\n<\/p>\n
G.G.: <\/strong>Tal cual. El retoque de tasas, el primer alza en tres a\u00f1os, fue una iniciativa de Warsh y no el fruto de una disidencia \u2013 mucho menos, un mot\u00edn interno – que no pudo controlar.<\/p>\n P.: El liderazgo de Warsh hab\u00eda quedado desdibujado despu\u00e9s de las tres disidencias que surgieron en la reuni\u00f3n de julio.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>As\u00ed fue. Pero lo m\u00e1s da\u00f1ino fue la incapacidad de Warsh de dar una respuesta convincente de por qu\u00e9 se tom\u00f3 entonces la decisi\u00f3n de mantener las tasas sin cambios. El gobernador Waller, el 3 de septiembre, explic\u00f3 sus razones para apoyar la moci\u00f3n y la reacci\u00f3n de los mercados fue comprensiva. Y Waller deline\u00f3 con extrema claridad cu\u00e1l era su funci\u00f3n de reacci\u00f3n. No dej\u00f3 dudas. Warsh no supo hacerlo. Y, por defecto, lo que todo el mundo conoce es el modus operandi de quienes promovieron su llegada a la Fed. <\/p>\n P.: \u00bfTrump y Bessent?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Elemental, Watson.<\/p>\n P.: \u00bfPor qu\u00e9 subi\u00f3 las tasas la Fed, entonces? \u00bfPorque est\u00e1 convencida de que es lo correcto o para se\u00f1alar su independencia?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Lo dice el comunicado, que es parco pero preciso: porque la inflaci\u00f3n se mantiene elevada. Y porque no ve problemas que le quiten el sue\u00f1o en el empleo ni en la econom\u00eda real.<\/p>\n P.: \u00bfNo era cierto acaso en julio?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> La decisi\u00f3n, a mi juicio, ya estaba para ser tomada en julio. Hoy, despu\u00e9s de haber visto correr la data de empleo e inflaci\u00f3n, y de haber tomado nota de la evoluci\u00f3n de la guerra en Ir\u00e1n, es m\u00e1s claro todav\u00eda. De ah\u00ed, la unanimidad. Un peque\u00f1o ajuste ahora evitar\u00e1 la eventualidad de tener que tomar una decisi\u00f3n dr\u00e1stica, y m\u00e1s corrosiva, m\u00e1s adelante.<\/p>\n P.: Mucha gente dice que la suba de tasas es un error. Que Warsh, en Jackson Hole, tratado de corregir la mala repercusi\u00f3n de su paso en falso en julio, se arrincon\u00f3 \u00e9l solito. Dej\u00f3 librada la decisi\u00f3n a la suerte de un \u00fanico dato, la inflaci\u00f3n minorista de agosto. Y como el n\u00famero sali\u00f3 elevado, ya no ten\u00eda marcha atr\u00e1s.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No tiene mucho sentido definir una decisi\u00f3n as\u00ed por el resultado de una \u00fanica lectura de un indicador. Eso s\u00ed ser\u00eda un error grave. Pero la decisi\u00f3n no se tom\u00f3 por un dato puntual, sino por un caudal m\u00e1s que generoso de evidencia que se acumula hace meses en oleadas sucesivas de informes. La Fed se tom\u00f3 su tiempo antes de actuar. Los mercados comenzaron a subir sus tasas en marzo. Warsh no est\u00e1 pecando por precipitado. Es al rev\u00e9s, se durmi\u00f3 al tim\u00f3n en julio y ahora recorre la huella que ya le marcaron los mercados. La tasa de dos a\u00f1os se ubicaba casi un punto porcentual completo por encima de fed funds. Y lo que acaba de subir es apenas un cuarto de punto. <\/p>\n P.: La tasa de dos a\u00f1os volvi\u00f3 a trepar despu\u00e9s de la decisi\u00f3n. \u00bfNo le est\u00e1 corriendo el arco a Warsh?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No, la brecha se redujo en 22 puntos base.<\/p>\n P.: \u00bfCree que esto alcanza para aplacar la inflaci\u00f3n? \u00bfCu\u00e1n efectiva puede ser una suba de tasas si la guerra en Ir\u00e1n prosigue y no se resuelve la escasez de energ\u00eda?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>A juzgar por el mapa de puntos (en su versi\u00f3n sin la opini\u00f3n de Warsh) har\u00e1 falta otro retoque antes de terminar el a\u00f1o. La inflaci\u00f3n caer\u00e1 m\u00e1s de un punto el a\u00f1o que viene, seg\u00fan las mismas proyecciones.<\/p>\n P.: \u00bfUsted qu\u00e9 piensa?