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El dato oficial, sin embargo, muestra que el PBI cay\u00f3 0,6% en el segundo trimestre frente al primero<\/strong>, mientras que el EMAE registr\u00f3 en julio una contracci\u00f3n de 2,9% mensual en t\u00e9rminos desestacionalizados y de 1,4% interanual<\/strong>. El retroceso estuvo acompa\u00f1ado por bajas en sectores relevantes para la demanda interna: comercio cay\u00f3 5,1% interanual, la industria manufacturera 4,6% y la construcci\u00f3n 3,3%. Estos datos forman parte del escenario sobre el cual JP Morgan modific\u00f3 sus estimaciones.<\/p>\n<\/div>\n\n
La diferencia entre ambos diagn\u00f3sticos no implica que exista actualmente una confirmaci\u00f3n estad\u00edstica de una recesi\u00f3n t\u00e9cnica. Para determinarla con el criterio de dos trimestres consecutivos de ca\u00edda, todav\u00eda deben conocerse los datos oficiales completos del tercer trimestre. El segundo trimestre mostr\u00f3 una baja de 0,6%, mientras que la contracci\u00f3n del tercero es, por ahora, una proyecci\u00f3n de JP Morgan<\/strong>. La discusi\u00f3n pasa entonces por si la ca\u00edda observada en julio constituye un retroceso puntual dentro de una econom\u00eda que sigue creciendo en tendencia o si anticipa una contracci\u00f3n m\u00e1s extendida durante la segunda mitad del a\u00f1o.<\/p>\nEl escenario que observa el mercado agrega otro elemento al contraste. El riesgo pa\u00eds super\u00f3 los 600 puntos b\u00e1sicos<\/strong> durante septiembre, en un contexto marcado por la ca\u00edda de los bonos argentinos, una menor acumulaci\u00f3n de reservas y dudas sobre el financiamiento de los vencimientos de deuda de 2027. El indicador elaborado por JP Morgan acumul\u00f3 una suba superior al 50% desde el m\u00ednimo registrado en julio, cuando rondaba los 400 puntos.<\/p>\nAs\u00ed, mientras Milei sostiene que los indicadores desestacionalizados pueden exagerar la volatilidad y que la tendencia de la econom\u00eda contin\u00faa siendo positiva, JP Morgan tom\u00f3 los \u00faltimos datos de actividad como una se\u00f1al para revisar a la baja sus perspectivas<\/strong>. El dato que terminar\u00e1 de definir el debate ser\u00e1 la evoluci\u00f3n de la actividad durante agosto y septiembre, junto con la capacidad de la econom\u00eda para revertir la fuerte ca\u00edda registrada en julio.<\/p>\nEl problema no es solamente julio<\/h2>\n
La primera clave del informe es que J.P. Morgan no interpreta el derrumbe de julio como un dato aislado. La entidad reconoce que hubo factores extraordinarios que afectaron ese mes \u2014entre ellos un d\u00eda h\u00e1bil menos, cortes de gas y condiciones clim\u00e1ticas adversas\u2014 y advierte que la serie mensual viene mostrando volatilidad.<\/p>\n
Sin embargo, el banco tambi\u00e9n observa debilidad en los datos disponibles de agosto. La consultora Analytica estim\u00f3 un rebote mensual de apenas 0,7%, insuficiente para recuperar lo perdido en julio. De mantenerse ese nivel durante septiembre, el tercer trimestre terminar\u00eda por debajo del segundo.<\/p>\n
El punto central es, entonces, si el desplome de julio fue un shock transitorio o si expuso una econom\u00eda que ya ven\u00eda perdiendo impulso. El PBI hab\u00eda retrocedido 0,6% en el segundo trimestre y la nueva proyecci\u00f3n de J.P. Morgan plantea que la contracci\u00f3n podr\u00eda continuar.<\/p>\n
