P.: Es lo que se reclama respecto del oro enviado al exterior\u2026<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> No deber\u00eda poder pasar que un d\u00eda saquen el oro, que es un activo \u2013es decir, no es deuda-, y no sepamos qu\u00e9 est\u00e1 ocurriendo hasta tanto se le d\u00e9 la gana a una autoridad de contarlo.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1l es el otro elemento que le parece importante reformar?<\/strong><\/p>\n M.G.: <\/strong>Limitar el espacio para el financiamiento monetario al Tesoro nacional. Esta es una discusi\u00f3n cl\u00e1sica entre reglas versus discrecionalidad. Un pa\u00eds que tiene problemas de credibilidad tiende a querer m\u00e1s reglas y un pa\u00eds que tiene problemas de mucha volatilidad tiende a querer m\u00e1s flexibilidad para lidiar con esa volatilidad. Argentina tiene los dos problemas. Pero tener las dos cosas no se puede: si uno pone una regla dura, pierde flexibilidad; si uno quiere ganar flexibilidad, puede abusar de esa flexibilidad y perder credibilidad. Con la emisi\u00f3n monetaria se ha ido m\u00e1s all\u00e1 de lo que el uso racional de la flexibilidad sugiere. Y lo digo habiendo usado esa flexibilidad en 2020, cuando no hab\u00eda otra porque la pandemia nos agarr\u00f3 sin acceso al cr\u00e9dito, como ten\u00eda la gran mayor\u00eda de los pa\u00edses del mundo. Ahora, en 2021 hubiera sido deseable bajar el d\u00e9ficit m\u00e1s r\u00e1pidamente, principalmente, el subsidio al consumo de la energ\u00eda. Pero la disputa que hubo dentro del Gobierno implic\u00f3 que no se pudieran actualizar las tarifas y se termin\u00f3 financiando v\u00eda el Banco Central. Y eso genera inflaci\u00f3n en un contexto donde no aumenta proporcionalmente la demanda por el dinero local.<\/p>\n P.: Es decir, \u00bfresignar\u00eda la flexibilidad con la que cont\u00f3 en 2020 para implementar esas pol\u00edticas?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Con el diario del lunes, habiendo visto toda la pel\u00edcula, hubiera preferido contar con menos flexibilidad, pero siempre con la posibilidad de ir al Congreso y pedirle autorizaci\u00f3n para emitir por una raz\u00f3n extraordinaria. Que no pueda el Banco Central por s\u00ed mismo hacerlo, pero el Ejecutivo tendr\u00eda que mantener la posibilidad de ir al Congreso en una situaci\u00f3n de emergencia para poder contar con el instrumento. No es que el instrumento hay que prohibirlo para siempre como plantea el Gobierno, sino que hay que limitarlo por el uso excesivo de esa flexibilidad. Obviamente que tiene un costo perder esa flexibilidad, pero ha sido por tanto tiempo tal el abuso que se dio de esa facultad que pienso que s\u00ed termina siendo mejor limitarla.<\/p>\n P.: \u00bfLimitarla en qu\u00e9 medida?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Limitarla al punto de que no puedan financiarse los d\u00e9ficits p\u00fablicos, pero s\u00ed que el BCRA mantenga la capacidad de intervenir en las cuestiones de liquidez. Eso me parece muy importante preservarlo. El Presidente hab\u00eda sacado una nota en un peri\u00f3dico diciendo que iba a estar prohibida la emisi\u00f3n de todo tipo, pero el proyecto de reforma de la carta org\u00e1nica termina permitiendo que el Banco Central opere comprando y vendiendo t\u00edtulos p\u00fablicos en el mercado secundario, lo cual es una necesidad de cualquier banco central para la administraci\u00f3n de la liquidez. Pero el proyecto del Gobierno plantea muchas otras cosas con las que no estoy de acuerdo, no es la reforma que necesita la Argentina.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1les son esas cosas? \u00bfEl uso de activos de las reservas como garant\u00eda para tomar deuda?