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El prometido plan de remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda<\/strong> que lanzara el Banco Central (BCRA) a fines de 2025, como contracara de su decisi\u00f3n de pasar a acumular reservas, no arranca cuando ya el a\u00f1o en curso entra en su etapa final.<\/strong><\/p>\n El Informe Monetario de septiembre dej\u00f3 a la vista que sigue el apret\u00f3n<\/strong> y que mantiene la oferta de pesos en niveles hist\u00f3ricamente muy bajos, al detallar que \u2014comparando los saldos a fin de mes\u2014 la Base Monetaria (BM) se achic\u00f3 ese mes en otros $0,5 billones<\/strong>, al ser m\u00e1s que compensada la moderada inyecci\u00f3n de liquidez que el BCRA hizo por la compra de reservas (adquiri\u00f3 US$474 millones<\/strong> en el mes) por operaciones de esterilizaci\u00f3n (v\u00eda repos) <\/strong>para retirarlos y por las operaciones de financiamiento del Tesoro, que absorbieron otra tanda de pesos.<\/strong><\/p>\n En el mismo lapso, en cambio, los medios de pago tradicionales, medidos a trav\u00e9s del M2 privado transaccional, \u201cpresentaron un crecimiento mensual de 0,5% a precios constantes y sin estacionalidad<\/strong>, por la expansi\u00f3n del circulante en poder del p\u00fablico, que aument\u00f3 1,6% a precios constantes respecto de agosto<\/strong>\u201d. Lo mismo ocurri\u00f3 con el M3 privado (el agregado monetario m\u00e1s amplio), que registr\u00f3 una suba de 0,7% en t\u00e9rminos reales y sin estacionalidad<\/strong>.<\/p>\n El punto es que todos estos indicadores de la oferta monetaria acumulan en el a\u00f1o retrocesos reales que van del 2,2% al 5,5%, <\/strong>seg\u00fan el caso, y se elevan a entre 6,9% y 15,2% en la medici\u00f3n contra septiembre de 2025 (interanual).<\/p>\n Y las mediciones que la miden en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de la econom\u00eda tambi\u00e9n dejan en claro la estrechez: de fin de a\u00f1o \u2014supuesto punto de partida del plan remonetizador\u2014 al fin del mes pasado, hay ca\u00eddas del 4,3% al 4% en el caso de la BM\/PBI<\/strong> y del 8,6% al 8,1% en el caso del M2 Total. Solo se mantiene estable el M3 Total (estaba en 16,4% y ahora llega al 16,5%), por el crecimiento del 4,3% que en ese lapso mostraron los dep\u00f3sitos en pesos a plazo fijo.<\/p>\n Con un muy f\u00e9rreo control de la oferta monetaria, el Gobierno apunta a sostener el proceso de desin<\/mark>flaci\u00f3n que reinici\u00f3 meses atr\u00e1s la econom\u00eda y mantener limitada la demanda de d\u00f3lares<\/mark>. \u201cLa cantidad de pesos que hay pr\u00e1cticamente no creci\u00f3 el \u00faltimo a\u00f1o. Y a los que creen que van a salir pesos de alg\u00fan lado para comprar d\u00f3lares, les decimos \u2018No\u2019. Sepan que la cantidad de pesos es limitada<\/strong>\u201d, lanz\u00f3 d\u00edas atr\u00e1s el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo<\/strong>.<\/p>\n \u201cLos que apuesten contra el peso en 2027 van a terminar quebrados. <\/strong>Es una simple cuesti\u00f3n de n\u00fameros\u201d, hab\u00eda dicho semanas antes el presidente Javier Milei<\/strong> al exponer frente a inversores en Nueva York, en alusi\u00f3n a una existencia de pesos que sigue acotada frente a una posici\u00f3n del BCRA que se fue fortaleciendo y contar\u00e1 con munici\u00f3n extra \u2014por refuerzos v\u00eda repos y swaps\u2014 para el a\u00f1o electoral.