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G.G.: <\/strong>Y sin escatimar vehemencia. Lo que sufrimos la semana pasada fue un berrinche, un tantrum. Una pu\u00f1alada de veinte puntos base en dos d\u00edas. Y no termin\u00f3. Hoy tom\u00f3 impulso de nuevo.<\/p>\n P.: Que era lo que Bessent quer\u00eda evitar.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Y lo que evit\u00f3 hasta la semana pasada.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 pas\u00f3? Los bond vigilantes le doblaron el brazo. Y no ofreci\u00f3 resistencia. \u00bfQui\u00e9n manda ac\u00e1?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>La Fed de Warsh subi\u00f3 la tasa overnight. La curva de rendimiento elev\u00f3 todo el espectro restante. Est\u00e1 claro que no manda la voluntad de Bessent. Mucho menos, la de Trump.<\/p>\n P.: Como dec\u00eda James Carville, el estratega de campa\u00f1a de Bill Clinton, el mercado de bonos es el que define el rumbo. Y no est\u00e1 satisfecho.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Eso est\u00e1 claro. Pero lo suyo no es una composici\u00f3n de tema libre. Los bonos toman su inspiraci\u00f3n de la fortaleza de la econom\u00eda real y de las se\u00f1ales rotundas de aceleraci\u00f3n que se conocieron el mi\u00e9rcoles pasado.<\/p>\n P.: Y detr\u00e1s de ello, est\u00e1 la pujanza de la inteligencia artificial (IA). \u00bfNo es as\u00ed?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto. La reacci\u00f3n fue inmediata. Se conoci\u00f3 el informe PMI que fue el mensajero, y la curva se dispar\u00f3. Sin dudarlo.<\/p>\n P.: Sin pensar en ning\u00fan momento en que Bessent podr\u00eda salirle al cruce.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Con la carta ganadora volcada sobre la mesa, Bessent hizo lo razonable: el mutis por el foro. En todo caso, avis\u00f3 que David Zervos, el ex estratega de Jefferies, se suma a su equipo.<\/p>\n P.: Soldado que huye sirve para otra guerra. Y ahora tiene un refuerzo.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>La carta fuerte que pod\u00edan jugar Trump y Bessent era forjar una tregua con Ir\u00e1n y descomprimir los costos de la energ\u00eda. No lo hicieron antes de la reuni\u00f3n de la Fed. Rechazaron la oferta que les present\u00f3 despu\u00e9s Teher\u00e1n. No lo har\u00e1n, en contra de lo que pod\u00eda presumirse, antes de las elecciones del 3 de noviembre. Es una apuesta de alto riesgo. Y vemos la factura.<\/p>\n P.: Trump tambi\u00e9n rechaz\u00f3 la propuesta de Dar\u00edo Amodei de Anthropic de desacelerar la expansi\u00f3n de la IA debido a los riesgos cr\u00edticos de seguridad. La iniciativa ten\u00eda el apoyo de Sam Altman (Open AI) y de Elon Musk\u2026<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Mire, la econom\u00eda est\u00e1 lanzada a toda velocidad. No levanta el pie del acelerador. En ese sentido, Trump tiene lo que quer\u00eda. El presidente decidi\u00f3 no aflojarle la presi\u00f3n a Ir\u00e1n. Sabe perfectamente que habr\u00e1 que pagarlo en el surtidor. Incluso, pretend\u00eda que la Fed no interfiriese con una suba de tasas. Donde s\u00ed estuvo prudente, y evit\u00f3 echar m\u00e1s le\u00f1a al fuego, fue con la visita de Xi Jinping. Nada que preocupe por ah\u00ed.<\/p>\n P.: Todo cierra con tasas de inter\u00e9s m\u00e1s elevadas.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Es lo que vemos. Con la econom\u00eda creciendo a todo vapor, no hay otra manera. O, alternativamente, algo afloja, o se rompe, y provee una cuota de sosiego.<\/p>\n P.: O Bessent se lanza al ruedo. \u00bfNo lo ve posible antes de la elecci\u00f3n? Despu\u00e9s promete que se resolver\u00e1 la guerra y caer\u00e1 el precio del petr\u00f3leo de manera violenta. Mi pregunta es si puede terciar ahora. \u00bfTiene con qu\u00e9? \u00bfO lo suyo es un bluff?