ\u00f3mico cuya suerte est\u00e1 en manos de las compras del BCRA y de cuan cre\u00edble y eficaz sea la amenaza de la bazuca.<\/p>\n Mientras tanto, \u00bfa qu\u00e9 hincarle el diente?<\/strong>, pregunt\u00f3 un conocido financista. Desde una influyente boutique financiera le propusieron, a los precios actuales, posicionarse en BONTE 2030 (TY30P) m\u00e1s que en BONCAP mayo 2027 (T31Y7), porque el BONTE tiene la opcionalidad de ser vendido antes de su fecha de vencimiento original (mayo 2030) en mayo del 2027. Hoy ya se igualan los retornos peros adem\u00e1s el diferencial de rendimiento entre el BONTE con rescate anticipado y el BONTE con vencimiento original se encuentra en niveles muy bajos. El atractivo es cargarse la compresi\u00f3n de capital hacia adelante y los pagos de cupones de mayo 2027 en adelante.<\/p>\n Sobre el final, dos ejecutivos de uno de los principales bancos locales que anduvieron por Wall Street<\/strong> en las \u00faltimas semanas comentaron las sensaciones recogidas sobre el mercado argentino: mucha cautela en el horizonte 2027, m\u00e1s all\u00e1 que la pelea electoral a\u00fan luce lejana, el mercado sigue muy de cerca el programa financiero, la din\u00e1mica de la curva soberana y la capacidad de acumulaci\u00f3n de reservas; en el corto plazo no se perciben \u201cdrivers\u201d macroecon\u00f3micos contundentes como para anticipar una suba de cotizaciones, aunque la posible eliminaci\u00f3n de las PASO podr\u00eda ser un detonante; por ende, frente a la volatilidad de la deuda soberana, los bonos corporativos de primera l\u00ednea siguen siendo una opci\u00f3n de posicionamiento para ciertos inversores.<\/p>\n El contexto internacional domina el escenario. Ya pasaron las elecciones brasile\u00f1as y las israel\u00edes, ahora viene el otro plato fuerte, las norteamericanas. Uno de los principales interrogantes ser\u00e1 c\u00f3mo responder\u00e1n las autoridades monetarias de los pa\u00edses del G-7 y G-20 a una combinaci\u00f3n inc\u00f3moda: presiones inflacionarias persistentes y riesgos para el crecimiento, a lo que se suman el encarecimiento energ\u00e9tico y las tensiones en la deuda francesa.<\/strong> Desde un banco londinense recomendaron, para vigilar a la Fed, seguir el indicador de Kramer, m\u00e1s all\u00e1 de las tasas de inter\u00e9s. Para Michael Kramer (Mott Capital Management) la clave est\u00e1 en las condiciones financieras porque considera que permiten evaluar cu\u00e1nto est\u00e1 frenando realmente la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Adem\u00e1s, el cr\u00e9dito sigue ofreciendo una se\u00f1al relevante: unos diferenciales reducidos pueden amortiguar el efecto restrictivo de las tasas oficiales. La tesis de Kramer es que las condiciones financieras todav\u00eda ofrecen un apoyo considerable a la actividad, pese al endurecimiento que han comenzado a registrar. Para ello utiliza como referencia el \u00cdndice Nacional de Condiciones Financieras de la Fed de Chicago, que sit\u00faa en torno a \u22120,50. Los valores negativos reflejan condiciones m\u00e1s laxas que su promedio hist\u00f3rico; los positivos, condiciones m\u00e1s restrictivas. Explica que, desde un nivel negativo, una suba hacia cero representa un endurecimiento relativo y, por el contrario, un movimiento hacia cifras m\u00e1s negativas se\u00f1ala una relajaci\u00f3n. Esta distinci\u00f3n permite interpretar la direcci\u00f3n del indicador sin confundirla con la evoluci\u00f3n de las tasas oficiales. La conclusi\u00f3n es que el endurecimiento observado todav\u00eda resulta insuficiente para respaldar el retorno de la inflaci\u00f3n al objetivo del 2%. Se trata de su valoraci\u00f3n sobre la pol\u00edtica monetaria, no de una conclusi\u00f3n oficial de la Fed.<\/p>\n Por otro lado, uno de los argumentos del an\u00e1lisis es que los diferenciales de cr\u00e9dito permanecen relativamente bajos. Estos diferenciales recogen la rentabilidad adicional que los inversores exigen para asumir riesgo empresarial frente a una referencia de menor riesgo. As\u00ed cuando esa prima es reducida, las empresas pueden encontrar condiciones de financiaci\u00f3n relativamente favorables, aunque las tasas de referencia sean elevadas. Si los inversores empiezan a exigir una compensaci\u00f3n mayor, el costo de financiarse aumenta. Kramer se\u00f1ala que una ampliaci\u00f3n de los diferenciales suele acompa\u00f1arse de mayor volatilidad burs\u00e1til. En su escenario, unas expectativas de tasas m\u00e1s altas podr\u00edan impulsar esa revisi\u00f3n del riesgo y ejercer presi\u00f3n sobre las acciones.<\/p>\n Y hablando de c\u00f3mo afectan los conflictos b\u00e9licos y geopol\u00edticos al mundo de los negocios globales un banquero de inversi\u00f3n de origen saud\u00ed les hab\u00eda anticipado a colegas en un f\u00f3rum europeo que Arabia Saudita, tras sufrir ataques casi diarios con misiles bal\u00edsticos por parte de los hut\u00edes en Yemen, no celebrar\u00e1 su emblem\u00e1tica conferencia de inversores Iniciativa de Inversi\u00f3n Futura (IIF), conocida como el \u00abDavos del Desierto\u00bb, de forma presencial. El problema es que el devenir de los acontecimientos podr\u00eda obligar a cancelar otros eventos como los ya abortados Cumbre UE-Golfo en Riad, las Finales de FIFAe en Jeddah, el torneo de tenis Six Kings Slam, el rally de Arabia Saudita, el Festival Internacional de Cine del Mar Rojo, los premios Joy Awards, el festival de m\u00fasica electr\u00f3nica Soundstorm, la Copa Mundial de Esports, el Congreso del Consejo Mundial del Petr\u00f3leo, y otros. \u00bfCorre peligro la carrera de F\u00f3rmula Uno?<\/p>\n<\/p><\/div>\nQu\u00e9 dicen los analistas sobre el \u00faltimo EMAE<\/h2>\n
El contexto geopol\u00edtico abre inc\u00f3gnitas<\/h2>\n