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Antes de su debut como presidente de la Reserva Federal (Fed)<\/strong>, exist\u00edan dudas sobre qu\u00e9 tan distanciado iba a estar Kevin Warsh <\/strong>de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de Donald Trump<\/strong>, conducida por su secretario del Tesoro, Scott Bessent<\/strong>. No solo porque ambos fueron \u00abalumnos\u00bb <\/strong>del reconocido inversor Stanley Druckenmiller<\/strong>, sino por las declaraciones \u00abdovish\u00bb de Warsh<\/strong> antes de su asunci\u00f3n, alineadas con las cr\u00edticas de Washington <\/strong>a Jerome Powell <\/strong>por no bajar las tasas de inter\u00e9s lo suficientemente r\u00e1pido.<\/p>\n<\/div>\n\n
Sin embargo, los dichos del titular de la Fed<\/strong> en Jackson Hole<\/strong> el viernes pasado dejaron en claro que su principal objetivo es bajar la inflaci\u00f3n hasta la meta del 2% interanual<\/strong>, incluso si tiene que volver a subir la tasa. La novedad tom\u00f3 por sorpresa al mercado, debido a la negativa de Warsh de dar \u00abforward guidance\u00bb (orientaci\u00f3n prospectiva)<\/strong> sobre la pol\u00edtica monetaria del organismo. Aunque eso no evit\u00f3 que los inversionistas ahora descuenten su pr\u00f3xima reuni\u00f3n dentro de dos semanas.<\/p>\n<\/div>\n\n
\u00abEl nuevo enfoque comunicacional de Warsh no facilita las cosas\u00bb<\/strong>, reconoci\u00f3 el economista de Eco Go, Honorio Zabaleta<\/strong>, ante la consultora de \u00c1mbito<\/strong>. \u00abEl ‘forward guidance’ dejaba un sendero claro, ahora el mercado est\u00e1 constantemente tratando de adivinar sobre las pocas palabras que Warsh da en conferencias\u00bb.<\/p>\n<\/div>\n\n
Coment\u00f3 que entre los analistas del mercado entienden que esa es la forma de Warsh de hacer pol\u00edtica monetaria: \u00abQue el mercado haga por s\u00ed solo el ajuste sobre las tasas largas para as\u00ed combatir la inflaci\u00f3n<\/strong>\u00ab. Y explic\u00f3 que eso \u00abchoca con la estrategia de Bessent<\/strong>\u00bb de reducir los rendimientos de los bonos de m\u00e1s largo plazo.<\/p>\n<\/div>\n\n
\u00abEl secretario del Tesoro quiere las tasas bajas, lo vimos en su nuevo anuncio de recompras en el tramo largo. A su vez Warsh pone presi\u00f3n al alza en el mismo tramo. En este tire y afloje, la volatilidad sobre la curva soberana aumenta<\/strong>\u00ab, detall\u00f3.<\/p>\nEn uno de sus \u00faltimos informes, el banco londinense Standard Chartered<\/strong> lleg\u00f3 a una conclusi\u00f3n similar. Desde su perspectiva, la iniciativa de Bessent<\/strong> \u00abno aborda los factores fundamentales\u00bb detr\u00e1s de la volatilidad de la deuda soberana norteamericana, es decir, \u00abla carga fiscal y el alejamiento de las orientaciones prospectivas de la Reserva Federal<\/strong>\u00ab.<\/p>\n\n
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El secretario del Tesoro, Scott Bessent, y el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh.<\/p>\n<\/div><\/div><\/div>\n
Los distintos factores en juego<\/h2>\n
