Mart\u00edn Rapetti: <\/strong>Despu\u00e9s del Covid y de la disrupci\u00f3n de las cadenas de valor se cre\u00f3 toda una agenda de investigaci\u00f3n sobre la inflaci\u00f3n. Hubo una aceleraci\u00f3n que despert\u00f3 mucho inter\u00e9s entre los acad\u00e9micos, pero estamos hablando de inflaciones de un solo d\u00edgito, que pasan del 2% o 3% al 8%. No hablamos de inflaciones como la nuestra. En eso seguimos siendo bastante peculiares.<\/p>\n P.: Desde diciembre de 2023 hasta ahora, el programa econ\u00f3mico busc\u00f3 desacelerar la inflaci\u00f3n. \u00bfC\u00f3mo eval\u00faa el resultado?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> Yo creo que el programa de estabilizaci\u00f3n muri\u00f3 cuando arranc\u00f3 el programa con el Fondo. El comienzo fue bastante est\u00e1ndar: una devaluaci\u00f3n inicial, el tipo de cambio movi\u00e9ndose al 2% mensual, cierta apertura de la econom\u00eda y un ajuste fiscal. La apertura ayud\u00f3 a bajar el precio de los bienes que compiten con importaciones y la fijaci\u00f3n del tipo de cambio funcion\u00f3 como ancla.<\/p>\n Eso gener\u00f3 una baja inicial que, cuando comenz\u00f3 el programa con el Fondo, ya hab\u00eda dejado a la inflaci\u00f3n en una din\u00e1mica muy parecida a la actual. Desde entonces est\u00e1 estable: un poco m\u00e1s arriba o un poco m\u00e1s abajo, pero alrededor del 2% mensual. Lo cierto es que hoy no ten\u00e9s ning\u00fan elemento que coordine la inflaci\u00f3n hacia abajo.<\/p>\n P.: \u00bfDesde cu\u00e1ndo el d\u00f3lar dej\u00f3 de cumplir esa funci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> El tipo de cambio dej\u00f3 de ser el ancla que hab\u00eda sido al inicio, cuando la inflaci\u00f3n ven\u00eda a una velocidad muy alta y el d\u00f3lar se mov\u00eda al 2%. Eso s\u00ed funcion\u00f3 como ancla. Ahora ten\u00e9s un tipo de cambio estabilizado, pero que puede moverse, y no hay otro mecanismo de coordinaci\u00f3n.<\/p>\n En ese sentido, las tarifas suben por encima de la inflaci\u00f3n y el tipo de cambio es flotante. Por eso insisto en que el programa desinflacionario fue el del comienzo del Gobierno. Tuvo \u00e9xito en dejar la inflaci\u00f3n en los niveles actuales a principios del a\u00f1o pasado. Para poner una fecha, dir\u00eda que termin\u00f3 con el programa con el Fondo y el comienzo de la flotaci\u00f3n cambiaria.<\/p>\n P.: Excluyendo agro, miner\u00eda y oil & gas, \u00bfestamos frente a un escenario de estanflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n M.R.<\/strong>: Depende de c\u00f3mo lo veamos. Ten\u00e9s la inversi\u00f3n cayendo desde principios del a\u00f1o pasado y probablemente sean cinco trimestres consecutivos de ca\u00edda. El empleo agregado no cae, pero cambia significativamente su morfolog\u00eda: se destruye empleo privado formal y pasa al autoempleo en sectores de servicios informales. Eso representa un deterioro del empleo.<\/p>\n A ese deterioro del empleo y de la inversi\u00f3n se suma que varios sectores cayeron y siguen cayendo o est\u00e1n estancados, como la construcci\u00f3n, el comercio y la industria. Si mir\u00e1s el PBI, te da que sube, pero est\u00e1 b\u00e1sicamente empujado por miner\u00eda, energ\u00eda, agro, algo de pesca y algunos servicios no transables.<\/p>\n El grueso de la econom\u00eda est\u00e1 en recesi\u00f3n o incluso en ca\u00edda. Pod\u00e9s decir que es un escenario estanflacionario, pero yo lo veo m\u00e1s complejo: veo una econom\u00eda en depresi\u00f3n. El grueso de la econom\u00eda cay\u00f3, qued\u00f3 estancado, no levanta y permanece deprimido.<\/p>\n P.: \u00bfEntonces ya dej\u00f3 de ser prioridad bajar la inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> Creo que no es la prioridad en este momento. El Gobierno, para continuar con su programa, tiene que reelegirse. Por eso debe orientar la pol\u00edtica econ\u00f3mica a atender las prioridades m\u00e1s urgentes de la gente.