\u201dEn Argentina hay cambios macro que son in\u00e9ditos, el problema son los tiempos pol\u00edticos\u201d<\/h2>\n
Periodista: Recuerdo que la consultora, en noviembre de 2025, se preguntaba si esta vez el modelo pod\u00eda ser diferente. \u00bfEsto se sostiene? <\/strong><\/p>\n Daniel Zaga:<\/strong> Creo que en Argentina hay cambios macro in\u00e9ditos en los \u00faltimos 100 a\u00f1os. No hablo de lo pol\u00edtico: hablo de Vaca Muerta, miner\u00eda y cobre. Hay recursos nuevos que pueden ayudar fuertemente a la macro.<\/p>\n Otro cambio son las anclas inflacionarias. Despu\u00e9s de las hiperinflaciones, los gobiernos usaron un tipo de cambio fijo o semifijo para controlar precios. Ahora el ancla principal es fiscal, no necesariamente monetaria. En la convertibilidad tuvimos un ancla cambiaria, pero sin responsabilidad fiscal, y tarde o temprano termin\u00f3 estallando.<\/p>\n El problema son los tiempos pol\u00edticos. Para que el cambio derrame sobre toda la poblaci\u00f3n, cuatro a\u00f1os es dif\u00edcil. La mayor\u00eda piensa en su bolsillo: si baja la inflaci\u00f3n y se ordena la econom\u00eda, pero eso no impacta ah\u00ed, hay que ver cu\u00e1nto aguanta.<\/p>\n Entonces, puede ser distinto por el ancla fiscal, litio, cobre y Vaca Muerta, pero hay que ver si los tiempos pol\u00edticos dan porque hay elecciones el a\u00f1o que viene.<\/p>\n Desde afuera se ve lo siguiente: cay\u00f3 el riesgo pa\u00eds, se estabiliz\u00f3 el tipo de cambio y subieron las reservas. Pero la actividad crece poco. Hasta mayo, la econom\u00eda acumul\u00f3 1,7%, contra casi 3% del REM o distintas consultoras. El crecimiento sigue bajo y la inflaci\u00f3n reci\u00e9n estar\u00eda empatando los aumentos salariales; la situaci\u00f3n sigue dif\u00edcil.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1l es el margen de acci\u00f3n para que la sociedad llegue un poco m\u00e1s c\u00f3moda al a\u00f1o electoral sin romper los principios del programa econ\u00f3mico?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Es dif\u00edcil. No s\u00e9 si el Gobierno, por ser un a\u00f1o electoral, trate de reducir un poco esta gran fortaleza fiscal pensando en los votantes.<\/p>\n Es racional pensar que el Gobierno, para perdurar cuatro a\u00f1os m\u00e1s, acomode un poquito la parte fiscal. Eso puede ser peligroso y desvirtuar el equilibrio. Pero, si no es por ah\u00ed, est\u00e1 dif\u00edcil. El equilibrio es muy delicado. A nivel macro creo que se hizo casi todo lo que se ten\u00eda que hacer.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo ve la recuperaci\u00f3n de los salarios de cara a 2027?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Moderada. Ven\u00edamos de una inflaci\u00f3n de m\u00e1s de 200% cuando asumi\u00f3 Milei y ahora est\u00e1 debajo del 2% mensual. Cost\u00f3 bajar de ese umbral y todav\u00eda hay tarifas y precios rezagados que liberar.<\/p>\n Esperamos que la inflaci\u00f3n empiece a caer por debajo del aumento de los salarios y haya cierta recuperaci\u00f3n del salario real. Pero hay poco tiempo: a partir de marzo del pr\u00f3ximo a\u00f1o, como m\u00e1ximo, empieza la incertidumbre y el tipo de cambio puede subir un poco.<\/p>\n Si estamos en agosto, tenemos como m\u00e1ximo medio a\u00f1o para lograr resultados palpables y que esto pueda perdurar cuatro a\u00f1os m\u00e1s all\u00e1 de diciembre pr\u00f3ximo.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1nto podr\u00edan recuperar los salarios?