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Periodista: Regres\u00f3 el entusiasmo. El S&P 500 pisa de nuevo la senda de los r\u00e9cords. Lo que no acontec\u00eda desde agosto. La suba de tasas largas se tom\u00f3 una pausa despu\u00e9s de su furibunda rabieta. La Bolsa soport\u00f3 el chubasco con entereza, y ahora amaga salir el sol. \u00bfHora de probar suerte hacia arriba? \u00bfO es un breve espejismo antes de volver a las andadas?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Gordon Gekko: <\/strong>Primero y principal, no se rompi\u00f3 nada. Y el berrinche de los bonos, despu\u00e9s de dos semanas de alt\u00edsimo voltaje, se pas\u00f3 de revoluciones. La data se calm\u00f3. La inflaci\u00f3n, la creaci\u00f3n de empleo, los salarios. Todo m\u00e1s moderado que lo que se tem\u00eda. En su envi\u00f3n, la suba de tasas sigui\u00f3 de largo, pero, ahora recalcula y baja un cambio.<\/p>\n<\/div>\n G.G.: <\/strong>Volvi\u00f3 la forward guidance de la Fed. Sin el sello oficial, y, si se quiere, todav\u00eda de contrabando. Pero con una intenci\u00f3n f\u00e1cilmente reconocible. El mensajero \u2013 John Williams, el presidente de la Fed de Nueva York \u2013 supo hacer este trabajo antes. Sin ir m\u00e1s lejos, en noviembre del a\u00f1o pasado, para el chairman de entonces, Jay Powell, cuando se necesit\u00f3 pasar el mensaje de una baja de tasas que parec\u00eda haber quedado descartada.<\/p>\n<\/div>\n G.G.: <\/strong>Es menos probable que algo se rompa si la Fed puede tomarse su tiempo para decidir. Si no se lo imponen los mercados al borde de un ataque de nervios.<\/p>\n P.: El banco central recupera el control del tim\u00f3n que Kevin Warsh parec\u00eda haberles cedido a los bond vigilantes.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Williams fue el primero en recordar que la Fed va a actuar conforme a su propio criterio. Que no lo dictan los mercados, y que no lo impone Trump (esa fue la se\u00f1al detr\u00e1s del aumento de fed funds en la reuni\u00f3n de septiembre). Despu\u00e9s apareci\u00f3 Philip Jefferson, vicepresidente de la Fed. Luego, Beth Hammack, la titular de la Fed de Cleveland, un halc\u00f3n de pico afilado, uno de los tres disidentes en julio. Todos con el mismo mensaje en pleno berrinche de los bonos. Tenemos tiempo, hay mucha data por delante para examinar. Las tasas largas pueden alcanzar los m\u00e1ximos de 24 a\u00f1os, pero, de ah\u00ed, no se sigue autom\u00e1ticamente que la suba de fed funds sea un hecho consumado que haya que convalidar de inmediato.<\/p>\n P.: La Fed, as\u00ed, seguir\u00e1 corriendo por detr\u00e1s de los acontecimientos.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> De acuerdo. Pero, sin dramatismo. Williams dio a entender que habr\u00e1 un nuevo aumento en diciembre. El banco central tiene que hacer un catch up. Lo sabe, y lo har\u00e1, aunque, sin atropellarse porque no hay necesidad tampoco de llamar a los bomberos.<\/p>\n P.: \u00bfLe parece? \u00bfNo hay prisa?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> En septiembre hab\u00eda que corregir el paso en falso de la reuni\u00f3n de julio. Urg\u00eda desterrar, s\u00ed o s\u00ed, las dudas que sembr\u00f3 el fallido sobre el liderazgo de Warsh. Y la Fed subi\u00f3 las tasas en decisi\u00f3n un\u00e1nime. Trump no pudo frenarlo. Esa era la prueba de fuego. Perentoria. Y se ejecut\u00f3.<\/p>\n P.: Pero la tarea no se complet\u00f3. Reci\u00e9n empieza.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto. Mirando el mapa de puntos, hay otra suba apuntada para lo que resta del a\u00f1o. \u00bfTiene que ser ya o puede esperar a diciembre? Se debe actuar, s\u00ed; pero no hay urgencia. \u00bfCu\u00e1ndo? Veamos primero c\u00f3mo se desarrollan los acontecimientos. Que lo indique la data. Existe una guerra de por medio, y una crisis de la energ\u00eda. El conflicto puede avanzar o retroceder bruscamente, y modificar la recomendaci\u00f3n de terapia.