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Primero, lo que creo que est\u00e1 haciendo el Gobierno con esta reforma es contar con m\u00e1s respaldo para cosas que posiblemente ya est\u00e9 haciendo, como operaciones de cr\u00e9dito p\u00fablico v\u00eda el Banco Central respaldadas por sus activos como colateral. Y si se va en esa direcci\u00f3n es a\u00fan m\u00e1s necesaria la transparencia, para la cual no hacen nada. En un art\u00edculo de la reforma dice: \u201cLas reservas son inembargables\u201d. Y p\u00e1rrafo siguiente: \u201cEl Banco Central podr\u00e1 usar sus activos como garant\u00eda o colateral para operaciones\u201d. Eso significa que lo que es puesto como colateral para operaciones de cr\u00e9dito p\u00fablico deja de ser una reserva, porque una reserva por definici\u00f3n es un activo que est\u00e1 libre de los riesgos que tiene un activo que es utilizado como garant\u00eda y, por lo tanto, es ejecutable. Porque no puede ser usado como garant\u00eda si fuese inembargable.<\/p>\n P.: \u00bfConsidera que ya, efectivamente, est\u00e1n haciendo operaciones de ese tipo con, por ejemplo, el oro que forma parte de las reservas?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> No s\u00e9 qu\u00e9 usan como colateral cuando hacen REPOs. Que no lo sepamos es parte del problema. Hay una opacidad que no deber\u00eda haber.<\/p>\n P.: \u00bfEst\u00e1 de acuerdo con ir a un mandato \u00fanico de \u201cdefender el valor de la moneda\u201d, como plantea el proyecto?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Nunca nadie justific\u00f3 emisi\u00f3n monetaria para financiar el d\u00e9ficit por cualquier objetivo incluido en la carta org\u00e1nica actual, ya sea empleo, estabilidad financiera o desarrollo econ\u00f3mico con equidad social. No pasa por ah\u00ed el problema, nunca pas\u00f3 por ah\u00ed. Al contrario, cuanto m\u00e1s independiente es un Banco Central, m\u00e1s sentido tiene que tenga objetivos m\u00faltiples porque tiene que administrar situaciones en donde va a haber claramente disyuntivas entre objetivos como bajar el desempleo y objetivos de inflaci\u00f3n. Por ejemplo, la Fed tiene tres objetivos: el de inflaci\u00f3n, el de empleo y mantener tasas de inter\u00e9s moderadas en el mediano plazo. Esto \u00faltimo tambi\u00e9n es muy importante para el funcionamiento de la econom\u00eda en su conjunto. Hoy hay un problema importante porque aproximadamente 6 millones de personas que no est\u00e1n pudiendo pagar sus deudas. Pero aun habiendo mandato m\u00faltiple no se ha hecho nada para evitar este problema. Y es claramente una consecuencia de lo que fue el esquema de pol\u00edtica macroecon\u00f3mica, incluyendo la pol\u00edtica monetaria. M\u00e1s grave a\u00fan ser\u00eda el problema si hubiera un mandato \u00fanico.<\/p>\n P.: Y con el endurecimiento de los requisitos para para remover a las autoridades del BCRA, \u00bfqu\u00e9 cree que busca el Gobierno?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Hace algo que le resulta conveniente porque hoy es gobierno. Lo l\u00f3gico ser\u00eda que fuese sim\u00e9trico: igual dificultad para nombrar que para remover. Pero el proceso para el nombramiento no se modifica y el proceso para la remoci\u00f3n se modifica de una forma muy fuerte, que requiere la aprobaci\u00f3n de dos c\u00e1maras del Congreso con ciertas causales definidas y dos tercios de cada c\u00e1mara. El Gobierno puede tener sus razones pol\u00edticas. Como est\u00e1 gobernando hoy, de esta forma tiene m\u00e1s chances de que los directores que nombra se sostengan por a\u00f1os, pero eso no est\u00e1 bien para el funcionamiento de la estructura institucional argentina.<\/p>\n P.: El problema de la morosidad de las familias creci\u00f3 y la discusi\u00f3n lleg\u00f3 al Congreso. El Gobierno decide no actuar. \u00bfC\u00f3mo considera que se deber\u00eda resolver? <\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> En Argentina la usura est\u00e1 prohibida y eso hay que operacionalizarlo. No puede ser que las tasas de inter\u00e9s sean lo que son. Eso no lo puede permitir el Banco Central. Un spread de 40 puntos de tasa no puede terminar bien nunca. Y la gente no es que no quiera pagar. El problema es que cuando, la tasa es 65%, 100%, 150%, no puede pagar. Alguien que ser\u00eda solvente, se vuelve insolvente a esa tasa. Es muy importante llevar los spreads a valores razonables.