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> No te podr\u00eda dar un n\u00famero. Si la inflaci\u00f3n est\u00e1 por encima de los salarios nominales, eso le pega totalmente a la recuperaci\u00f3n. Ah\u00ed aparece qu\u00e9 hacer distinto. El Gobierno sab\u00eda que la apertura de importaciones da\u00f1ar\u00eda a la industria manufacturera. En lo que va del a\u00f1o ya hubo una contracci\u00f3n de casi 3% de la producci\u00f3n manufacturera, donde se generan much\u00edsimos empleos.<\/p>\n Energ\u00eda y miner\u00eda empiezan a compensar esa ca\u00edda, pero no necesariamente generan tanto empleo. La disyuntiva es c\u00f3mo equilibrar, en el largo plazo, una industria manufacturera que cae en participaci\u00f3n pero era muy ineficiente. Esa ineficiencia la paga el consumidor en precios, aunque tambi\u00e9n se pierde empleo. Hay que compensarlo.<\/p>\n El desempleo subi\u00f3 poco: al 7,8% en el primer trimestre, desde 7,3% al cierre del a\u00f1o pasado. Es racional, aunque no deseable. La pregunta es c\u00f3mo compensarlo a mediano y largo plazo.<\/p>\n Ser\u00e1 clave pensar, dar se\u00f1ales e implementar cierta pol\u00edtica industrial, pero no entendida como producir todas las computadoras o coches del pa\u00eds. Argentina no es M\u00e9xico, que exporta el 90% de los coches y gran parte de su manufactura a Estados Unidos. Argentina puede exportar a Brasil, pero ser un productor manufacturero fuerte a nivel internacional no tiene sentido.<\/p>\n Hay que focalizarse en nuevas industrias, el agro y el sector terciario, que representa la mayor\u00eda de la econom\u00eda y del empleo. Ah\u00ed est\u00e1 el punto para que Argentina salga m\u00e1s fuerte en lo macro y en lo micro.<\/p>\n Yo hablar\u00eda de una pol\u00edtica industrial como pol\u00edtica de desarrollo econ\u00f3mico, identificando industrias clave que generen empleo y convenga fomentar. Y fomentar no es solo dinero y subsidios: es concertaci\u00f3n entre sector p\u00fablico, privado, terciario y universidades para una pol\u00edtica de desarrollo productivo de largo plazo. Eso falta hoy. Lo macro se estabiliz\u00f3 y creo que este Gobierno lo hizo extremadamente bien.<\/p>\n P.: Es decir, la intervenci\u00f3n estatal, aunque sea menor y m\u00e1s eficiente, debe ordenar esta transici\u00f3n\u2026<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Obvio. El Gobierno no deja de estar: est\u00e1 muy presente, aunque con menor participaci\u00f3n. Ordenar la econom\u00eda no significa dejar que el libre mercado haga lo que quiera; buscar super\u00e1vit fiscal e implementar el RIGI o el nuevo RIGI tampoco.<\/p>\n P.: No se trata de que el Estado desaparezca, sino de que reordene recursos. Industria, comercio y construcci\u00f3n traccionan consumo y empleo y ocupan gran parte de la producci\u00f3n. \u00bfC\u00f3mo hacer para que encuentren su lugar en la transici\u00f3n? Quiz\u00e1 no todos deban encontrarlo, pero cuesta ver hacia d\u00f3nde va.<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Totalmente. La liberalizaci\u00f3n era muy necesaria: hab\u00eda que bajar precios porque, si no, paga el consumidor. Pero debe hacerse con cuidado, porque el desempleo puede subir mucho y pol\u00edticamente tambi\u00e9n pod\u00e9s tener un golpe.<\/p>\n Al pa\u00eds le falta una pol\u00edtica de desarrollo productivo de corto, mediano y largo plazo -no \u201cpol\u00edtica industrial\u201d, porque puede malinterpretarse- para crecer sostenida y equitativamente.