<\/p>\n Hoy la prioridad es el empleo, que se degrad\u00f3. Muchas personas pueden seguir empleadas, pero quienes perdieron trabajos formales pasaron a servicios de baja calificaci\u00f3n y bajos ingresos. Los ingresos cayeron, la gente no llega a fin de mes y tiene problemas para pagar sus deudas con los bancos, las tarjetas o las fintech.<\/p>\n P.: \u00bfY qu\u00e9 factores podr\u00edan revertir una econom\u00eda en depresi\u00f3n?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> Hoy no los veo, aunque creo que hay cosas que se pueden hacer. No ten\u00e9s mucho margen para hacer pol\u00edtica fiscal y tampoco creo que el Gobierno tenga vocaci\u00f3n de hacerlo. Las cuentas fiscales est\u00e1n bastante exigidas y hay una ca\u00edda de los ingresos tributarios por la depresi\u00f3n de la actividad.<\/p>\n En cuanto a la pol\u00edtica monetaria, si inyect\u00e1s m\u00e1s liquidez y baj\u00e1s la tasa de inter\u00e9s, eso puede pegar en el d\u00f3lar. No s\u00e9 si el Gobierno est\u00e1 dispuesto a hacerlo. Para contrarrestar un poco estos efectos depresivos, convendr\u00eda tener algo m\u00e1s de laxitud monetaria.<\/p>\n Tambi\u00e9n podr\u00edan acumular m\u00e1s reservas y permitir que suba el tipo de cambio. Ahora se est\u00e1n comprando menos reservas para que el d\u00f3lar no suba. Yo creo que hay que seguir compr\u00e1ndolas y, si el tipo de cambio tiene que subir, que suba. No est\u00e1 mal.<\/p>\n Un tipo de cambio un poco m\u00e1s alto le servir\u00eda a la econom\u00eda, sobre todo a los sectores transables que compiten con importaciones o pueden exportar. Hablamos de la industria, algunos servicios y el turismo, por ejemplo.<\/p>\n Al mismo tiempo, me parece que hay que hacer algo con el comercio exterior. Est\u00e1n las denuncias sobre subfacturaci\u00f3n de importaciones, el contrabando, los problemas con los couriers y una pol\u00edtica antidumping muy laxa. Podr\u00edas tener una pol\u00edtica algo m\u00e1s restrictiva para proteger determinados sectores. Con un tipo de cambio m\u00e1s alto, eso les dar\u00eda un poco m\u00e1s de ox\u00edgeno.<\/p>\n P.: Alguien podr\u00eda plantear que una suba del tipo de cambio impactar\u00eda sobre los precios. \u00bfHay margen para ese traslado en un contexto de ca\u00edda de la actividad?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Es una cuesti\u00f3n de prioridades. Primero, no creo que tengas un salto inflacionario muy fuerte por el traslado a precios. Pod\u00e9s subir el tipo de cambio nominal sin afectar tanto la din\u00e1mica inflacionaria.<\/p>\n Si en esta instancia quer\u00e9s bajar m\u00e1s la inflaci\u00f3n, ten\u00e9s que entender que el programa desinflacionario est\u00e1 agotado. Termin\u00f3, como te dec\u00eda, a principios del a\u00f1o pasado con el programa con el Fondo. Hoy lo \u00fanico que puede bajar la inflaci\u00f3n es m\u00e1s recesi\u00f3n o m\u00e1s atraso cambiario, que finalmente requerir\u00e1 una correcci\u00f3n.<\/p>\n Dado que la inflaci\u00f3n no es hoy la urgencia principal de la gente, creo que es m\u00e1s importante proteger los empleos que quedan en pie y darles aire a las empresas que compiten con importaciones.<\/p>\n P.: Siguiendo lo que plantea, \u00bfc\u00f3mo calificar\u00eda entonces este plan de estabilizaci\u00f3n? \u00bfFracas\u00f3, qued\u00f3 trunco o cambi\u00f3 de rumbo?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> Un caso an\u00e1logo, aunque un poco brumoso, puede ser el plan de Israel. Israel ten\u00eda una inflaci\u00f3n muy alta en 1985 e hizo una estabilizaci\u00f3n fuerte con tipo de cambio, ajuste fiscal y algo de apertura comercial. La inflaci\u00f3n baj\u00f3 al 20% aproximadamente, pero desde ese nivel hasta llegar a un d\u00edgito le llev\u00f3 alrededor de ocho a\u00f1os.