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Gordon Gekko:<\/strong> Mucho ruido, y pocas nueces. Hubo algunas pi\u00f1as muy fuertes, sin duda. Y un cuestionamiento expl\u00edcito a c\u00f3mo se financia la expansi\u00f3n de la IA en el margen. No es un tema novedoso, por cierto, pero nunca se hab\u00eda hecho tan visible.<\/p>\n<\/div>\n G.G.: <\/strong>Tuvimos dos shocks y pagamos el precio de uno solo. Los semiconductores, si se los mide por el \u00edndice SOXX, cayeron 13% en la semana. Fue un sacud\u00f3n importante.<\/p>\n P.: \u00bfY cu\u00e1l fue la raz\u00f3n?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Los clientes, como CoreWeave y los que est\u00e1n en el negocio de la nube (neoclouds), tienen dificultades crecientes para financiar sus compras. Y, por ejemplo, Micron, sinti\u00f3 tambi\u00e9n el impacto de los nuevos modelos de chips de memoria que present\u00f3 CXMT, una compa\u00f1\u00eda china que amenaza cerrar r\u00e1pido la brecha tecnol\u00f3gica. Los avances que vienen de China provocan siempre un dolor de cabeza especial porque son fugas de valor de los portafolios que carecen de una adecuada exposici\u00f3n all\u00ed.<\/p>\n P.: No son cuestiones resueltas, me imagino. Pero la tensi\u00f3n de la semana pasada se disip\u00f3 el lunes y martes. \u00bfQuedar\u00e1 una secuela o no? La Bolsa hoy sintoniza otro canal y se escapa indemne por la tangente. Y as\u00ed lo hace siempre.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Siempre que puede. En principio, ac\u00e1 no se rompi\u00f3 nada.<\/p>\n P.: \u00bfEsa es la clave?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Seguro. Es apenas una abolladura. Y siendo as\u00ed se puede dar vuelta la p\u00e1gina. Pero los problemas subsisten. Y si se agravan habr\u00e1 que volver a prestarles atenci\u00f3n. El \u00edndice SOXX acumula un avance de 63% en lo que va del a\u00f1o. Opera en el coraz\u00f3n del salto tecnol\u00f3gico. Tiene un beta \u2013 un riesgo sistem\u00e1tico \u2013 que es el doble del S&P 500. As\u00ed que estos barquinazos no son m\u00e1s que los gajes de un negocio vertiginoso.<\/p>\n P.: Nada que no se pueda volver a repetir.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Desde ya. La ambici\u00f3n manda. El susto es solo la excepci\u00f3n ocasional. Que la curva de bonos se haya tranquilizado antes que estallara este rapto de nerviosismo en el Nasdaq (y despu\u00e9s, l\u00f3gicamente, mucho m\u00e1s) ayud\u00f3 a encapsular el episodio. Y evit\u00f3 su propagaci\u00f3n. No es casual que los inversores se pregunten por la estabilidad de la estructura de financiaci\u00f3n de los deals de la IA. Y que lo hagan despu\u00e9s que las tasas libres de riesgo de cr\u00e9dito hayan trepado m\u00e1s de 110 puntos base de marzo a la actualidad.<\/p>\n P.: Mejor tarde que nunca. Porque los mercados hicieron la vista gorda por mucho tiempo.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Podr\u00e1 gustar o no, pero son as\u00ed. Y que quede claro. En ning\u00fan momento perdieron la fe en la bonanza de la IA. Eso se preserva intacto. Es solo la monta\u00f1a de deuda, con las tasas en fuerte alza, lo que les result\u00f3 inc\u00f3modo.<\/p>\n P.: Se mencion\u00f3 una lista de fondos de cobertura malheridos por el derrumbe abrupto de las cotizaciones. Pero no pas\u00f3 de ah\u00ed. Versiones sin confirmar. Todo el mundo record\u00f3 la pi\u00f1a del fondo Situational Awareness en julio pasado. Y la venta de apuro de sus activos l\u00edquidos. \u00bfQu\u00e9 hay de eso?