Sin embargo, el detonante en esta ocasi\u00f3n fue el reinicio de las hostilidades en Medio Oriente<\/strong>, lo que volvi\u00f3 a disparar los precios del petr\u00f3leo. El economista de Pepperstone<\/strong>, Felipe Barrag\u00e1n<\/strong>, sostuvo que ese repunte \u00abeleva el riesgo de que la inflaci\u00f3n energ\u00e9tica vuelva a contaminar expectativas, transporte y costos industriales\u00bb<\/strong>, lo que contribuye a la narrativa de una suba de tasas.<\/p>\n\u00abEl punto clave para las pr\u00f3ximas sesiones ser\u00e1 determinar si esta combinaci\u00f3n representa simplemente un shock temporal de oferta o si comienza a afectar salarios y precios subyacentes. Mientras esa incertidumbre persista, resulta dif\u00edcil anticipar una ca\u00edda sostenida de las tasas largas<\/strong>\u00ab, agreg\u00f3.<\/p>\nOtro factor de peso es la competencia a la que se enfrentan los bonos soberanos frente a los bonos corporativos de las grandes empresas tecnol\u00f3gicas. Desde Portfolio Personal Inversores (PPI) <\/strong>explicaron que esas compa\u00f1\u00edas \u00abemiten vol\u00famenes r\u00e9cord de deuda larga para financiar infraestructura de inteligencia artificial\u00bb<\/strong>.<\/p>\nA modo de comparaci\u00f3n, estimaron que \u00abesto ya supera<\/strong> en muy poco tiempo lo invertido en otros grandes proyectos de la humanidad como el ferrocarril, la red de autopistas interestatales, el programa F-35<\/strong>, el Plan Marshall <\/strong>y el programa Apolo<\/strong>\u00ab.<\/p>\nOtro factor es el cambio en la naturaleza de los tenedores de deuda estadounidense durante el \u00faltimo tiempo. \u00abLos bancos centrales y fondos soberanos (compradores insensibles al precio, que compran por mandato) redujeron su participaci\u00f3n del 59% al 43% del total, y del 63% al 45% en el tramo largo\u00bb. Ese espacio vac\u00edo fue ocupado por el inversor privado,<\/strong> \u00abque exige m\u00e1s rendimiento por cada unidad de riesgo\u00bb<\/strong>.<\/p>\nLa ramificaci\u00f3n global<\/h2>\n
Por \u00faltimo, se encuentra la presi\u00f3n global sobre los Treasuries, ya que no solo los bonos soberanos de EEUU est\u00e1n experimentado una venta masiva<\/strong>. El bono a 10 a\u00f1os del gobierno australiano<\/strong> salt\u00f3 a 5,18%, su mayor nivel desde 2011. Una situaci\u00f3n similar ocurri\u00f3 con el Bund alem\u00e1n a 10 a\u00f1os<\/strong>, que avanz\u00f3 a 3,34%. Episodios similares tambi\u00e9n se dieron en la deuda de Francia<\/strong> y Reino Unido<\/strong>.<\/p>\nSin embargo, en donde m\u00e1s se hace notar ese impacto es en la deuda japonesa, con el papel a 10 a\u00f1os cotizando al 3%, su nivel m\u00e1s alto desde 1996. \u00abLos inversores japoneses, uno de los principales tenedores de Treasuries a nivel global, tienen mayores incentivos para repatriar sus ahorros<\/strong>\u00ab, explicaron desde PPI ante este fen\u00f3meno.<\/p>\nEse incremento en los rendimientos de los bonos japoneses tambi\u00e9n impacta sobre el yen<\/strong>, actualmente en torno a los 160 por d\u00f3lar, un nivel cercano al de la reciente intervenci\u00f3n del Tesoro de EEUU. \u00abLa debilidad del yen tiene adem\u00e1s implicancias m\u00e1s amplias ya que Jap\u00f3n ha sido durante d\u00e9cadas una fuente importante de capital barato para los mercados mundiales<\/strong>\u00ab, coment\u00f3 Barrag\u00e1n.<\/p>\nY agreg\u00f3 que \u00abun aumento sostenido de las tasas locales podr\u00eda incentivar repatriaci\u00f3n de fondos <\/strong>y reducir la demanda japonesa por bonos extranjeros, agregando presi\u00f3n adicional sobre Treasuries y otros mercados de renta fija\u00bb.<\/p>\n<\/div>\n