<\/p>\n Cuando ya est\u00e1s en una din\u00e1mica inflacionaria como la actual, bajarla lleva m\u00e1s tiempo. Necesit\u00e1s un programa m\u00e1s claro y explicarle a la sociedad c\u00f3mo vas a pasar del 30% actual a un d\u00edgito. No pod\u00e9s hacer pol\u00edtica antiinflacionaria en silencio.<\/p>\n El ajuste fiscal ya se hizo y es una condici\u00f3n necesaria para estabilizar. El desbalance fiscal se corrigi\u00f3 hace m\u00e1s de dos a\u00f1os. La pregunta es c\u00f3mo sigue la pel\u00edcula. El Banco Central deber\u00eda tener una pol\u00edtica de metas de inflaci\u00f3n: decir d\u00f3nde estamos, a qu\u00e9 nivel queremos llegar y cu\u00e1les ser\u00e1n los canales para hacerlo.<\/p>\n P.: Para pasar de una inflaci\u00f3n del 20% o 30% a un d\u00edgito, \u00bfel Gobierno deber\u00eda ser creativo o las herramientas son pocas y conocidas?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> Los casos m\u00e1s cercanos que se me vienen a la mente son Israel, Chile y Colombia durante los a\u00f1os ochenta y principios de los noventa. Son estrategias de desinflaci\u00f3n que llevaron tiempo.<\/p>\n Cuando ten\u00e9s inflaci\u00f3n muy alta, casi todos los agentes de la econom\u00eda cambian sus precios dentro del mismo mes. Entonces, es m\u00e1s f\u00e1cil coordinar una baja porque todos est\u00e1n moviendo los precios al mismo tiempo. Pod\u00e9s decir: \u201cBajemos la nominalidad\u201d.<\/p>\n Cuando ten\u00e9s una inflaci\u00f3n del 2% mensual, un porcentaje de los agentes ajusta este mes, otro porcentaje lo hace el mes siguiente y otro, m\u00e1s adelante. La coordinaci\u00f3n es mucho m\u00e1s complicada. Si quer\u00e9s bajar r\u00e1pidamente la inflaci\u00f3n, solo una fracci\u00f3n de quienes fijan precios lo har\u00e1 este mes. Los dem\u00e1s lo hicieron en los meses anteriores y reci\u00e9n volver\u00e1n a hacerlo m\u00e1s adelante. Es lo que pasa con los alquileres o los salarios, por ejemplo.<\/p>\n Esa superposici\u00f3n de ajustes inflacionarios impide avanzar tan r\u00e1pidamente y obliga a hacerlo de manera gradual. Es un rasgo de las econom\u00edas con inflaciones de esta naturaleza. En todos esos episodios de desinflaci\u00f3n, lo central es que las autoridades muestren c\u00f3mo ser\u00e1 la din\u00e1mica. El Banco Central puede fijar una meta y decir cu\u00e1nto espera para este a\u00f1o. Despu\u00e9s coordin\u00e1s los acuerdos salariales con ese sendero.<\/p>\n No veo al Gobierno haciendo eso ni coordinando nada. Por lo tanto, que la inflaci\u00f3n baje resulta azaroso. Solo puede hacerlo si segu\u00eds retrasando el tipo de cambio o profundizando la recesi\u00f3n.<\/p>\n P.: Mirando en retrospectiva y poniendo en el centro la depresi\u00f3n que advierte \u00bfqu\u00e9 importancia ocupa el super\u00e1vit fiscal inquebrantable?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Hay dos dimensiones relevantes del super\u00e1vit fiscal en este proceso. En este caso concreto, lo fiscal fue importante porque ayud\u00f3 a estabilizar. Si elimin\u00e1s el d\u00e9ficit y, con eso, el financiamiento monetario del Banco Central, quit\u00e1s una fuente de generaci\u00f3n end\u00f3gena de liquidez que impactaba sobre el d\u00f3lar y los precios.<\/p>\n Eso aparece en casi todos los programas de estabilizaci\u00f3n: cortar la emisi\u00f3n monetaria que financia un d\u00e9ficit y que, como m\u00ednimo, alimenta la inflaci\u00f3n.<\/p>\n El otro efecto muy importante de la eliminaci\u00f3n o reducci\u00f3n del d\u00e9ficit fue el impacto sobre el riesgo pa\u00eds. Finalmente, lo relevante no es si ten\u00e9s d\u00e9ficit o super\u00e1vit, sino si tus cuentas fiscales son sostenibles en el tiempo. Eso se observa, en gran medida, en la prima de riesgo pa\u00eds y en la posibilidad de financiarte en los mercados de capitales.