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Que se sepa no se rompi\u00f3 nada. Son abolladuras. No hay una hemorragia de liquidaci\u00f3n de activos, pese a los margin calls. Que hubo golpes muy duros, agravados por el pedal, es muy cierto. Pero las garant\u00edas se repusieron. No aflor\u00f3 ning\u00fan cad\u00e1ver ni se sabe de ninguna operaci\u00f3n de rescate como la que hizo Citadel Securities para mantener a flote a Situational Awareness. No obstante, la sensibilidad perdura. Basta ver los CDS de los jugadores m\u00e1s apalancados, incluso Oracle.<\/p>\n P.: Est\u00e1n tocados.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Seguro. Y cada contratiempo, aunque sea peque\u00f1o, se mira con lupa. Y en la vor\u00e1gine de la IA incidentes pasan todos los d\u00edas.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo sigue la pel\u00edcula?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Los \u00faltimos ser\u00e1n los primeros. Hoy el Dow Jones Industrial trepa 1%. El Nasdaq est\u00e1 en rojo y el S&P 500 sube muy poco.<\/p>\n P.: Se dio vuelta la tortilla. El Nasdaq y el S&P500 estamparon nuevos r\u00e9cords en octubre a caballo de un pu\u00f1ado de compa\u00f1\u00edas ligadas a la IA mientras el resto pasaba zozobra.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> El Russell 2000, la canasta de las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas, escala 1,65%. La Bolsa da vuelta en la calesita. No ir\u00e1 muy lejos, todav\u00eda tiene que asegurarse que pisa un terreno firme. Pero cu\u00e1l era la cr\u00edtica, \u00bfque los titulares vend\u00edan que el S&P 500 establec\u00eda m\u00e1ximos cuando diez papeles sub\u00edan y 490 estaban bajo el agua? Pues bien, ahora es al rev\u00e9s. Pero sin r\u00e9cords de nadie. Mire el Dow de Transporte: 1% arriba. Mire los bancos que ven\u00edan de capa ca\u00edda: +1,45%. Ac\u00e1 no se rompi\u00f3 nada. Y estamos en plena temporada de balances.<\/p>\n P.: Nunca m\u00e1s oportuna.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto. Todo el mundo rinde examen. La IA y los que no son IA. Y, por ahora, no hay mucho de qu\u00e9 quejarse.<\/p>\n P.: Ac\u00e1 no se rompi\u00f3 nada. Y la Fed, que se re\u00fane la semana pr\u00f3xima, tampoco tiene intenci\u00f3n de hacerlo, aunque Kevin Warsh, en Bangkok, no haya querido adelantar ninguna definici\u00f3n.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Gracias a la forward guidance de contrabando, a lo que nos dijeron Williams, Jefferson y Waller a tiempo, sabemos que la Fed va a mantener las tasas. De haberlo ignorado, la semana pasada hubi\u00e9ramos recibido una paliza memorable despu\u00e9s de la inflaci\u00f3n de septiembre. Y con la curva de bonos flameando sin ning\u00fan anclaje otra hubiera sido la historia del episodio de CoreWeave, CXMT y dem\u00e1s menudencias.<\/p>\n P.: La saga contin\u00faa. \u00bfAun con el barril del crudo Brent flirteando con los 111 d\u00f3lares el barril?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Contin\u00faa y, despu\u00e9s de este intervalo forzoso, me parece que con el liderazgo renovado de la IA. Pero falta un dato. Con este precio de la gasolina, una barrida dem\u00f3crata ser\u00e1 dif\u00edcil de evitar. Y habr\u00e1 que ver despu\u00e9s que nos tiene preparado la Administraci\u00f3n Trump. Creo que la Bolsa querr\u00e1 esperar a saberlo antes de lanzarse rauda a su pr\u00f3ximo destino.<\/p>\n<\/p><\/div>\n