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Periodista: Se calm\u00f3 el berrinche de los bonos. \u00bfLo reemplaza el temor a la exuberancia de la IA? Hoy el castigo en los semiconductores fue muy duro. Samsung cay\u00f3 7%. SK Hynix, 10%. La semana pasada fue el turno de preocuparse por los ingresos de Open IA y la opacidad de la financiaci\u00f3n de los grandes proyectos de la IA que son gigantescos. Salimos de un entrevero, \u00bfnos metemos en otro peor?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Gordon Gekko: <\/strong>Mire, no hay ninguna necesidad. Los bonos pueden tomarse un merecido descanso despu\u00e9s de toda la zozobra que debieron atravesar. Uno esperar\u00eda que desactivar el riesgo de un colapso nervioso aleje las chances de sufrir un accidente. Y no que libere el paso para que estalle el peligro que sigue en la lista. En principio, salir de un entrevero tan complicado es lo mejor para evitar un choque en cadena.<\/p>\n<\/div>\n P.: El Nasdaq y el S&P 500 establecieron nuevos r\u00e9cords en su \u00faltimo sprint, pero basados en un n\u00famero peque\u00f1\u00edsimo de compa\u00f1\u00edas. Todas vinculadas al boom de la IA. Est\u00e1 en boga, por eso mismo, ponderar el riesgo de la excesiva concentraci\u00f3n. \u00bfQu\u00e9 cabe esperar? \u00bfQue la base se ensanche o que el hilo se corte por lo m\u00e1s delgado?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.:<\/strong> Dejemos que lo respondan los balances. Hoy comenz\u00f3 la temporada oficial con los n\u00fameros de los bancos. Si las expectativas se cumplen, y si las tasas se calman, yo esperar\u00eda una mayor participaci\u00f3n acentu\u00e1ndose hacia fin de a\u00f1o. Venimos de una correcci\u00f3n en la Bolsa en septiembre (un mes que nos suele deparar estos percances) que fue convenientemente maquillada por el boom de la IA. \u00bfYa se digiri\u00f3? No lo sabemos, pero no deber\u00eda llevar mucho tiempo m\u00e1s. La econom\u00eda luce saludable, y en ascenso. Su fortaleza no est\u00e1 concentrada en un pu\u00f1ado de actividades como s\u00ed lo est\u00e1 el rally burs\u00e1til. A pesar del costo de la energ\u00eda, a pesar del alza vertiginosa de las tasas de inter\u00e9s. Que lo desmientan los balances si no es as\u00ed. O que indiquen los sectores y las compa\u00f1\u00edas donde existe un deterioro.<\/p>\n<\/div>\n P.: Los bancos son los encargados de estrenar la temporada. Y llegaron con sus acciones en pleno pat\u00edn: con una ca\u00edda de 9% el \u00faltimo mes, medida por el \u00edndice KBW. Como usted dice, sufrieron ya una correcci\u00f3n de manual. Hoy vimos un desfile nutrido de grandes instituciones \u2013 JPMorgan, Wells Fargo, Citigroup y Goldman \u2013 presentando sus informes. \u00bfCu\u00e1l es el saldo?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.: <\/strong>Todos engrosaron sus cifras, aunque JPMorgan qued\u00f3 por debajo de la mejor\u00eda que se esperaba. La ca\u00edda anticipada de las cotizaciones tiene una l\u00f3gica conocida por detr\u00e1s. El boom de trading y emisiones del segundo trimestre no era repetible. Y en septiembre los negocios se enfriaron bastante. Lo que todos ellos reconocen, sin embargo, es una econom\u00eda resiliente con una inversi\u00f3n robusta y un consumidor que sigue gastando.<\/p>\n P.: Es as\u00ed, pero igual marchen presos. El \u00edndice KBW cay\u00f3 otro 1,40%.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Lo que mejor\u00f3 es la valuaci\u00f3n, que le recuerdo que hasta no hace mucho era el motivo de queja favorito. Mientras sea as\u00ed, el mercado bull no corre peligro.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 tranquiliz\u00f3 a las tasas largas? \u00bfQue la Fed haya salido a aclarar que la suba de fed funds no tiene prisa?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>No es un dato menor. No se les puede dejar a los bonos el manejo de la pol\u00edtica monetaria. Ese fue un error grave de Kevin Warsh que la Fed, como cuerpo colegiado, parece haber corregido.<\/p>\n P.: Un error de principiante.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> O de alguien que quiere quedar bien con dios y con el diablo, improvisa tomando un atajo y consigue demorar una decisi\u00f3n dif\u00edcil, pero que se enreda pronto.<\/p>\n P.: Este error ya se enmend\u00f3.