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G.G.: <\/strong>Por tres canales distintos que fueron muy eficaces. Primero, nos avis\u00f3 John Williams, el presidente de la Fed de Nueva York, quien adem\u00e1s maneja la mesa de operaciones, y, por ende, asiste a todas las reuniones con voz y voto.<\/p>\n P.: Williams habl\u00f3 cuando el mercado de bonos estaba al borde del colapso nervioso. Y el berrinche se pod\u00eda interpretar c\u00f3mo un mensaje sin filtro \u2013 son palabras de Warsh – hacia la Fed de que deb\u00eda aumentar fed funds pari passu. Pero dijo que no.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Tal cual. La nueva medicina, en ese aspecto, es similar a la vieja prescripci\u00f3n. Poner a los bonos en el asiento del conductor de la pol\u00edtica monetaria no ten\u00eda sentido. Fue un error que dur\u00f3 poco. Warsh lo sugiri\u00f3, pero tampoco lo defendi\u00f3 a rajatabla. Williams record\u00f3 lo b\u00e1sico. La Fed se va a guiar por la data, su evaluaci\u00f3n de la situaci\u00f3n y sus propios tiempos que no tienen por qu\u00e9 ser los que dictan el pulso de los mercados. Los gobernadores Phillip Jefferson, vicepresidente de la Fed, y Chris Waller repitieron el mismo argumento. Va a haber m\u00e1s subas de tasas, dijeron, pero no hay urgencias.<\/p>\n P.: Comprobamos hoy que, en efecto, no hay apuro. \u00bfQueda en pie la se\u00f1al de otra suba de tasas en diciembre?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Todo lo dem\u00e1s constante, s\u00ed.<\/p>\n P.: \u00bfAunque Warsh haya esquivado una respuesta, precisamente por su negativa a anticipar sus pr\u00f3ximos pasos?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto. Es como el mapa de puntos que se publica una vez por trimestre. Warsh est\u00e1 en contra, no aporta sus \u201cpuntos\u201d, pero se sigue difundiendo con la opini\u00f3n de los 18 altos funcionarios restantes que participan de las deliberaciones.<\/p>\n P.: Y sabemos que es un documento oficial que encierra informaci\u00f3n relevante.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>El mapa de puntos (dot plan) conserva su denominaci\u00f3n. La forward guidance que no brinda Warsh ni la instituci\u00f3n en sus mensajes oficiales, pero que s\u00ed han vertido los funcionarios a t\u00edtulo personal, no osa llamarse por su viejo nombre. El gobernador Waller ha sugerido denominarla se\u00f1alizaci\u00f3n.<\/p>\n P.: Pero sirve igual.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Cumple la misma funci\u00f3n. Y Warsh, a decir verdad, no se queja. M\u00e1s bien disfruta de ella. Creo que si no se le complicar\u00eda mucho la gesti\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria (y no ganar\u00eda nada).<\/p>\n P.: Es la cuarta reuni\u00f3n que preside Warsh. Dos tuvieron desenlaces acordados por unanimidad. No fue el caso en julio. Tampoco ahora. \u00bfQu\u00e9 hay detr\u00e1s de ese patr\u00f3n? No es muy normal en una instituci\u00f3n que siempre puso el acento en resolver por consenso.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No subir las tasas en julio era un riesgo importante. Con el diario del lunes, fue un error. Hubo mucha gente en el comit\u00e9 que lo debe haber pensado as\u00ed, pero solo tres voluntades no estuvieron dispuestos a transigir. A pesar de que era revelar una discrepancia fuerte con Warsh, pr\u00e1cticamente en el estreno de sus funciones. Ese fue el peor momento del chairman porque tampoco supo explicar la raz\u00f3n de su decisi\u00f3n.<\/p>\n P.: Esa conferencia de prensa fue muy mala.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>C\u00f3mo habr\u00e1 sido que Warsh las acort\u00f3 de 45 minutos a media hora. Los argumentos de los disidentes eran simples, f\u00e1ciles de entender, de sentido com\u00fan. Era mejor comenzar a subir las tasas de a poco y no tener que hacerlo de forma brusca eventualmente m\u00e1s adelante. Y Warsh no supo exponer ni siquiera la funci\u00f3n de reacci\u00f3n que guio su decisi\u00f3n (incluyendo por qu\u00e9 rechaz\u00f3 la propuesta de los disidentes).<\/p>\n P.: Y ahora que volvieron los votos en discrepancia, \u00bfcu\u00e1l es la lectura? \u00bfEs otro paso en falso de Warsh?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>No. Para nada. Warsh se corrigi\u00f3 en Jackson Hole. Fue m\u00e1s consistente. Y la decisi\u00f3n de septiembre adopt\u00f3 la posici\u00f3n de los d\u00edscolos en junio. Era hora de comenzar a subir las tasas. \u00bfQui\u00e9n pod\u00eda decir que no? Nadie.