<\/p>\n Quiz\u00e1 en algunas industrias manufactureras la desgravaci\u00f3n tendr\u00eda que ser m\u00e1s gradual para que el desempleo generado no quede sin alternativa. Hay que plantear pasos a cinco u ocho a\u00f1os para que no sigan subiendo el desempleo y el descontento social. No solo por un objetivo pol\u00edtico, sino para que el impacto llegue a toda la sociedad.<\/p>\n P.: Sobre el nivel de morosidad: el Gobierno plantea que es una cuesti\u00f3n entre privados; otros economistas la vinculan con errores de pol\u00edtica monetaria, p\u00e9rdida de poder adquisitivo y mayor peso de los servicios p\u00fablicos. Cuando crece tanto, \u00bfes solo una cuesti\u00f3n entre privados o ve tambi\u00e9n un problema macro?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> No veo un problema macroestructural, pero s\u00ed refleja que los beneficios macro no est\u00e1n permeando a toda la sociedad. Hist\u00f3ricamente, la moneda se depreciaba, uno tomaba un cr\u00e9dito, se licuaba y despu\u00e9s era m\u00e1s f\u00e1cil pagarlo. Ahora la inflaci\u00f3n baj\u00f3 mucho, esos cr\u00e9ditos ya no se lic\u00faan y la deuda tiene un peso real mayor. Es consecuencia de la reestructuraci\u00f3n macro. Mientras se pasa de lo macro a lo micro, falta una pol\u00edtica de desarrollo productivo.<\/p>\n No lo tomar\u00eda como algo meramente entre privados, porque el sector p\u00fablico interviene sobre toda la econom\u00eda. Hay que verlo como algo general, incluyendo al sector p\u00fablico. Si la econom\u00eda mejora y la inflaci\u00f3n sigue bajando, la morosidad no necesariamente deber\u00eda subir. Pero queda un a\u00f1o: es dif\u00edcil una baja fuerte y es probable que, tras mejorar, desde marzo o abril vuelva a empeorar.<\/p>\n No lo veo como algo estructural. Esto tambi\u00e9n viene de antes: hace tres o cuatro a\u00f1os la situaci\u00f3n tampoco era mucho mejor. Las reestructuraciones llevan a cambios como estos.<\/p>\n P.: La morosidad de las familias en entidades financieras est\u00e1 en 12,7%, pero en las no financieras -billeteras virtuales y otras- sube al 33%. Trabajadores de bajos salarios o informales acceden a cr\u00e9dito con menos requisitos, pero mayores exigencias. \u00bfEs propio de Argentina o sucede tambi\u00e9n en otros pa\u00edses?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Con una informalidad superior al 55%, quien accede al cr\u00e9dito fuera de un banco consolidado enfrenta tasas mucho m\u00e1s altas. Mientras no haya derrame de lo macro a lo micro, seguiremos viendo esto. No lo plantear\u00eda como estructural. Es probable que esas tasas de morosidad se mantengan de ac\u00e1 a las elecciones, con alguna mejora en algunos meses y luego un nuevo deterioro.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo podr\u00eda mejorar?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Podr\u00eda mejorar hasta principios del pr\u00f3ximo a\u00f1o con salarios nominales creciendo por encima de la inflaci\u00f3n, pero por temas pol\u00edticos podr\u00eda empeorar desde marzo hasta fines del a\u00f1o.<\/p>\n Si despu\u00e9s hay cuatro a\u00f1os m\u00e1s de continuidad, pod\u00e9s ver si realmente es estructural. Yo no lo creo: los tiempos pol\u00edticos est\u00e1n acotados y es dif\u00edcil tener tiempo para que los beneficios pasen de lo macro a lo micro. Se puede hacer, pero queda poco margen.<\/p>\n P.: Entonces, la morosidad podr\u00eda bajar hasta fines de 2026 y volver a subir en el per\u00edodo electoral. \u00bfLo atribuye a la tasa? Con la suba de tasas de mediados de 2025 para contener al d\u00f3lar y la inflaci\u00f3n, muchos terminaron en la situaci\u00f3n actual. \u00bfPodr\u00eda repetirse en 2027?