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Ese es el mensaje, todav\u00eda extraoficial. Los bonos pueden patalear todo lo que quieran, pero la Fed va a tomar las decisiones examinando la data de la econom\u00eda sin precipitarse. No va a convalidar la histeria de los mercados.<\/p>\n P.: Como era habitual antes de Warsh.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto.<\/p>\n P.: \u00bfToda la suba de las tasas largas es una manifestaci\u00f3n de histeria?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> En principio, solo lo que se descrem\u00f3 con tanta facilidad.<\/p>\n P.: \u00bfCree que ya vimos lo peor de la suba?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Si el crudo Brent se dispara a 120 d\u00f3lares el barril probablemente no.<\/p>\n P.: De Trump depende entonces\u2026<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> En el corto plazo, s\u00ed. En agosto, el presidente y el secretario del Tesoro dec\u00edan que ten\u00edan un acuerdo inminente con Ir\u00e1n. Les preocupaba sobremanera un barril en torno a los 80 d\u00f3lares en la cercan\u00eda de las elecciones. Ahora toleran que cueste 100 d\u00f3lares aunque estamos a punto de ir a votar. Despu\u00e9s de las elecciones, \u00bfcu\u00e1l ser\u00e1 el l\u00edmite? En alg\u00fan momento, las petroleras tendr\u00e1n que convencerlos de que pueden provocar una cat\u00e1strofe.<\/p>\n P.: Como lo hicieron en junio cuando Trump firm\u00f3 el memor\u00e1ndum de entendimiento con Ir\u00e1n.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Tal cual.<\/p>\n P.: \u00bfY en el m\u00e1s largo plazo? \u00bfPiensa que la suba de fed funds va a apaciguar el frenes\u00ed de la parte larga de la curva?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> El tercero en discordia es el boom de la IA. No sabemos cu\u00e1nto pujanza tendr\u00e1.<\/p>\n P.: John Williams, el presidente de la Fed de Nueva York, fue la primera voz que se\u00f1al\u00f3 que la Fed no ten\u00eda urgencia en elevar sus tasas. Y ahora dice que habr\u00e1 una \u00faltima subida antes de terminar el a\u00f1o y que no cree que haga falta ninguna en 2027. \u00bfDe eliminar la forward guidance pasamos al otro extremo? \u00bfVamos a una descripci\u00f3n incre\u00edblemente detallada de la hoja de ruta?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Si Williams habla en soledad, no es as\u00ed. Si tiene compa\u00f1\u00eda, si m\u00e1s voces se suman, ah\u00ed puede considerarlo como una posibilidad.<\/p>\n P.: \u00bfUsted qu\u00e9 cree?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> A dos de los tres disidentes de julio, aquellos que ya quer\u00edan retomar la suba de tasas entonces, se los ve demasiado ansiosos como para comulgar con lo que plantea Williams. Lorie Logan de la Fed de Dallas est\u00e1 para gatillar este mes y en diciembre. Quiere medio punto ya. Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, est\u00e1 para repetir m\u00e1s de una vez, aunque puede saltearse un mitin.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1n representativa es la posici\u00f3n de Williams, entonces?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Un retoque en diciembre deber\u00eda ser el consenso. No hacer nada en 2027, esa alternativa concreta, no lo sabemos.<\/p>\n P.: \u00bfNo es lo que sugiere el mapa de puntos para el a\u00f1o que viene?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>El mapa de puntos solo muestra la recomendaci\u00f3n a diciembre de 2027. Y, en efecto, dicha tasa es la misma que a fin de 2026. Pero ello no excluye la posibilidad de que alguien piense en la necesidad de realizar m\u00e1s subas de tasas, digamos en la primera mitad del a\u00f1o, y revertirlas despu\u00e9s.<\/p>\n P.: El mapa de puntos tiene una zona oscura donde no brinda la informaci\u00f3n que nos da Williams\u2026<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>As\u00ed es.<\/p>\n P.: \u00bfY por qu\u00e9 cree que Williams es tan expl\u00edcito? No es lo que se acostumbra.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Si uno quisiera tranquilizar a los bonos, s\u00ed o s\u00ed, esta ser\u00eda una manera eficaz. Aunque queda claro que no se trata de un compromiso en firme. Las decisiones concretas van a depender de la marcha de la econom\u00eda en 2027. Williams piensa en un declive pronunciado de las presiones inflacionarias. Pero si el boom de la IA persiste, el recorrido de fed funds ser\u00e1 una escalera que deber\u00e1 seguir sumando pelda\u00f1os el a\u00f1o que viene.<\/p>\n<\/p><\/div>\n