Industria, comercio y construcci\u00f3n muestran la debilidad<\/h2>\n
La composici\u00f3n del dato tambi\u00e9n es relevante. En julio, el comercio cay\u00f3 5,1% interanual y la industria manufacturera retrocedi\u00f3 4,6%. Entre ambas actividades explicaron 1,3 puntos porcentuales de la ca\u00edda interanual del EMAE.<\/p>\n
El informe de J.P. Morgan tambi\u00e9n se\u00f1ala bajas mensuales importantes en industria y construcci\u00f3n. El comercio aparece especialmente afectado, aunque el banco advierte que la magnitud del retroceso podr\u00eda estar influida parcialmente por distorsiones estad\u00edsticas.<\/p>\n
La fotograf\u00eda es importante porque muestra una diferencia entre los sectores que pueden generar d\u00f3lares y aquellos que tienen mayor capacidad para movilizar la actividad interna. No alcanza con que crezcan algunos segmentos vinculados a la exportaci\u00f3n si ese incremento no se traduce r\u00e1pidamente en mayor producci\u00f3n, empleo y consumo dentro de la econom\u00eda.<\/p>\n
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El banco redujo su estimaci\u00f3n de crecimiento para 2026 y puso en duda la recuperaci\u00f3n del consumo. Las variables que explican el cambio de diagn\u00f3stico.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>\n
El dilema del consumo: la variable que preocupa hacia 2027<\/h2>\n
Una de las se\u00f1ales m\u00e1s importantes del informe est\u00e1 fuera de 2026. J.P. Morgan redujo dr\u00e1sticamente sus expectativas sobre el consumo privado para 2027<\/strong>: ahora calcula un crecimiento de apenas 0,4%, frente al 3,4% previsto por el Gobierno en el proyecto de Presupuesto.<\/p>\nLa diferencia expone dos diagn\u00f3sticos muy distintos sobre la velocidad de la recuperaci\u00f3n. El Gobierno proyecta para 2027 un crecimiento del PBI del 4%, mientras que J.P. Morgan estima 2,5%. La entidad considera que las exportaciones ser\u00e1n uno de los principales motores, con una expansi\u00f3n proyectada del 11%, pero advierte que el consumo privado pr\u00e1cticamente no acompa\u00f1ar\u00eda ese proceso.<\/p>\n
La clave est\u00e1 en la composici\u00f3n del crecimiento: una econom\u00eda puede expandirse impulsada por sectores exportadores sin que eso implique una recuperaci\u00f3n equivalente del mercado interno.<\/p>\n
Miner\u00eda y energ\u00eda: crecimiento que no necesariamente derrama sobre el mercado interno<\/h2>\n
J.P. Morgan pone el foco en un cambio estructural de la econom\u00eda argentina. Miner\u00eda, energ\u00eda y otros sectores orientados a la exportaci\u00f3n pueden crecer con fuerza, pero tienen un impacto relativamente limitado sobre el comercio interno<\/strong>, seg\u00fan el diagn\u00f3stico del banco.<\/p>\nLa explicaci\u00f3n es que una mayor producci\u00f3n de petr\u00f3leo, gas o minerales destinada al exterior genera divisas, inversi\u00f3n y actividad en determinados segmentos, pero no necesariamente provoca un aumento proporcional del consumo masivo.<\/p>\n
Esto introduce una diferencia importante respecto de otros ciclos de recuperaci\u00f3n: el crecimiento puede ser m\u00e1s concentrado y heterog\u00e9neo. Mientras los sectores exportadores avanzan, las ramas dependientes del mercado interno pueden continuar condicionadas por el nivel de ingresos, el cr\u00e9dito y la demanda.<\/p>\n
Ingresos, cr\u00e9dito y empleo: los l\u00edmites a la recuperaci\u00f3n<\/h2>\n
