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Periodista: Los mercados no esperan que la Fed aumente las tasas en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n en septiembre. Se sabe que Kevin Warsh, el nuevo chairman, qui\u00e9n se present\u00f3 a s\u00ed mismo como un halc\u00f3n en la lucha contra la inflaci\u00f3n, no tiene ninguna prisa. Y cuando se puso la idea sobre la mesa en el mitin de julio, no prosper\u00f3. Warsh consigui\u00f3 el apoyo de la mayor\u00eda y fren\u00f3 la propuesta en seco.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n P.: Sin embargo, las tasas largas, despu\u00e9s de tomarse una tregua de un par de semanas, vuelven a escalar. M\u00e1s y m\u00e1s alto. La de 30 a\u00f1os lleva la delantera. Fue la primera en romper el umbral de 5%. Y ahora rinde m\u00e1s de 5,30%, que es un nivel que no ve\u00edamos desde hace casi 20 a\u00f1os. \u00bfQu\u00e9 est\u00e1 pasando?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.:<\/strong> Mire la curva: la tasa de dos a\u00f1os rinde 4,19%. Fed funds, el techo de su rango, se ubica en 3,75%. Casi tres cuartos de punto por debajo. Es verdad, en julio, la tasa de dos a\u00f1os era m\u00e1s elevada: roz\u00f3 4,37%. Los mercados entienden que Warsh no tiene prisa por intervenir, pero siguen convencidos de que deber\u00e1 hacerlo. Y como descuentan que ser\u00e1 remol\u00f3n, no tienen apetito por la duraci\u00f3n. De ah\u00ed, el alza pronunciada que muestra la parte m\u00e1s larga de la curva.<\/p>\n P.: \u00bfCree que las tasas seguir\u00e1n trepando? Las dos \u00faltimas semanas se hab\u00edan tomado un respiro. En l\u00ednea con los indicadores econ\u00f3micos. \u00bfPor qu\u00e9 piensa que se rompi\u00f3 esa tregua t\u00e1cita?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> La calma se produjo inicialmente por la ca\u00edda del precio del crudo. Y se fisura con el barril de Brent ni bien vuelve a cotizar por encima de los 90 d\u00f3lares. En el inter\u00edn, y es un alivio, la semana pasada, el Tesoro consigui\u00f3 colocar nueva deuda a 10 y 30 a\u00f1os sin mover el amper\u00edmetro. Justo a tiempo para esquivar un sofoc\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfLa guerra en Ir\u00e1n es de nuevo protagonista?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> La guerra per se no les preocupa a los mercados. Ya hemos dicho que sienten alergia por la geopol\u00edtica. Pero el precio del petr\u00f3leo es un nervio muy sensible.<\/p>\n P.: Parec\u00eda que el estrecho de Ormuz hab\u00eda pasado a un segundo plano. No se sabe muy bien cu\u00e1n abierto o cerrado est\u00e1, y sin embargo, el tema hizo mutis por el foro. \u00bfQue Trump amenace bombardear a Om\u00e1n es un recordatorio de que el pasaje por Ormuz contin\u00faa sin soluci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Om\u00e1n, que se sepa, no sac\u00f3 nunca los pies del plato. Hoy en d\u00eda las \u00fanicas negociaciones para definir un r\u00e9gimen de navegaci\u00f3n por Ormuz son las que llevan a cabo junto con Ir\u00e1n. Washington no participa de manera directa, pero Om\u00e1n conoce muy bien cu\u00e1les son sus condiciones. La amenaza de Trump es un mensaje a Teher\u00e1n de que no acepta el \u201cdeal\u201d que ya cerr\u00f3 \u2013 o est\u00e1 a punto de abrochar – con su vecino.<\/p>\n P.: No s\u00e9 si lo entend\u00ed. Me suena contradictorio.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Entonces lo entendi\u00f3. Ir\u00e1n acepta el control de la navegaci\u00f3n en Ormuz compartido con Om\u00e1n. Trump no acepta el control iran\u00ed. Ni aunque sea compartido. Y ha dicho que derrotar\u00e1 a Ir\u00e1n y declarar\u00e1 el estrecho como territorio de EEUU. Pero incluso si pudiera concretarlo, Ir\u00e1n har\u00eda la navegaci\u00f3n comercial imposible. Tanto por Ormuz como por Bab el Mandeb.<\/p>\n P.: Es un callej\u00f3n sin salida.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo bien cu\u00e1l es la salida. \u201cEn dos a\u00f1os, Ormuz ser\u00e1 irrelevante\u201d. Quien dice dos, dice cuatro. Pero est\u00e1 en lo cierto.<\/p>\n P.: \u00bfY mientras tanto? \u00bfC\u00f3mo se convive con una realidad as\u00ed?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Cuando la sangre est\u00e1 por llegar al r\u00edo, se negocia para evitarlo. Por eso se firm\u00f3 el Memor\u00e1ndum de Entendimiento el 17 de julio. No para cumplirlo. S\u00ed, para evitar una cat\u00e1strofe econ\u00f3mica, seg\u00fan reconoci\u00f3 Trump.