<\/p>\n Recordemos que la argentina no est\u00e1 tan lejos de poder volver a emitir en los mercados internacionales. De hecho, se esperaba que ya lo hubiera hecho y el Gobierno estuvo cerca de emitir.<\/p>\n P.: Para la mayor\u00eda de los pa\u00edses, tener super\u00e1vit fiscal todos los meses no es una prioridad. Para la Argentina, sin embargo, parec\u00eda presentarse como una necesidad\u2026<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> S\u00ed, por su contexto. Necesitaba desinflar y reducir el riesgo pa\u00eds. No hay estabilidad macroecon\u00f3mica con un riesgo pa\u00eds de 1.500 puntos. Este Gobierno tiene el m\u00e9rito de haber colocado la estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica en el centro de su agenda.<\/p>\n Tambi\u00e9n es cierto que hay pa\u00edses que mantienen d\u00e9ficits fiscales durante mucho tiempo sin generar una relaci\u00f3n entre deuda y PBI explosiva. Pod\u00e9s tener d\u00e9ficit y que la deuda crezca a un ritmo sostenible, con un riesgo pa\u00eds de 100 puntos b\u00e1sicos y financiamiento externo.<\/p>\n El equilibrio fiscal no es un fin en s\u00ed mismo. Las empresas y las personas de buena calidad crediticia pueden pasar muchos a\u00f1os gastando m\u00e1s de lo que ingresan. Las empresas que est\u00e1n invirtiendo m\u00e1s capital, por ejemplo, pueden tener d\u00e9ficit porque financian la inversi\u00f3n con deuda.<\/p>\n P.: \u00bfEl mercado podr\u00eda aceptar que el Gobierno resignara una parte del super\u00e1vit para reactivar la econom\u00eda y mejorar sus posibilidades electorales? M.R.: <\/strong>En el pa\u00eds existe una dimensi\u00f3n de riesgo vinculada con el sistema pol\u00edtico. Ninguno de nosotros, y tampoco los inversores internacionales, tiene claro cu\u00e1l ser\u00eda el rumbo econ\u00f3mico del pa\u00eds si gobernara la oposici\u00f3n. No sabemos quien la encarnar\u00e1, ni cu\u00e1l seria su equipo econ\u00f3mico y su programa. En Argentina ten\u00e9s oscilaciones muy bruscas en la orientaci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n P.: Si el margen de la pol\u00edtica fiscal est\u00e1 acotado, \u00bflos cr\u00e9ditos en d\u00f3lares pueden funcionar como una herramienta para reactivar la econom\u00eda?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Los cr\u00e9ditos en d\u00f3lares para las empresas son una soluci\u00f3n marginal. Est\u00e1s operando sobre los m\u00e1rgenes de lo que pod\u00e9s hacer. En t\u00e9rminos generales, en la Argentina lo que mueve con fuerza el ciclo es la pol\u00edtica fiscal y hoy no hay margen para utilizarla.<\/p>\n P.: El Gobierno sostiene que, una vez estabilizada la macroeconom\u00eda, establecer\u00e1 nuevas reglas de juego para avanzar hacia una transici\u00f3n productiva. Una luz al final del t\u00fanel. Estructural, no coyuntural. \u00bfEstamos recorriendo ese camino? \u00bfCu\u00e1l es el destino de este viaje?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Nadie lo sabe. S\u00ed sabemos que en el futuro la econom\u00eda tendr\u00e1 un sector de producci\u00f3n y exportaci\u00f3n de energ\u00eda y minerales mucho m\u00e1s grande que en los \u00faltimos a\u00f1os. Despu\u00e9s no sabemos si eso permitir\u00e1 sustituir otros sectores que hoy existen. La narrativa oficial transmite la idea de que, con energ\u00eda y miner\u00eda, el pa\u00eds puede desentenderse de la industria porque no la necesita y vivir bien con esos sectores en crecimiento. Para m\u00ed, eso no alcanza.