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Hay una combinaci\u00f3n de pol\u00edticas que se puede hacer. Una la acaban de tomar, tarde, que fue no permitir la refinanciaci\u00f3n impl\u00edcita que se hace sobre las tarjetas cuando se paga solo una parte del vencimiento. Segundo, hay que bajar la tasa no solamente sobre los nuevos cr\u00e9ditos que se tome, sino tambi\u00e9n sobre los cr\u00e9ditos existentes que est\u00e1n pendientes de repago. Eso es parte del problema. Alguien me podr\u00eda plantear que estoy diciendo que el Estado ponga recursos. Pero no. El Estado podr\u00eda coordinar con los bancos una reducci\u00f3n de tasas tambi\u00e9n sobre lo preexistente, pero a cambio de que haya el uso de un fondo de garant\u00edas. El Estado tiene fondos de garant\u00edas. Al ser mucho m\u00e1s baja la probabilidad de no repago, el nivel de cr\u00e9dito ser\u00eda mayor y, por lo tanto, el nivel de actividad ser\u00eda mayor. Y el Estado argentino tributa sobre la actividad. Si, adem\u00e1s, la probabilidad de pagar es much\u00edsimo m\u00e1s alta, no se terminar\u00edan usando los recursos pr\u00e1cticamente. O sea, esto inclusive le podr\u00eda llevar a hasta una ganancia al Estado. T\u00e9cnicamente es llevar la econom\u00eda de un equilibrio malo de tasa de inter\u00e9s alta y tasa de default de las personas altas a un equilibrio bueno de tasa de inter\u00e9s m\u00e1s baja y tasa de default mucho m\u00e1s baja.<\/p>\n P.: En el camino hacia un 2027 electoral en Argentina, aparecen las elecciones de noviembre en EEUU. Y el a\u00f1o pasado, la intervenci\u00f3n del secretario del Tesoro, Scott Bessent, jug\u00f3 un papel clave\u2026 <\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> El a\u00f1o pasado, hubo mucha volatilidad cambiaria y el Gobierno y el BCRA terminan tomando dos salvatajes: primero, con el FMI y despu\u00e9s con el Tesoro de los EEUU. La percepci\u00f3n de que eso existe es lo que hoy hace que el tipo de cambio se mantenga bien contenido dentro de la banda de flotaci\u00f3n cambiaria.<\/p>\n P.: \u00bfY cu\u00e1nto cree se juega para la estabilidad cambiaria local y la percepci\u00f3n del mercado en esos comicios norteamericanos? \u00bfU<\/strong>na derrota del oficialismo de Donald Trump podr\u00eda afectar la mirada sobre esa amenaza latente de intervenci\u00f3n de EEUU o no tanto?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Hay que ver qu\u00e9 tipo de derrota. Si el oficialismo pierde las dos c\u00e1maras, ah\u00ed se puede abrir otro panorama. Y tambi\u00e9n hay que ver c\u00f3mo es la relaci\u00f3n entre el Senado y el Departamento del Tesoro, aunque eso no se ve inmediatamente. Si de pronto vemos que el Congreso est\u00e1 llamando a declarar a funcionarios del Departamento del Tesoro a dar explicaciones todo el tiempo y va a limitar m\u00e1s el accionar de los funcionarios, eso implicar\u00eda que para cualquier apoyo directo a la Argentina la decisi\u00f3n pol\u00edtica termine teniendo menos respaldo operativo por parte del staff del Departamento del Tesoro y eso significar\u00eda una mayor toma de riesgo para las autoridades pol\u00edticas. O sea, el resultado es relevante para la Argentina, pero c\u00f3mo se dirimen las posibilidades de sostenimiento del apoyo del Tesoro y del gobierno de Estados Unidos al gobierno de Milei no es algo que se ve de un d\u00eda para otro.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 proyecta para la econom\u00eda argentina de los pr\u00f3ximos meses, del pr\u00f3ximo a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Va a ser parecido a lo que estamos viendo. Vamos a ver una reducci\u00f3n muy lenta, pero que se va a ir dando, en la tasa de inflaci\u00f3n. Y vamos a ver una imposibilidad de despegue de la econom\u00eda, porque no hay motor para eso con este modelo econ\u00f3mico. El Presidente dijo que esperaba un boom del consumo. Para que haya un boom del consumo tiene que pasar al menos una de dos: o que aumente el salario real de la gente o que aumente el cr\u00e9dito. Para que aumente el salario, tiene que haber un aumento de la demanda y no en cualquier lado, sino en las zonas donde se genera