<\/p>\n P.: \u00bfY ahora? La inflaci\u00f3n aument\u00f3 en septiembre. Volver\u00e1 a hacerlo en octubre. Basta echar un vistazo a los mercados de energ\u00eda para saberlo.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>En septiembre, Warsh ten\u00eda que romper lanzas con la presi\u00f3n del presidente Trump. La moci\u00f3n de aumentar las tasas, la misma que rechaz\u00f3 en julio, la present\u00f3 \u00e9l mismo, que era otro paso importante que ten\u00eda que dar.<\/p>\n P.: Warsh ten\u00eda que probar su independencia de Trump y Bessent. O sea, de sus mentores.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Warsh tiene que conducir la Fed. Debe construir su liderazgo. Como lo hizo Jay Powell en su momento. Y dado lo que p\u00fablicamente piden Trump y Bessent \u2013 que es bajar las tasas, no importa cu\u00e1ndo, siempre \u2013 y lo que requiere la situaci\u00f3n actual, ten\u00eda que ejecutar lo que hizo en septiembre. En julio hubiera sido mejor. Pero, ya lo dijeron Williams y los otros, no hay urgencias.<\/p>\n P.: Estas dos disidencias lo cuestionan menos que las tres de julio.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>La puerta est\u00e1 abierta para otra suba de tasas en diciembre. La discrepancia as\u00ed es menor.<\/p>\n P.: \u00bfLos disidentes se repiten o no?<\/strong><\/p>\n G.G:<\/strong> Han sido cuatro. Tres presidentes de distrito, Kashkari, Logan y Hammack en julio. Hammack volvi\u00f3 a estar en desacuerdo y se sum\u00f3, esta vez, la gobernadora Lisa Cook.<\/p>\n P.: \u00bfRazones?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Las sabr\u00e1 ma\u00f1ana o pasado. Hammack ha dicho que ella es partidaria de una sucesi\u00f3n de peque\u00f1as subas, aunque hab\u00eda dado a entender que pod\u00eda esperar. En cambio, Logan parec\u00eda m\u00e1s apurada y sin embargo se tom\u00f3 un respiro.<\/p>\n P.: No es tan com\u00fan que un miembro de la Junta de Gobernadores disienta como hizo Lisa Cook. Ella fue despedida por el presidente Trump, pero permanece en funciones por orden de la Corte Suprema hasta que se resuelva su caso. \u00bfCu\u00e1nto pesa la pol\u00edtica?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Es la primera vez que Cook se desmarca. Y su decisi\u00f3n no mueve el amper\u00edmetro. Acerca de la presi\u00f3n de Trump sobre la Fed, es una constante desde su primer mandato. Nunca hizo mucho por ocultarlo.<\/p>\n P.: \u00bfLa Fed no quiso interferir en la campa\u00f1a electoral con una suba de tasas a d\u00edas de la votaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>No creo que haya jugado ning\u00fan papel en la decisi\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfSe afianza la gesti\u00f3n de Warsh? \u00bfC\u00f3mo tomar\u00e1n los mercados los detalles de la reuni\u00f3n? \u00bfHabr\u00e1 alg\u00fan gato escondido en las minutas, que se difundir\u00e1n despu\u00e9s de la votaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> En esta nueva era, no le escuchamos todav\u00eda la voz a Jay Powell, que ya no es el chairman, pero sigue siendo gobernador. Y tampoco la necesitamos. Con Warsh y la colaboraci\u00f3n de Williams y los dem\u00e1s nos arreglamos bien. La Fed ya demostr\u00f3 que puede subir las tasas, aunque Trump se disguste. Y ya se sabe lo que piensa hacer. Gatillar\u00e1 en diciembre. Si hace falta, repetir\u00e1 en marzo. Corolario: la nueva Fed no es muy distinta de la vieja. Warsh quiere ponerle su sello personal. Habr\u00e1 siete reuniones el a\u00f1o que viene en vez de las ocho de antes. Una se dedicar\u00e1 exclusivamente a analizar \u201cla estrategia amplia de pol\u00edtica monetaria\u201d.<\/p>\n P.: Ni que Warsh fuera Milton Friedman.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Tiene ese tipo de veleidades. Pero mientras no haga da\u00f1o, poco importa. \u00bfQu\u00e9 har\u00e1n los mercados? La Fed ya no les preocupa. El asunto que viene es la elecci\u00f3n, y la reacci\u00f3n de Trump. Dentro y fuera de EEUU. Las guerras sin concluir son un tema. No se puede tensar tanto la cuerda de la crisis de la energ\u00eda. Pero lo m\u00e1s importante es la marcha de la IA y esbozar una respuesta viable a las quisquillosidades sobre su financiaci\u00f3n. Por supuesto, el IPO de Anthropic dar\u00e1 la orden de largada para ensayar el pr\u00f3ximo avance. Y en ese sentido lo que los mercados necesitan es que cuando el boom descarrile, la Fed pueda proporcionar la contenci\u00f3n en la crisis. Y para eso lo esencial es que no se da\u00f1e su credibilidad. Y hoy preservar su m\u00fasculo y reputaci\u00f3n no luce como exigir demasiado. A diferencia de cuando se cometi\u00f3 la gaffe de julio.<\/p>\n<\/p><\/div>\n