<\/p>\n La Argentina tiene una poblaci\u00f3n suficientemente grande como para no poder vivir solamente de un par de sectores. Cuando mir\u00e1s a otros pa\u00edses, todos tienen una porci\u00f3n relevante de industria. En nuestro pa\u00eds, con este tipo de cambio la industria no puede sostenerse. Tampoco se pueden compensar de la noche a la ma\u00f1ana todas las ineficiencias que enfrenta la econom\u00eda: desde la infraestructura y el funcionamiento del Estado hasta la carga impositiva.<\/p>\n La carga tributaria no se puede revertir r\u00e1pidamente porque el gasto primario ya fue ajustado al m\u00e1ximo. No ten\u00e9s margen para bajar impuestos si ya exprimiste el ajuste del gasto p\u00fablico. Ni pod\u00e9s compensar un tipo de cambio apreciado mediante una devaluaci\u00f3n fiscal porque no queda margen fiscal para hacerlo.<\/p>\n P.: Usted habl\u00f3 de ineficiencias econ\u00f3micas, y Milei entiende que la industria es la mejor cara de esas falencias. \u00bfSe trata de una mirada sesgada? M.R.:<\/strong> Para m\u00ed, s\u00ed. La industria es heterog\u00e9nea, como son heterog\u00e9neos el f\u00fatbol, la educaci\u00f3n y el pa\u00eds en general. La Argentina es un pa\u00eds de ingresos medios y la industria forma parte de esa heterogeneidad.<\/p>\n Hay sectores que est\u00e1n muy cerca de los est\u00e1ndares internacionales. La industria argentina, como los servicios, el Estado o la educaci\u00f3n, tiene actividades de primer nivel y otras de menor nivel. Pero en todos los sectores industriales argentinos hay empresas de productividad muy alta, con m\u00e1quinas nuevas y tecnolog\u00eda internacional. Esas empresas son competitivas, aunque necesitar\u00edan otro tipo de cambio y otra infraestructura p\u00fablica.<\/p>\n Las empresas industriales argentinas no compiten \u00fanicamente con la productividad que tienen dentro de la f\u00e1brica. Tambi\u00e9n compiten con lo que ocurre afuera: las rutas, la burocracia para obtener un certificado o exportar y el sistema impositivo. Adem\u00e1s, pr\u00e1cticamente todos los pa\u00edses tienen alguna clase de pol\u00edtica industrial. Con el Estado, la infraestructura y la carga tributaria que tiene la Argentina, competir es dif\u00edcil para muchas empresas. Un tipo de cambio m\u00e1s alto servir\u00eda transitoriamente para aliviar parte de esas desventajas.<\/p>\n P.: \u00bfLa apreciaci\u00f3n cambiaria puede ser tomada como una muestra de una econom\u00eda que crece? <\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Si dentro de diez a\u00f1os la Argentina es mucho m\u00e1s rica, seguramente estar\u00e1 mucho m\u00e1s apreciada que hoy. Pero no pas\u00e1s de 2023 a 2025 y te apreci\u00e1s un 40% porque te hayas vuelto m\u00e1s competitivo o m\u00e1s exitoso.<\/p>\n Podr\u00e1n decir, y posiblemente sea correcto, que estamos atravesando una transici\u00f3n. Pero hoy no existe una econom\u00eda m\u00e1s productiva que justifique la apreciaci\u00f3n cambiaria. En el largo plazo, la apreciaci\u00f3n es un registro o un sin\u00f3nimo del \u00e9xito econ\u00f3mico. Una apreciaci\u00f3n de corto plazo es m\u00e1s un sin\u00f3nimo de burbuja o de desbalance.<\/p>\n P.: Y esta pol\u00edtica cambiaria, \u00bfpuede sostenerse de cara a las elecciones del a\u00f1o pr\u00f3ximo?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Hoy la econom\u00eda argentina tendr\u00e1 un equilibrio de cuenta corriente porque contar\u00e1 con un gran super\u00e1vit comercial. En el primer semestre, solo alrededor del 40% de ese super\u00e1vit se explica por el aumento de las cantidades exportadas. El otro 60% responde a la recesi\u00f3n, las menores importaciones y la mejora de los t\u00e9rminos de intercambio.<\/p>\n Si la Argentina empieza a crecer de manera sostenida, aumentar\u00e1n las importaciones y aparecer\u00e1 un d\u00e9ficit de cuenta corriente. Con un Banco Central que todav\u00eda tiene reservas netas negativas, me parece muy aventurado tener un d\u00e9ficit de cuenta corriente.