<\/p>\n
El Banco Central (BCRA) justific\u00f3 hoy el traslado al exterior de parte de sus tenencias de oro<\/strong> y la toma de opciones de cobertura \u2014que en 2025 le originaron una p\u00e9rdida de US$1023 millones\u2014 en la \u201cfragilidad extrema\u201d que ten\u00eda su patrimonio <\/strong>cuando asumi\u00f3 la actual administraci\u00f3n.<\/p>\n Incluy\u00f3 sus explicaciones sobre estas operaciones en el Informe Monetario Trimestral que public\u00f3, luego de la imputaci\u00f3n que le formul\u00f3 la Auditor\u00eda General de la Naci\u00f3n (AGN) por el impacto que esos movimientos tuvieron en los resultados del balance de 2025.<\/p>\n Sin embargo, no identifica en \u00e9l a las contrapartes involucradas <\/strong>en estas operaciones ni precisa qu\u00e9 cantidad de oro fue trasladada al exterior con esos fines o d\u00f3nde se encuentra depositada.<\/p>\n \u201cEn diciembre de 2023, las reservas del BCRA, incluidas las tenencias de oro, no alcanzaban a cubrir los pasivos en moneda extranjera con vencimiento en los siguientes 12 meses y las Reservas Internacionales Netas (RIN) eran negativas en US$11.200 millones\u201d, explic\u00f3 la entidad.<\/p>\n Agreg\u00f3 que \u201cel 93% de sus reservas en divisas estaba comprometido en la cobertura de operaciones de pase y swap <\/em>con vencimiento a un a\u00f1o\u201d y que \u201clas divisas restantes alcanzaban para cubrir menos del 10% de los principales pasivos en moneda extranjera del BCRA\u201d.<\/strong><\/p>\n Seg\u00fan el organismo, esa posici\u00f3n de extrema fragilidad lo llev\u00f3 a avanzar en dos l\u00edneas de acci\u00f3n: por un lado, trasladar parte del oro <\/strong>para aumentar la liquidez de las reservas internacionales y mejorar la disponibilidad de esos activos; por el otro, adoptar coberturas<\/strong> financieras para preservar su valor.<\/p>\n \u201cDespu\u00e9s de que el BCRA recompusiera su posici\u00f3n de liquidez y de que el precio del oro acumulara una suba de casi 40% en los 12 meses previos, el BCRA decidi\u00f3 reanudar la cobertura financiera de la posici\u00f3n para proteger su valor de mercado\u201d, asegur\u00f3.<\/p>\n La entidad que conduce Santiago Bausili aclar\u00f3 que mantiene actualmente las 61,7 toneladas de oro adquiridas entre 2004 y 2011<\/strong>. Tambi\u00e9n se\u00f1al\u00f3 que desde 2006 \u2014y en 13 de los \u00faltimos 20 a\u00f1os\u2014 utiliz\u00f3 \u201cinstrumentos derivados para implementar coberturas financieras y gestionar de manera m\u00e1s eficiente el riesgo y el rendimiento de estos activos\u201d.<\/p>\n Sin embargo, sostuvo que las operaciones de los \u00faltimos a\u00f1os estuvieron vinculadas con el peso creciente del oro en las reservas internacionales, en un contexto de liquidez limitada. \u201cCuanto mayor es la participaci\u00f3n del oro en las reservas internacionales, m\u00e1s relevante resulta proteger su valor frente a eventuales ca\u00eddas de precio\u201d<\/strong>, argument\u00f3.<\/p>\n El informe explica que las coberturas financieras realizadas en 2024 y 2025 \u201cutilizaron el mismo tipo de instrumentos derivados que el BCRA emplea desde 2006: zero-cost collars<\/strong><\/em>\u201d<\/strong>. Se trata de una estrategia que \u201ccombina la compra de opciones de venta (puts<\/em>) con la venta simult\u00e1nea de opciones de compra (calls<\/em>)\u201d para establecer \u201cun piso de protecci\u00f3n para el valor de mercado de las reservas en oro sin afrontar un costo neto de prima al inicio\u201d.<\/p>\n \u201cLa prima pagada para proteger la posici\u00f3n frente a una eventual ca\u00edda del precio se compensa con la prima recibida por resignar una parte de las ganancias potenciales ante subas extraordinarias del metal. Como estas operaciones se liquidan en divisas, las coberturas no modifican las tenencias f\u00edsicas de oro ni generan movimientos, compromisos o grav\u00e1menes sobre esa posici\u00f3n\u201d, sostuvo el BCRA.<\/p>\n Respecto de las operaciones realizadas en 2025, la entidad afirm\u00f3 que las coberturas se contrataron \u201ccon criterios conservadores\u201d<\/strong>, que contemplaron \u201cescenarios de ca\u00eddas significativas del precio del oro y permiten capturar amplios m\u00e1rgenes de apreciaci\u00f3n adicional\u201d.<\/p>\n \u201cLos precios de ejercicio de las opciones concertadas por el BCRA en 2024 y 2025 implicaban que su ejercicio ocurrir\u00eda \u00fanicamente ante variaciones superiores a 1,8 desviaciones est\u00e1ndar en t\u00e9rminos anualizados. Es decir, ante escenarios ubicados en las colas de la distribuci\u00f3n, con una probabilidad impl\u00edcita de apenas 3,6%. Adem\u00e1s, frente a los pron\u00f3sticos de mercado vigentes, los <\/strong>puts <\/strong><\/em>concertados en 2025 proteg\u00edan al BCRA si se materializaban las proyecciones m\u00e1s pesimistas para el precio del oro\u201d,<\/strong> se\u00f1al\u00f3.<\/p>\n Sin embargo, la explicaci\u00f3n del BCRA no aborda la situaci\u00f3n de sus reservas internacionales, que segu\u00edan en niveles de extrema fragilidad. Entre los factores que condicionaban su recomposici\u00f3n estaba la decisi\u00f3n del Poder Ejecutivo de prohibirle la compra de d\u00f3lares para evitar una mayor emisi\u00f3n de pesos,<\/strong> pese a las recomendaciones en contrario de economistas y a los compromisos asumidos con el Fondo Monetario Internacional (FMI). <\/p>\n El organismo tambi\u00e9n cuestion\u00f3 el informe de la AGN, al que ya hab\u00eda rechazado por considerar que ten\u00eda una manifiesta \u201cintencionalidad pol\u00edtica\u201d. <\/p>\n Seg\u00fan el BCRA, las decisiones de administraci\u00f3n de riesgos \u201cdeben analizarse desde una perspectiva <\/strong>ex ante<\/strong><\/em>, basada en probabilidades y escenarios, y no \u00fanicamente a partir de los resultados observados <\/strong>ex post<\/strong><\/em>, cuando el riesgo ya se ha materializado y la incertidumbre ha sido reemplazada por certeza\u201d.<\/p>\n Aun as\u00ed, el informe no identifica a las contrapartes involucradas en estas operaciones ni precisa qu\u00e9 cantidad de oro fue trasladada al exterior con esos fines o d\u00f3nde se encuentra depositada.<\/mark><\/p>\n<\/div>\n