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Bessent est\u00e1 sentado sobre una caja de 977 mil millones de d\u00f3lares, contantes y sonantes, en la Fed. Lo que puede hacer es lo mismo que hace en un shutdown, en un cierre parcial de gobierno. Dejar de colocar deuda. Por supuesto, el remedio no debe ser peor que la enfermedad. Y ya vimos que no come vidrio, aunque Trump lo presione. No se tent\u00f3 con la idea de controlar la curva, por ejemplo, o de fijarles techo a las tasas. Lo que es esperable es que achique el tama\u00f1o de las emisiones de largo plazo. Quiz\u00e1s elimine del todo la colocaci\u00f3n a 20 a\u00f1os y concentre la liquidez en los casilleros de 10 y 30 a\u00f1os. Si elige bien el momento, junto con un acuerdo con Ir\u00e1n, por ejemplo, puede marcar un punto de inflexi\u00f3n. La demanda va a decir presente: hay muchos fondos e instituciones con la postura firme de acumular posiciones por encima de 5% que ya est\u00e1n en acci\u00f3n.<\/p>\n P.: En medio del temporal.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Esa es la idea. Entrar cuando el temor campea. Pero, para que se sostenga en el tiempo, la Fed de Warsh tiene que confirmar su manejo independiente. El banco central provee el anclaje nominal que es imprescindible. Su determinaci\u00f3n no puede estar en zona de dudas en momentos cr\u00edticos como este.<\/p>\n P.: \u00bfTodav\u00eda se desconf\u00eda de Warsh a pesar de la suba de tasas?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Eso se podr\u00e1 refutar en el terreno. Lo que hay que cubrir es el vac\u00edo que dej\u00f3 la cancelaci\u00f3n de la forward guidance. Porque la volatilidad de los bonos tampoco es un buen reemplazo. En momentos de ebullici\u00f3n, los mercados correr\u00e1n el arco m\u00e1s y m\u00e1s hacia arriba. Y si algo se rompe, se derrumbar\u00e1n con id\u00e9ntica facilidad. La pol\u00edtica monetaria no puede quedar a la merced de estos vaivenes. Se limar\u00e1 su reputaci\u00f3n si no los sigue (y no se explica bien por qu\u00e9). O se arruinar\u00e1 su eficacia si se compra lo que no es una se\u00f1al v\u00e1lida sino puro ruido.<\/p>\n P.: Los futuros descontaban dos subas de tasas, luego tres, ahora cuatro\u2026 \u00bfEse es el problema? \u00bfQui\u00e9n da m\u00e1s? Con cada indicador, las expectativas flamean.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Disponer de una voluntad informada, con m\u00fasculo, que obre con un criterio cre\u00edble e independiente, aunque no necesariamente anticipe lo que va a hacer, es lo que se us\u00f3 para esquivar las crisis, o afrontarlas y minimizar los da\u00f1os. \u00bfPor qu\u00e9 la inflaci\u00f3n sube y la inflaci\u00f3n esperada a mediano plazo se mantiene en l\u00ednea con la meta de 2% aunque la meta no se cumple desde 2021? Porque esa credibilidad, que llev\u00f3 a\u00f1os construir, sigue en pie. \u00bfPor qu\u00e9 no sucedi\u00f3 la recesi\u00f3n de 2022 si la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 por encima de 7% y la Fed, a fin de 2021, manten\u00eda la tasa cero y despu\u00e9s la corri\u00f3 por detr\u00e1s? Por la misma raz\u00f3n: la reputaci\u00f3n sirvi\u00f3 de ancla. Si usted se fija, hoy John Williams, de la Fed de Nueva York, sale a jugar ese papel. Aport\u00f3 una br\u00fajula en lo m\u00e1s copioso de la tormenta. \u201cEs muy probable que un aumento m\u00e1s de tasa sea suficiente este a\u00f1o\u201d, dijo.<\/p>\n P.: Nos dio un tranquilizante.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Es una referencia estable en medio del sobresalto. Y subraya una obviedad: el berrinche no es la recomendaci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria a seguir. Lo que Warsh debe hacer es restaurar lo que se da\u00f1\u00f3 en el margen.<\/p>\n P.: Lo que \u00e9l da\u00f1\u00f3, quiere decir.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>As\u00ed es. Lo que hoy dijo Williams, si lo dec\u00eda Warsh, era como si lo estuviese dictando la Administraci\u00f3n Trump. Debe recuperarse esa voz de la instituci\u00f3n, acertada o no, pero independiente de los caprichos del poder pol\u00edtico, y tambi\u00e9n de los cambios de humor de los mercados. En esta coyuntura, en la que todo cambia, desde la tecnolog\u00eda hasta la geopol\u00edtica, la gente se pregunta si estamos en un nuevo r\u00e9gimen de nominalidad. Lo que se debe confirmar es que no. Cambi\u00f3 el chairman, no el mandato. Y para cumplirlo de la mejor forma no hay tampoco ninguna necesidad de reinventar la p\u00f3lvora ni de improvisar.<\/p>\n<\/p><\/div>\n