<\/p>\n En un horizonte de mediano plazo, \u00bfc\u00f3mo me imagino a la econom\u00eda argentina transitando por un carril sostenible y virtuoso? Como una econom\u00eda que se expande, en la que crecen la actividad y el empleo. Al mismo tiempo, tiene que aumentar el stock de reservas del Banco Central. Esa configuraci\u00f3n, en mi opini\u00f3n, requiere un super\u00e1vit de cuenta corriente del balance de pagos y, para lograrlo, se necesita un tipo de cambio m\u00e1s alto.<\/p>\n P.: Esa configuraci\u00f3n virtuosa que describe, \u00bfes posible bajo este modelo econ\u00f3mico o se trata solamente de una cuesti\u00f3n de tiempo?<\/strong><\/p>\n M.R.:<\/strong> No lo sabemos. Yo creo que se sobreestima la cantidad de d\u00f3lares que generar\u00e1 la econom\u00eda argentina por medio de la energ\u00eda y la miner\u00eda.<\/p>\n La Argentina exporta actualmente alrededor de 2.200 d\u00f3lares per c\u00e1pita en bienes y servicios. De ese total, aproximadamente 500 d\u00f3lares corresponden a energ\u00eda y miner\u00eda, con precios transitoriamente altos. Si dentro de cinco a\u00f1os lograra exportar los 60.000 millones de d\u00f3lares que algunos proyectan para esos sectores, pasar\u00eda de 500 a alrededor de 1.200 d\u00f3lares per c\u00e1pita.<\/p>\n Esa cifra sigue siendo baja en comparaci\u00f3n con los pa\u00edses especializados en miner\u00eda o energ\u00eda. Chile exporta entre 3.500 y 4.000 d\u00f3lares per c\u00e1pita de cobre; Canad\u00e1, alrededor de 6.000 d\u00f3lares per c\u00e1pita entre miner\u00eda y energ\u00eda; Australia, unos 9.000; y Noruega, cerca de 15.000.<\/p>\n No te vas a convertir en un emirato de Sudam\u00e9rica por lo que exportes en miner\u00eda y energ\u00eda. Obviamente ayudar\u00e1, pero no significa que vayan a salirte d\u00f3lares por las orejas, como dicen algunos funcionarios.<\/p>\n P.: Entendiendo esta advertencia, y m\u00e1s en a\u00f1o electoral, \u00bfes poco pragm\u00e1tico que Luis Caputo diga que el acceso a los mercados internacionales de cr\u00e9dito es una posibilidad y no un objetivo?<\/strong><\/p>\n M.R.: <\/strong>Mi impresi\u00f3n es que ser\u00e1 muy dif\u00edcil cubrir los vencimientos del a\u00f1o pr\u00f3ximo sin emitir deuda en los mercados internacionales.El financiamiento es la mayor especialidad del equipo econ\u00f3mico. Tiene habilidades para conseguirlo.<\/p>\n Cuando uno mira los n\u00fameros del programa financiero, encuentra una cantidad importante de vencimientos que todav\u00eda no tienen financiamiento.<\/p>\n Por ejemplo, se incorporan como fuente 5.000 millones de d\u00f3lares del Banco Central. Pero se supone que el a\u00f1o pr\u00f3ximo el Banco Central deber\u00eda seguir acumulando reservas. Que acumule reservas y, al mismo tiempo, le venda d\u00f3lares al Tesoro para cubrir vencimientos es complicado.<\/p>\n Es un programa financiero que todav\u00eda deja preguntas abiertas. Para m\u00ed, esas preguntas se contestan con financiamiento voluntario en los mercados.<\/p>\n<\/div>\n\u00abEl programa desinflacionario fue el del comienzo del Gobierno\u00bb<\/h2>\n
\u00abHoy la prioridad es el empleo, que se degrad\u00f3\u00bb<\/h2>\n
\u00abLo \u00fanico que puede bajar la inflaci\u00f3n es m\u00e1s recesi\u00f3n o m\u00e1s atraso cambiario\u00bb<\/h2>\n
\u00abNo veo al Gobierno coordinando nada\u00bb<\/h2>\n
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<\/div><\/div>\n
<\/strong><\/p>\n\u00abNo se pueden compensar de la noche a la ma\u00f1ana todas las ineficiencias de la econom\u00eda\u00bb<\/h2>\n
<\/strong><\/p>\n\u00abNo nos vamos a convertir en un emirato de Sudam\u00e9rica por lo que exportemos en miner\u00eda y energ\u00eda\u00bb<\/h2>\n