<\/p>\n Ambas definiciones no dejan de ser curiosas: tanto el ministro como el jefe del Ejecutivo, mientras proclaman la necesidad de contar con un BCRA independiente<\/strong> y hasta lo plasmaron en un proyecto de ley para modificar su Carta Org\u00e1nica, le \u201cmarcan\u201d el terreno, condicionando a la entidad y dejando a la vista que ni siquiera cuenta con espacio para definir su pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n Y dejan as\u00ed a la vista que la muy acotada oferta de pesos<\/strong> no solo es parte esencial del modelo econ\u00f3mico, sino que ayuda a entender su marcha, con sectores ligados al mercado externo \u2014con acceso a liquidez a partir de la liquidaci\u00f3n de divisas\u2014 creciendo sostenidamente, y los vinculados a la plaza local y expuestos al peso a\u00fan complicados.<\/p>\n Es lo que marcan muchos economistas: el <\/strong>corset <\/strong><\/em>impuesto a la oferta de pesos<\/strong>, cuando adem\u00e1s la creaci\u00f3n secundaria de dinero por la v\u00eda del cr\u00e9dito \u2014que hab\u00eda sumado un gran aporte desde mediados de 2024 hasta igual lapso de 2025\u2014 qued\u00f3 congelada desde hace m\u00e1s de un a\u00f1o, explica buena parte de la crisis que enfrentan muchos sectores productivos y de servicios.<\/p>\n \u201cMantener una oferta monetaria restrictiva tiene como objetivo evitar cualquier desequilibrio entre oferta y demanda de pesos que se traduzca en m\u00e1s inflaci\u00f3n o mayores presiones sobre el tipo de cambio, porque la demanda no lo convalida. \u00bfPor qu\u00e9 no lo hace? Es dif\u00edcil establecerlo\u201d, explica el economista Fernando Baer, director de la consultora Quantum.<\/p>\n Una de las interpretaciones posibles para una demanda de pesos que no reacciona es la posible desconfianza en su supuesta fortaleza<\/mark> o, visto del otro lado, en un precio del d\u00f3lar apoyado b\u00e1sicamente en las restricciones a la demanda de empresas <\/strong>que mantiene el Gobierno y sus maniobras de intervenci\u00f3n en los mercados financieros para mantenerlo a raya.<\/p>\n \u201cLos n\u00fameros son muy claros: de los casi $21 billones que lleva emitidos el BCRA para comprar los US$14.800 millones, se puede decir que no qued\u00f3 ni $1 suelto en calle, todo lo contrario a lo que se hab\u00eda prometido al anunciar la recompra de reservas. De ese modo, la oferta monetaria sigue muy restringida porque se prioriz\u00f3 que la emisi\u00f3n por compra de divisas no vaya a circulante<\/mark> para que no se le desancle la inflaci\u00f3n ni el tipo de cambio. Pero todo a costa de una posible reactivaci\u00f3n\u201d, describe por su parte el economista Am\u00edlcar Collante, de Consultora Profit, poniendo el foco en la opci\u00f3n que tom\u00f3 el Gobierno y sus impactos sobre las tasas de actividad.<\/p>\n Para Baer, todo parece ser parte de una apuesta por llegar finalmente, por la v\u00eda larga, a lo que Milei hab\u00eda planteado como una opci\u00f3n inmediata: la dolarizaci\u00f3n de la econom\u00eda<\/strong>. \u201cHay un aumento importante de los pr\u00e9stamos y dep\u00f3sitos en d\u00f3lares en el sistema, y regulaci\u00f3n que permite a los bancos prestar algo m\u00e1s de esos saldos a sectores no generadores de divisas (15% del total de ellos). Es decir, de a poco, la econom\u00eda se est\u00e1 dolarizando end\u00f3genamente<\/strong>\u201d, se\u00f1ala.<\/p>\n