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Totalmente. Mayor incertidumbre, mayores tasas. Si el tipo de cambio est\u00e1 presionado el pr\u00f3ximo a\u00f1o, especialmente hacia mitad de a\u00f1o, es probable que tengan que subirlas.<\/p>\n P.: La discusi\u00f3n cambiaria volver\u00e1 a estar en pugna hacia mediados del a\u00f1o que viene. Aunque hay bandas, el Banco Central usa distintos instrumentos para mantener el tipo de cambio dentro de cierto rango. Sin poner un n\u00famero, \u00bfve sostenible el valor actual de cara a 2027?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Hay que recordar qu\u00e9 pas\u00f3 en los \u00faltimos a\u00f1os. En las elecciones intermedias hubo mucha incertidumbre pol\u00edtica, el Gobierno de Estados Unidos respald\u00f3 al argentino y llegamos a tener un peso relativamente fuerte. Hasta hace pocos meses segu\u00eda bastante fuerte.<\/p>\n En tiempos electorales habr\u00e1 mucha variabilidad seg\u00fan las encuestas. Cuando gan\u00f3 Milei la \u00faltima vez, sobre el final hubo cambios inesperados.<\/p>\n El Banco Central tiene m\u00e1s reservas, pero frente a esa incertidumbre el apoyo de Estados Unidos, as\u00ed como fue importante, seguir\u00e1 si\u00e9ndolo. Hay que pensarlo tambi\u00e9n geopol\u00edticamente.<\/p>\n P.: Es clave lo que marca sobre Estados Unidos, porque tampoco se puede abusar de ese recurso. Dentro de Latinoam\u00e9rica, \u00bfa qu\u00e9 pa\u00eds entiende que se asemeja este modelo? \u00bfHay un hilo conductor?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Claramente, Chile o Per\u00fa, que dependen fuertemente de un commodity. Argentina ya no depender\u00eda de uno solo, pero est\u00e1 yendo hacia el sector primario. Tambi\u00e9n ampliar\u00eda la comparaci\u00f3n a Canad\u00e1 o Australia: fueron hacia el sector primario y lo complementaron con el terciario. Con la manufactura hay que ver qu\u00e9 mantener y qu\u00e9 no, y c\u00f3mo hacer una desgravaci\u00f3n arancelaria en el tiempo para proteger empleos de a poco y eliminar ineficiencias. Es un gran debate.<\/p>\n Quiz\u00e1 hay que cambiar la pregunta: m\u00e1s que c\u00f3mo Argentina puede crecer con una industria fuerte, c\u00f3mo puede crecer un pa\u00eds de tradici\u00f3n desarrollista sin perder empleo ni desperdiciar recursos importantes, porque despu\u00e9s aparecen cuellos de botella de balanza de pagos. La balanza comercial energ\u00e9tica estaba en menos u$s7.000 millones y ahora est\u00e1 por encima de u$s10.000 millones (en el acumulado de los \u00faltimos 12 meses). Es una locura: no pod\u00e9s desperdiciarlo. Podemos asemejarnos a Chile, pero sin dejar de lado el empleo, porque la manufactura no genera el mismo empleo que otros sectores.<\/p>\n P.: Algunos economistas observan que Argentina tiene, en algunos aspectos, mejores indicadores sociales que otros pa\u00edses latinoamericanos. \u00bfC\u00f3mo se preserva eso en esta transformaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Estoy de acuerdo. Dentro y fuera de Argentina se preguntan: \u201c\u00bfCambi\u00f3 totalmente de paradigma? \u00bfY qu\u00e9 pasa con la parte social?\u201d. No pod\u00e9s perder lo social, pero tampoco repartir si no lo ten\u00e9s. Hay que buscar ese equilibrio. \u00bfC\u00f3mo ir hacia pa\u00edses como Chile, que apoyaron esa \u201cgallina de los huevos de oro\u201d sin matarla y sin desproteger el empleo? Es un gran desaf\u00edo. Necesit\u00e1s planificaci\u00f3n e implementaci\u00f3n. Eso todav\u00eda qued\u00f3 a medio camino en este Gobierno.