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Si no fuera as\u00ed, nada impide aumentar la dosis. Las tasas son flexibles. La Fed baj\u00f3 tres veces las tasas en 2024 (100 puntos base) y otras tres veces (75 puntos base) el a\u00f1o pasado. Los mercados, hoy, esperan por lo menos un par de aumentos m\u00e1s. Pero, una tregua en Ir\u00e1n los har\u00eda cambiar de opini\u00f3n. Nada est\u00e1 escrito en piedra.<\/p>\n P.: A Warsh le preguntaron si esta suba es la primera de una sucesi\u00f3n de aumentos. Y prefiri\u00f3 no pronunciarse.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No da forward guidance. No lo olvide. No dice qu\u00e9 va a hacer. Esa es su pol\u00edtica de comunicaci\u00f3n. Y tiene derecho a guardar silencio. Por eso el mapa de puntos se revaloriz\u00f3. Pero el tema principal, no es ese. Sinceramente, lo m\u00e1s urgente es evitar que se agrieten las expectativas de inflaci\u00f3n. Y en esa inteligencia, influye much\u00edsimo que no se arruine la credibilidad del banco central. Warsh es un cr\u00edtico muy \u00e1cido del desempe\u00f1o de la Fed. Hered\u00f3 una inflaci\u00f3n que hace cinco a\u00f1os y medio excede la meta oficial de 2%. Pero, a la par, recibi\u00f3 un legado s\u00f3lido de credibilidad que es lo que permite que la vida contin\u00fae sin sobresaltos. Ese activo vale oro. Ser\u00eda un crimen imperdonable estropearlo. Siendo Warsh tan feroz en la cr\u00edtica al pasado reciente, no ten\u00eda sentido que permaneciera de brazos cruzados. Y era muy delicado que dejara crecer la impresi\u00f3n de que la dominancia fiscal, a instancias de la Casa Blanca, cuya presi\u00f3n pol\u00edtica es innegable, se iba a hacer cargo de la pol\u00edtica monetaria. <\/p>\n P.: El secretario Bessent, que se abstuvo de decirle a Warsh qu\u00e9 deb\u00eda resolver, se\u00f1al\u00f3 sin embargo que no era usual que la Fed subiera las tasas de cara a un shock negativo de oferta, como es la crisis de energ\u00eda.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Es que existe un shock favorable muy potente de demanda y de oferta que est\u00e1 operando en simult\u00e1neo. El auge de la IA. Por eso la Fed elev\u00f3 tambi\u00e9n la tasa real de equilibrio de largo plazo. No la retoc\u00f3 mucho: de 3,10% a 3,20%. Lo har\u00e1 paulatinamente. Pero es un reconocimiento del aumento sostenido de las tasas reales de inter\u00e9s. No son solo las expectativas de inflaci\u00f3n las que motivan suintervenci\u00f3n. Ya no enfrentamos un sobrante de ahorros, el llamado savings glut, sino una demanda excedente por culpa del crecimiento extraordinario del gasto de inversi\u00f3n de la IA.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo eval\u00faa la reacci\u00f3n de los mercados?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Como constructiva, pero a cuentagotas. Que la pendiente se aplane, es una buena se\u00f1al. Cuando escuchemos una mejor explicaci\u00f3n de la decisi\u00f3n, probablemente por parte de los gobernadores, creo que ese efecto puede ser m\u00e1s potente.<\/p>\n P.: \u00bfEst\u00e1 pensando en que Jerome Powell recupere su voz?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Alg\u00fan d\u00eda volver\u00e1 a hablar. Usted pregunt\u00f3 si la Fed subi\u00f3 las tasas porque no le qued\u00f3 m\u00e1s remedio y, s\u00ed o s\u00ed, deb\u00eda hacer una demostraci\u00f3n que su independencia sigue vigente. Quiere decir, que la duda subsiste. Los mercados desconf\u00edan. Sin embargo, las razones para subir las tasas son muy claras y, eventualmente, tambi\u00e9n para iniciar un ciclo alcista y no ejecutar un \u00fanico disparo. Pues, bien, eso es lo que hay que dejar en claro. Que la Fed no cambi\u00f3, que es la misma de antes, un cuerpo colegiado profesional que sabr\u00e1 evaluar qu\u00e9 es lo m\u00e1s conveniente. Y que no hace falta que la parte larga de la curva se ocupe de hacerle ese trabajo. Warsh tiene limitaciones para comunicarlo y para ser convincente. Esa es la ventaja que le llevan los gobernadores, quienes hasta ahora votaron lo mismo que Warsh y tienen credibilidad por su trayectoria. Trump ayudar\u00eda si dejara de decir que Warsh es fant\u00e1stico. El momento en que lo trate de \u201cdemasiado lento\u201d o de idiota, este problema tambi\u00e9n estar\u00eda arreglado.<\/p>\n<\/p><\/div>\n