Otro de los factores que J.P. Morgan observa es el comportamiento de los hogares. El banco se\u00f1ala que la inflaci\u00f3n registrada durante los primeros meses del a\u00f1o erosion\u00f3 los ingresos y que el aumento de la morosidad contribuy\u00f3 a frenar el cr\u00e9dito.<\/p>\n
A esto se suma un mercado laboral que todav\u00eda no muestra suficiente dinamismo. Seg\u00fan el an\u00e1lisis citado por TN, el empleo urbano se mantuvo pr\u00e1cticamente estable en julio, despu\u00e9s de cinco meses consecutivos de ca\u00eddas, y qued\u00f3 1,1% por debajo del nivel de un a\u00f1o atr\u00e1s.<\/p>\n
El resultado es una combinaci\u00f3n que complica una recuperaci\u00f3n r\u00e1pida del consumo: ingresos que necesitan recomponerse, cr\u00e9dito m\u00e1s restrictivo y un mercado laboral sin una expansi\u00f3n significativa.<\/p>\n
J.P. Morgan tambi\u00e9n incorpor\u00f3 a su an\u00e1lisis el dato de pobreza del primer semestre de 2026, que alcanz\u00f3 32,3% de la poblaci\u00f3n urbana. El banco vincul\u00f3 el aumento con el desfasaje entre la inflaci\u00f3n de comienzos de a\u00f1o y la recuperaci\u00f3n de los ingresos.<\/p>\n
El tercer trimestre ser\u00e1 la prueba inmediata<\/h2>\n
El pron\u00f3stico de J.P. Morgan todav\u00eda no equivale a un dato confirmado de recesi\u00f3n. Para determinar si efectivamente hubo dos trimestres consecutivos de contracci\u00f3n habr\u00e1 que esperar los datos oficiales de agosto y septiembre.<\/p>\n
El banco proyecta una ca\u00edda anualizada del 4% en el tercer trimestre, equivalente a una baja cercana al 1% frente al trimestre anterior. El dato de julio dej\u00f3 un punto de partida muy bajo y obliga a una recuperaci\u00f3n considerable en los meses siguientes para revertir el resultado trimestral.<\/p>\n
Por eso, los pr\u00f3ximos indicadores de actividad ser\u00e1n determinantes. Un rebote fuerte en agosto y septiembre podr\u00eda relativizar el derrumbe de julio. Si, en cambio, la recuperaci\u00f3n resulta d\u00e9bil, el diagn\u00f3stico de J.P. Morgan sobre una econom\u00eda entrando en una fase recesiva ganar\u00eda sustento.<\/p>\n
El impacto sobre el escenario econ\u00f3mico<\/h2>\n
La revisi\u00f3n de J.P. Morgan deja planteada una discusi\u00f3n que excede el n\u00famero de crecimiento anual. El interrogante es qu\u00e9 tipo de recuperaci\u00f3n puede tener la Argentina<\/strong> y cu\u00e1nto tiempo puede demorar en trasladarse desde los sectores exportadores hacia el mercado interno.<\/p>\nEl banco espera que la pol\u00edtica fiscal y monetaria contin\u00fae siendo restrictiva incluso mientras la econom\u00eda se acerca al a\u00f1o electoral. En ese contexto, el desaf\u00edo macroecon\u00f3mico pasa por compatibilizar la continuidad de la estabilizaci\u00f3n con una recuperaci\u00f3n suficiente de la actividad, el empleo y el consumo.<\/p>\n
La distancia entre las proyecciones oficiales y las de J.P. Morgan es especialmente visible en 2027: 4% de crecimiento del PBI y 3,4% de consumo seg\u00fan el Gobierno, contra 2,5% y 0,4%, respectivamente, seg\u00fan el banco<\/strong>.<\/p>\nM\u00e1s que una discusi\u00f3n sobre un n\u00famero puntual, el informe pone sobre la mesa la principal inc\u00f3gnita para la econom\u00eda argentina: si el crecimiento basado en exportaciones, energ\u00eda y miner\u00eda podr\u00e1 convivir con una recuperaci\u00f3n m\u00e1s amplia del consumo y de los sectores orientados al mercado interno.<\/p>\n<\/div>\n