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No habr\u00e1 acuerdo con Ir\u00e1n en \u201cun d\u00eda o dos\u201d, como promet\u00eda el presidente Trump y la Bolsa compr\u00f3.<\/strong> Es al rev\u00e9s. Hoy vence el alto el fuego y no se descartan nuevos escarceos b\u00e9licos, m\u00e1s como fruto de la impotencia que de la convicci\u00f3n. Ormuz permanece bloqueado. La guerra que en marzo iba a ser corta contin\u00faa. Pero el rally de las acciones, tambi\u00e9n. <\/strong>No le demand\u00f3 un gran esfuerzo encontrar otros argumentos para impulsarse.<\/p>\n<\/div>\n La temporada de balances<\/strong> toca a su fin. M\u00e1s del noventa por ciento de las empresas del S&P 500<\/strong> presentaron ya sus cifras. Y la cosecha fue extraordinaria: las utilidades por acci\u00f3n crecieron m\u00e1s de 50% interanual<\/strong>. Si se hacen a un lado los n\u00fameros de Alphabet y Amazon (exacerbados por las ganancias de capital de sus inversiones en Anthropic y otras firmas de IA), el salto de la rentabilidad se arrima a 30%. Y no es el mero producto de una severa reducci\u00f3n de costos. Los ingresos crecieron 15% interanual. <\/strong>Y el \u201cguidance\u201d de las empresas es contundente. El horizonte de los negocios se preanuncia muy robusto. M\u00e1s all\u00e1 de la incertidumbre geopol\u00edtica persistente, las compa\u00f1\u00edas no avizoran obst\u00e1culos que amenacen la marcha s\u00f3lida del ciclo. Nadie se rasga las vestiduras por una crisis de energ\u00eda en ciernes.<\/p>\n<\/div>\n Las tasas<\/strong> de inter\u00e9s detuvieron su alza<\/strong>. Es una tregua informal que domin\u00f3 la agenda de las dos \u00faltimas semanas. Y que fue muy oportuna para evitar un mal trago en la colocaci\u00f3n de deuda de largo plazo del Tesoro. La estabilidad del precio del crudo facilit\u00f3 que el fastidio creciente de los bond vigilantes hallase un remanso de paz. <\/strong>La \u00faltima reuni\u00f3n de la Fed consagr\u00f3 la inacci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. Y les transfiri\u00f3 as\u00ed la responsabilidad de lidiar, sin su auxilio, con cualquier desliz inflacionario. Por eso mismo, la promesa de Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, de apurar un acuerdo r\u00e1pido con Ir\u00e1n provey\u00f3 un b\u00e1lsamo efectivo, aunque no tuviera sustento.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Se sab\u00eda que no exist\u00eda ninguna negociaci\u00f3n directa, pero era conveniente creer que Trump y Bessent aceptar\u00edan el arreglo que tejiesen Ir\u00e1n y Om\u00e1n con tal de salir del brete. Wall Street, bajo ese paraguas, la semana pasada, estableci\u00f3 una sucesi\u00f3n de r\u00e9cords. Pero Ormuz no se soluciona. Trump y Bessent retiraron la promesa que tanto repet\u00edan. No hay ning\u00fan acuerdo inminente. Ni su equivalente menos elegante, una pronta retirada de las fuerzas de los EEUU. <\/strong>El bloqueo naval se har\u00e1 m\u00e1s intenso. Bessent vaticina ahora medidas econ\u00f3micas \u201cnunca vistas\u201d para aislar y someter a Ir\u00e1n. Ormuz no se soluciona, pero tampoco los libera. Washington es reh\u00e9n del estrecho. La curva de bonos, por fortuna, no. Solt\u00f3 amarras y evit\u00f3, de momento, ser arrastrada. No obstante, el precio del crudo dir\u00e1 la \u00faltima palabra.<\/p>\n<\/div>\n El humor de los bonos es la espada de Damocles que pende sobre la Bolsa.<\/strong> Ya se dijo, la curva del Tesoro se relaj\u00f3 con el canto de sirena de la Casa Blanca, preocupada por la inestabilidad financiera luego de intervenir para sostener al yen. Bessent necesitaba apuntalar su paridad cambiaria sin que Jap\u00f3n vendiera Treasuries de su cartera y agitase m\u00e1s las tasas largas. Una mala noticia, la destrucci\u00f3n de 23 mil puestos de trabajo netos en julio, confluy\u00f3 en su ayuda. Pero el problema de fondo subsiste. <\/strong>La curva se desplaz\u00f3 tres cuartos de punto hacia arriba desde que comenz\u00f3 la guerra hasta fines de julio. La inflaci\u00f3n en mayo super\u00f3 4%. La Fed de Kevin Warsh no se da por aludida. Cuando mandaba Jerome Powell, el a\u00f1o pasado, rebaj\u00f3 fed funds en tres ocasiones.<\/strong> En la actualidad, podr\u00eda comenzar a rebobinar. Sin embargo, Warsh bloque\u00f3 la iniciativa que promovieron los tres disidentes del comit\u00e9 de mercado abierto (Logan, Hammack y Kashkari).