<\/p>\n P.: Cuando uno mira pa\u00edses desarrollados que suelen tomarse como ejemplo, encuentra inversi\u00f3n en educaci\u00f3n, investigaci\u00f3n y desarrollo, infraestructura e incluso cuestiones culturales. \u00bfFalta ver qu\u00e9 piensa hacer el Gobierno con \u00e1reas que hoy quiz\u00e1 no est\u00e1n en agenda pero son importantes a largo plazo?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Sin duda. Tampoco pod\u00e9s cortar aquello que generar\u00e1 m\u00e1s ingresos en el mediano y largo plazo. No pod\u00e9s matar la gallina de los huevos de oro, pero necesit\u00e1s complementarla. Creo que en las \u00faltimas d\u00e9cadas la matamos: no la matemos.<\/p>\n Ese complemento tampoco puede ser a costa de aumentar la inflaci\u00f3n y volvernos ineficientes. Yo lo ve\u00eda desde ac\u00e1: vas a Argentina y los coches, las computadoras, todo sal\u00eda el doble. Eso no puede ser.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 condiciones entiende que restan para que Argentina acceda a los mercados internacionales de cr\u00e9dito?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> Una es el tiempo, porque ya se vienen encima las elecciones. Tambi\u00e9n est\u00e1 la morosidad, asociada a tasas altas que la gente no puede pagar. Hay que bajarlas para que contin\u00fae la recuperaci\u00f3n. Viene todo junto. Creo que se hicieron casi todas las pol\u00edticas necesarias. Un \u00faltimo punto: la econom\u00eda se mueve por certidumbre o incertidumbre, no solo por el dato de hoy, sino por las se\u00f1ales que el Gobierno y la econom\u00eda dan sobre lo que va a pasar.<\/p>\n Es importante profundizar las leyes del Gobierno en el Congreso y las ideas hacia un crecimiento m\u00e1s fuerte e inclusivo, para dar certidumbre y bajar el riesgo. Las reservas subieron, las tasas bajaron y creo que el Gobierno hizo lo posible. La inflaci\u00f3n debe seguir bajando.<\/p>\n El pa\u00eds tiene unos meses para que la inflaci\u00f3n baje y haya mayor crecimiento. Lo resumir\u00eda en seguir dando se\u00f1ales de certidumbre para aprovechar los pr\u00f3ximos seis meses.<\/p>\n P.: Caputo dijo que ingresar a los mercados internacionales de cr\u00e9dito es una posibilidad, pero no un fin \u00faltimo. \u00bfCoincide en que puede quedar en segundo plano o lo pondr\u00eda como prioridad?<\/strong><\/p>\n D.Z.:<\/strong> No lo pondr\u00eda como prioridad. Me parece valioso decir: \u201cA estas tasas, no quiero endeudar a mi pa\u00eds\u201d. Ser\u00eda f\u00e1cil decir: \u201cYa baj\u00f3 mucho el riesgo, vayamos a endeudarnos\u201d. Esa postura me parece razonable. Ser\u00eda buen\u00edsimo que siga bajando el riesgo pa\u00eds.<\/p>\n<\/div>\n\u201dNo s\u00e9 si el Gobierno, por ser un a\u00f1o electoral, trate de reducir un poco la fortaleza fiscal\u201d<\/h2>\n
\u201dLa disyuntiva es c\u00f3mo equilibrar, en el largo plazo, una industria manufacturera que cae en participaci\u00f3n, pero era muy ineficiente\u201d<\/h2>\n
\u201dHay que plantear pasos a cinco u ocho a\u00f1os para que no sigan subiendo el desempleo y el descontento social\u201d<\/h2>\n
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<\/div><\/div>\n\u201dMientras no haya derrame de lo macro a lo micro, seguiremos viendo altas tasas de morosidad\u201d<\/h2>\n
\u201dHay que seguir dando se\u00f1ales de certidumbre para aprovechar los pr\u00f3ximos seis meses\u201d<\/h2>\n