empleo, en las zonas urbanas. Para eso, dado que el sector p\u00fablico est\u00e1 haciendo muy poco al respecto, tendr\u00eda que haber un aumento de la inversi\u00f3n privada. Pero \u00bfpor qu\u00e9 un empresario que no vende habr\u00eda de invertir m\u00e1s? Entonces, desde ese lado no la veo. Desde el lado del cr\u00e9dito, justamente tenemos un problema de muy alta morosidad. Por eso, resolver el problema de los spreads de tasas tambi\u00e9n es muy importante para que se reactive un poco el cr\u00e9dito. Por lo tanto, al no haber un motor de la recuperaci\u00f3n de la actividad, es muy dif\u00edcil que esto cambie. Por ende, es muy dif\u00edcil que cambie de una forma marcadamente positiva la situaci\u00f3n de los trabajadores y trabajadoras en la Argentina, que se est\u00e1 convirtiendo en la principal preocupaci\u00f3n econ\u00f3mica. Con este modelo, veo m\u00e1s tiempo m\u00e1s de lo mismo.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 oferta deber\u00eda tener la oposici\u00f3n de cara a las futuras elecciones?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> El plan que tiene que presentar la oposici\u00f3n, es uno que le muestre a la gente que hay una forma de recuperar la actividad econ\u00f3mica sin aumentar la inflaci\u00f3n. El impulso hoy, en las \u00e1reas urbanas, no va a venir del lado de la inversi\u00f3n privada. En las zonas de Vaca Muerta, agro y miner\u00eda, es otra historia. Pero en las zonas urbanas hay una necesidad de aumentar la inversi\u00f3n p\u00fablica tanto por una cuesti\u00f3n de productividad -en lo que nos estamos rezagando- como por la cuesti\u00f3n de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica en el corto plazo. Ahora la situaci\u00f3n es muy diferente que en 2019, cuando el pa\u00eds gastaba m\u00e1s de 4 puntos del producto en el servicio de la deuda; hoy gastan menos que la mitad. Para la oposici\u00f3n, el tema va a ser c\u00f3mo aumentar entre medio punto y un punto del producto la inversi\u00f3n p\u00fablica de forma muy r\u00e1pida, sin empeorar las cuentas p\u00fablicas. El tema es que el gobierno actual tom\u00f3 medidas fiscales e impositivas que hoy terminan debilitando el propio gobierno: la reducci\u00f3n de Bienes Personales o el RIGI, que hace que la tasa efectiva de impuesto a las Ganancias en sectores que est\u00e1n creciendo mucho sea baj\u00edsima, pese a que muchos de esos proyectos se hubieran dado de cualquier manera. Entonces, la clave es c\u00f3mo podemos hacer una pol\u00edtica donde el Estado d\u00e9 un impulso que despu\u00e9s dispare la inversi\u00f3n privada, a trav\u00e9s de la obra p\u00fablica estrat\u00e9gica y del conocimiento en general, sin aumentar el d\u00e9ficit. Ah\u00ed es donde un plan tiene que mirar qu\u00e9 gastos son menos primordiales y reasignar partidas, y qu\u00e9 espacio hay para una mejora de la capacidad contributiva sin da\u00f1ar a los incentivos a la inversi\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1n cerca o lejos cree que est\u00e1n otras miradas dentro del peronismo o del espacio opositor?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> Francamente, no lo s\u00e9. Porque no todo el mundo habla con todo el mundo hoy en d\u00eda, en parte producto de lo que fue la situaci\u00f3n pol\u00edtica previa, incluido durante el gobierno del que yo fui parte. Todav\u00eda hay tiempo para poder confluir a una posici\u00f3n, eso es lo que le har\u00eda bien a Argentina.<\/p>\n P.: \u00bfSe imagina participando el a\u00f1o que viene en t\u00e9rminos pol\u00edticos?<\/strong><\/p>\n M.G.:<\/strong> A nivel electoral, no es para lo que hoy estoy trabajando. Para nada. S\u00ed dialogando con referentes, eso sin dudas.<\/p>\n<\/p><\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/media.ambito.com\/p\/ff7c21735475a57c46c47a8a63bdd3f8\/adjuntos\/239\/imagenes\/043\/645\/0043645415\/730x0\/smart\/martin-guzman.jpeg\" "\\"\\"")
<\/div><\/div>\nLas cr\u00edticas de Mart\u00edn Guzm\u00e1n al proyecto de reforma del BCRA<\/h2>\n
Morosidad, elecciones en EEUU y las perspectivas para la econom\u00eda argentina<\/h2>\n