<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Para que haya paz y no una s\u00fabita convulsi\u00f3n es imperioso, entonces, que baje el estado febril de los mercados de renta fija. Por eso mismo, menos es m\u00e1s. En ese sentido, la data reciente provey\u00f3 una dosis generosa de tranquilizantes<\/strong>. Tras la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n de junio (-0,4%), la lectura de julio fue modesta (+0,1%). Los precios minoristas subieron 3,4% interanual (por debajo del pico de 4,2% de mayo). Excluidos alimentos y energ\u00eda, la inflaci\u00f3n n\u00facleo se ubic\u00f3 en 2,5%. En paralelo, las ventas minoristas, que se informan en valores nominales, se hundieron 0,6% en julio, por primera vez en rojo desde octubre<\/strong>. Su medici\u00f3n n\u00facleo, que se esperaba que creciera 0,3%, recul\u00f3 0,4%. El fin de la devoluci\u00f3n de impuestos parecer\u00eda haber incidido m\u00e1s de lo normal, pero tambi\u00e9n cay\u00f3 la confianza del consumidor (especialmente entre los votantes republicanos), seg\u00fan la compilaci\u00f3n de julio de la Universidad de Michigan.<\/p>\n Los bond vigilantes se sosegaron. Que se mantenga el precio de la energ\u00eda, que el empleo crezca a raz\u00f3n de 20 mil puestos netos mensuales (y no a m\u00e1s de 100 mil como se estimaba antes de las \u00faltimas revisiones), y que se insin\u00fae una moderaci\u00f3n del consumo ofician de dique de contenci\u00f3n. <\/strong>Los futuros de Chicago pasaron de anticipar una suba de un cuarto de punto de la tasa de fed funds como escenario favorito en la reuni\u00f3n de septiembre a asignarle menos de un tercio de probabilidades. Y, a pesar de que Beth Hammack, de la Fed de Cleveland, insiste en un aumento y ahora se\u00f1ala que dif\u00edcilmente alcance con un \u00fanico retoque, la tensi\u00f3n sobre Warsh ser\u00e1 menor ahora que la curva no lo desaf\u00eda. Austan Goolsbee, de la Fed de Chicago, reconoci\u00f3 que la inflaci\u00f3n de los \u00faltimos dos meses es un \u201cpoco mejor\u201d. \u201cOjal\u00e1 que contin\u00fae\u201d, dijo.<\/p>\n La curva se calm\u00f3. Wall Street suma r\u00e9cords<\/strong>. No solamente el S&P500, tambi\u00e9n el Russell 2000 que agrupa a las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas. Y Warsh enfrentar\u00e1 una audiencia mejor predispuesta a fin de mes cuando hable en Jackson Hole. La inflaci\u00f3n, el empleo, las ventas minoristas, todos amainaron y la situaci\u00f3n es menos comprometida<\/strong>. Pero las tasas bajaron muy poco. En rigor, lo que hicieron estas dos semanas fue dejar de trepar. Y el viernes, cuando volvi\u00f3 el run run de hostilidades en el Golfo, y repunt\u00f3 el precio del crudo Brent, la curva reaccion\u00f3 al alza con presteza. Demostr\u00f3 que est\u00e1 lista para retomar el ascenso si no se sostiene el cambio de las tendencias de fondo.<\/p>\n La colocaci\u00f3n de deuda del Tesoro<\/strong> marc\u00f3 los l\u00edmites con claridad. Su timing fue oportun\u00edsimo, precedida por las buenas noticias de la inflaci\u00f3n. No hubo problemas con las subastas. Pero los bonos a 10 a\u00f1os se distribuyeron a la tasa m\u00e1s elevada desde 2007. Y los de 30 a\u00f1os, a un techo de rendimientos \u2013 5,216% – que no se registraba desde un cuarto de siglo atr\u00e1s. Las cifras del d\u00e9ficit de las cuentas p\u00fablicas, difundidas inmediatamente despu\u00e9s, fueron m\u00e1s abultadas que lo previsto. <\/strong>432 mil millones de d\u00f3lares, solo en julio, su nivel mensual m\u00e1s alto desde marzo de 2021. En los diez meses que transcurrieron ya del ejercicio, el rojo se arrima a 1,8 billones de d\u00f3lares. As\u00ed las cosas, el Tesoro deber\u00e1 financiar alrededor de 2 billones en el a\u00f1o fiscal que concluye en septiembre. Y ahora tiene<\/p>\n la competencia creciente del gasto de inversi\u00f3n de la inteligencia artificial <\/strong>am\u00e9n de las necesidades de los otros fiscos. Y los bancos del mundo han dejado de comprar deuda soberana de largo plazo.<\/p>\n La comidilla entre los expertos es qu\u00e9 inventar\u00e1 Bessent para navegar las pr\u00f3ximas colocaciones sin sobresaltos<\/strong>. Ya sesg\u00f3 las emisiones hacia las letras del Tesoro (instrumentos a descuento con plazos no superiores a un a\u00f1o que no pagan intereses expl\u00edcitos). De ah\u00ed, la presi\u00f3n sobre Warsh para que no toque fed funds y no encarezca la renovaci\u00f3n. Pero todo tiene un costo: la parte larga de la curva, debido a la desidia del banco central, tendi\u00f3 a empinarse. Y con la tasa de 30 a\u00f1os instalada por encima de 5%, y la de diez apuntando a acompa\u00f1arla, el remedio puede ser tan corrosivo como la enfermedad. El Tesoro ya mencion\u00f3 posibles cambios. Presumiblemente, atacar\u00e1 con mayor \u00e9nfasis el tramo de 2 a 5 o 7 a\u00f1os. A esta altura, es obvio que urge una poda del d\u00e9ficit fiscal, que no baja de 6% del PBI aunque la econom\u00eda transite en plena expansi\u00f3n.<\/strong> Pero Bessent, tan creativo como audaz, no la tiene en sus planes. En ning\u00fan otro \u00edtem de la agenda de pol\u00edtica econ\u00f3mica, menos ser\u00eda verdaderamente m\u00e1s.<\/p>\n<\/p><\/div>\n Dosis de tranquilizantes para Wall Street, que acumula r\u00e9cords<\/h2>\n