<\/p>\n P.: Es un mecanismo muy arriesgado y precario. \u00bfNo le parece?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No se lo comente a la Bolsa, que se preocup\u00f3 mucho en marzo. Y lleg\u00f3 a corregir 10% por su culpa. Pero que despu\u00e9s de ese percance, y antes inclusive de la primera tregua, la del 7 de abril, conf\u00eda ciegamente en que Trump se va a encargar de que funcione de manera aceitada. Diez d\u00edas atr\u00e1s, no se olvide, el presidente y Bessent hablaban de un acuerdo con Ir\u00e1n \u201cen un d\u00eda o dos\u201d. Era una promesa vac\u00eda de fundamento, pero al servicio de calmar la ansiedad. Y lo consigui\u00f3. Comprenda la situaci\u00f3n. Se cay\u00f3 en una trampa sin salida que pronto va a cumplir seis meses. Sin embargo, la vida contin\u00faa. Y sin demasiados sobresaltos en Wall Street.<\/p>\n P.: De acuerdo. La Bolsa atraviesa un mercado bull rotundo. El auge de la IA es una carta que ni siquiera exist\u00eda cuando arranc\u00f3 y que lo empuja como una fuerza de la naturaleza. Pero, los bonos no participan para nada. Lo suyo es un mercado bear que se complica cada d\u00eda m\u00e1s. La IA se expande a toda prisa. Y el papel que les toca a los bonos es lidiar con una mayor oferta cuando el apetito escasea. Por eso le preguntaba, \u00bfcree que van a seguir subiendo las tasas largas? \u00bfC\u00f3mo se frena su avance? Si no se contiene, tambi\u00e9n se llevar\u00e1 puesto a la Bolsa\u2026<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>\u201cLas tasas deben bajar de inmediato\u201d, dijo Trump dos d\u00edas despu\u00e9s de asumir. No era una orden a la Fed de Powell. Hablaba de las tasas largas, explic\u00f3 Bessent. Y \u00e9l era el responsable de la tarea. La tasa de 10 a\u00f1os, que unos d\u00edas antes merodeaba 4,80%, no hizo sino bajar despu\u00e9s. Todo 2025 y hasta marzo. Ayud\u00f3 la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo. La Casa Blanca despleg\u00f3 una diplomacia muy activa con la Opep plus que aument\u00f3 la oferta esperada de crudo. Y Bessent adem\u00e1s se ocup\u00f3 de inclinar la emisi\u00f3n de deuda hacia las letras del Tesoro. Y de avisarlo a los cuatro vientos.<\/p>\n P.: Los instrumentos m\u00e1s cortos.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Y as\u00ed favoreci\u00f3 la digesti\u00f3n de los bonos largos. El Congreso aprob\u00f3 un paquete de rebaja de impuestos, y la curva no pesta\u00f1e\u00f3. La Corte Suprema orden\u00f3 la devoluci\u00f3n de lo recaudado por los aranceles rec\u00edprocos, y tampoco. Todo esto funcion\u00f3 hasta la guerra en Ir\u00e1n. Lamentablemente, el general Trump con su aventura militar hizo subir fuerte los precios de la energ\u00eda. Por suerte, la econom\u00eda no se estanc\u00f3. No se sinti\u00f3 un shock estanflacionario.<\/p>\n P.: La IA sostuvo el vigor de la inversi\u00f3n. La actividad no se resinti\u00f3.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Correcto. Y las expectativas inflacionarias siguen bien ancladas a\u00fan hoy en d\u00eda. Pero las tasas de inter\u00e9s reales comenzaron a subir con fuerza. Y son las que empujan las tasas nominales hacia arriba. En este contexto, los trucos de Bessent ya no funcionan. Si Kevin Warsh se alinea con la Casa Blanca, y mantiene las tasas cortas, la curva se acomoda y se empina.<\/p>\n P.: Y suben m\u00e1s las tasas largas, como estamos viendo.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Si se las quiere frenar, y que no haya zozobra, lo mejor en el corto plazo ser\u00eda que la Fed suba las suyas. Debi\u00f3 haberlo hecho en julio. Si Bessent quiere ayudar podr\u00eda empezar por explic\u00e1rselo a Trump. Y despu\u00e9s deber\u00eda reducir las necesidades de financiamiento del Tesoro, quiz\u00e1s sin levantar demasiado la perdiz, pero deber\u00eda hacerlo antes de soportar el desaire de una mala subasta, que es el riesgo creciente que se incuba detr\u00e1s de escena. Y si todo esto es pedir demasiado, entonces, lo que la Administraci\u00f3n tiene a mano es un acuerdo con Ir\u00e1n que reabra Ormuz y que permita una ca\u00edda vertical y sostenida del precio de la energ\u00eda. Que es lo que promet\u00eda, pero no termina de concretar.<\/p>\n<\/p><\/div>\n