<\/p>\n P.: El tr\u00e1nsito de buques por Ormuz repunt\u00f3 \u00faltimamente. En gran forma. Y el gobierno de Yemen recuper\u00f3 el puerto de Mocka y desplaz\u00f3 a los hut\u00edes que hab\u00edan tomado el control del pasaje por el estrecho de Bab el Mandeb.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>S\u00ed. Arabia Saudita repar\u00f3 el oleoducto Este-Oeste y adem\u00e1s puede despachar buques tanque por Ormuz sin percances. Ahora bien, el precio del crudo Brent permanece en torno a los 100 d\u00f3lares. No regres\u00f3 a los 80\/85 d\u00f3lares de agosto. Y la escasez de productos refinados se agrava.<\/p>\n P.: Es como si la guerra hubiera tenido un giro favorable; pero la crisis de la energ\u00eda, no.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Es que hay que reponer inventarios, tambi\u00e9n. China redujo sus importaciones, pero volvi\u00f3 a incrementarlas. Mientras la guerra permanezca en vigencia, uno piensa que el proceso de normalizaci\u00f3n ser\u00e1 lento, con reca\u00eddas y sin un alivio potente a mano.<\/p>\n P.: Si es as\u00ed, la Fed no podr\u00e1 contar con esa v\u00e1lvula de escape, tampoco. No podr\u00e1 dejar de endurecer su pol\u00edtica.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Si no operan cambios sustanciales, puede volver al umbral de fed funds vigente en septiembre de 2025 y que se recort\u00f3 75 puntos base por los indicios de una debilidad en el mercado de trabajo que ya se revirti\u00f3. La econom\u00eda acelera en condiciones de pleno empleo. La inflaci\u00f3n no se acelera, pero persiste por encima de la meta. Entiendo que ser\u00eda lo prudente.<\/p>\n P.: \u00bfAun as\u00ed, no ve urgencias? \u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Las expectativas de inflaci\u00f3n no se da\u00f1aron. La tasa nominal a cinco a\u00f1os de los bonos del Tesoro trep\u00f3 129 puntos base el \u00faltimo a\u00f1o. Y la tasa real a cinco a\u00f1os de los TIPS (que son los bonos del Tesoro que ajustan por inflaci\u00f3n) aument\u00f3 134. Si repite la comparaci\u00f3n a diez a\u00f1os, los incrementos son iguales: 111 versus 110 puntos base. A 30 a\u00f1os, 89 versus 85.<\/p>\n P.: Toda la suba de tasas es una suba de tasas reales. La inflaci\u00f3n escal\u00f3. La preocupaci\u00f3n por la inflaci\u00f3n existe a nivel de los consumidores, pero no perme\u00f3 la confianza del mercado de bonos.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Por eso mismo, la Bolsa est\u00e1 donde est\u00e1 a pesar del fuerte avance de las tasas largas. Ya lo hemos dicho. Es la bonanza de la econom\u00eda, no una crisis de la deuda, lo que explica este movimiento tect\u00f3nico. La IA es el motor de una expansi\u00f3n formidable. Por eso la brecha entre el Nasdaq y el Russell 2000. La tecnolog\u00eda lidera y lo que no es tecnolog\u00eda, y debe afrontar las mayores tasas, recula y cruje. Est\u00e1 claro que si algo se rompe, ah\u00ed s\u00ed podemos gestar una crisis y un nuevo gui\u00f3n en paralelo. En principio, a modo de historia secundaria. Pero cuando cae una ficha, nunca se sabe hasta d\u00f3nde puede llegar el domin\u00f3. Por eso importa que los mercados se den un respiro. Por eso entiendo que la Fed reconect\u00f3 la forward guidance e inyect\u00f3 calma.<\/p>\n P.: \u00bfCree que volveremos a los r\u00e9cords o a las andadas?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Por el posicionamiento extremo, tenemos m\u00e1s chances hoy de romper hacia arriba que hacia abajo. Sobre todo, si las subastas de bonos del Tesoro de diez y 30 a\u00f1os salen bien. Son reaperturas. A estos rindes, con una Fed independiente, los bonos son un \u201chedge\u201d atractivo nuevamente, m\u00e1xime para aquellos a los que no les dan las cuentas del boom de la IA. Y lo que viene despu\u00e9s son los balances corporativos que prometen el tercer trimestre consecutivo de crecimiento interanual de la rentabilidad por encima de 25%. Y si nada se rompi\u00f3, no se va a romper esa promesa.<\/p>\n<\/p><\/div>\n