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Periodista: Despu\u00e9s de confirmar la vigencia del mercado bull, y estampar una nueva sucesi\u00f3n de r\u00e9cords, Wall Street fren\u00f3 su avance. Le interesa conocer la primera lectura de la inflaci\u00f3n de julio que se difundir\u00e1 ma\u00f1ana (por hoy) antes de proseguir con su arremetida.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Gordon Gekko: <\/strong>No promete ser un examen muy exigente. Se anticipa una cifra moderada. La inflaci\u00f3n general: +0,1%. Y la medici\u00f3n sin energ\u00eda ni alimentos: +0,2%. Y si es as\u00ed, la inflaci\u00f3n n\u00facleo interanual, que en mayo toc\u00f3 2,9% y en junio 2,6%, bajar\u00e1 a 2,5%. Indirectamente, les proporcionar\u00e1 una coartada a las vacilaciones de la Fed.<\/p>\n<\/div>\n P.: \u00bfAlcanzar\u00e1 para acallar las voces de los disidentes?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.: <\/strong>No. Las objeciones son m\u00e1s profundas. No se van a remover con un dato puntual. Ayer, uno de los d\u00edscolos, Beth Hammack, quien preside la Fed de Cleveland, enfatiz\u00f3 que no cree que el nivel actual de fed funds sea suficiente para devolver la inflaci\u00f3n a su meta. Dijo adem\u00e1s que no piensa que alcance con un \u00fanico aumento de un cuarto de punto, que habr\u00e1 que ensayar una sucesi\u00f3n de subas para tener \u00e9xito, y cuanto antes se comience, mejor.<\/p>\n<\/div>\n P.: No es la postura de Kevin Warsh ni de la mayor\u00eda de los miembros del comit\u00e9 (el FOMC).<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.:<\/strong> Pero tampoco es la posici\u00f3n del llanero solitario. Ni existe una mayor\u00eda tallada en piedra. Hay tres disidentes declarados. Y, tambi\u00e9n varias voces que ya avisaron que si la inflaci\u00f3n no se morigera pronto, pueden cambiar de opini\u00f3n y favorecer una suba de tasas.<\/p>\n P.: El nuevo chairman critic\u00f3 la data dependencia del banco central, pero no hay dudas de que, en una situaci\u00f3n as\u00ed, todo el mundo -incluyendo a los mercados – estar\u00e1 pendiente de lo que diga el informe.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Un mal n\u00famero ser\u00e1 dif\u00edcil de conciliar con la decisi\u00f3n que promovi\u00f3 Warsh en julio. Eso es clar\u00edsimo. Un buen n\u00famero no resuelve el meollo de la discusi\u00f3n, pero le dar\u00e1 letra a Warsh para justificar por qu\u00e9 prefiere mantener la pol\u00edtica monetaria sin cambios. A fin de mes, toca el Simposio de Jackson Hole. Es la plataforma ideal para presentar sus ideas, las reformas que promueve y su visi\u00f3n de largo plazo. As\u00ed que la informaci\u00f3n de ma\u00f1ana (por hoy) ser\u00e1 una contribuci\u00f3n quiz\u00e1s peque\u00f1a, pero oportuna.<\/p>\n P.: Si los n\u00fameros de inflaci\u00f3n son buenos, servir\u00e1n tambi\u00e9n para aceitar la colocaci\u00f3n de los bonos del Tesoro \u2013 a 10 y 30 a\u00f1os \u2013 en la subasta de esta semana.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Tal cual. Uno podr\u00eda argumentar que la Fed de Warsh debe lidiar con cuatro disidentes. Tres presidentes distritales y la curva de rendimientos.<\/p>\n P.: Los bond vigilantes.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> S\u00ed. Que, nobleza obliga, hace tres a\u00f1os que no est\u00e1n muy conformes con las decisiones de la Fed. En Jackson Hole, el a\u00f1o pasado, Jerome Powell anticip\u00f3 los recortes de tasa que despu\u00e9s ejecut\u00f3 entre septiembre y diciembre, y la curva no lo acompa\u00f1\u00f3. Y, en el mismo per\u00edodo de 2024, cuando tambi\u00e9n practic\u00f3 tres rebajas, la curva lo desafi\u00f3 con una fuerte suba de las tasas largas. Desde entonces, nunca m\u00e1s volvimos al punto de partida. La tasa de diez a\u00f1os rend\u00eda 3,60% en septiembre de 2024. Hoy merodea 4,70%. Y en el inter\u00edn, la tasa de fed funds baj\u00f3 175 puntos base.<\/p>\n P.: Esto no es nada personal.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Esto es menos personal de lo que parece. Por supuesto, a chairman nuevo, examen nuevo. Que venga con el aval del presidente Trump no es tan grave porque Powell lleg\u00f3 de sorpresa y con el mismo patrocinante.<\/p>\n P.: Y como producto del desplazamiento de su antecesor. En su caso, Janet Yellen.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> As\u00ed es. Pero si llega envuelto de cr\u00edticas con respecto a lo actuado por sus predecesores desde Ben Bernanke y con la bandera de reformas de fondo es tiempo de que se explique. No le sirve a la Fed ni a Warsh ni a los mercados que la forward guidance la provean el presidente Trump y su asesor, Kevin Hassett. Y que vuelvan a la carga en aras de destituir a la gobernadora Lisa Cook (y Warsh permanezca en silencio), menos todav\u00eda.<\/p>\n P.: La Bolsa no pierde el sue\u00f1o por estos avatares, aunque sean importantes. La prueba est\u00e1 en la seguidilla de r\u00e9cords del S&P 500 y el Dow Jones Industrial de la \u00faltima semana. \u00bfO no es as\u00ed?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Yo dir\u00eda que es as\u00ed. Los balances son una tromba. Las empresas no se rasgan las vestiduras por la independencia del banco central. Ni por la inflaci\u00f3n, las tasas de inter\u00e9s, o los aranceles. No hacen un drama ni de la guerra ni del precio de la energ\u00eda. Simplemente, ponen las ganancias sobre la mesa. Son m\u00e1s abultadas que lo esperado. Y las compa\u00f1\u00edas se\u00f1alan su confianza en un futuro todav\u00eda mejor. Nos atraviesa una bonanza de la inteligencia artificial (IA) que rompi\u00f3 el molde. Inclin\u00f3 la cancha. Dio vuelta todo. Y si bien parece a prueba de balas, no lo es. Esto es una carrera de inversi\u00f3n y cada vez involucra m\u00e1s y m\u00e1s endeudamiento. Ayer vimos que Nvidia y un grupo de asset managers de primera l\u00ednea se unieron en una iniciativa que procura proveer 500 mil millones de d\u00f3lares extra para financiar la bonanza. Est\u00e1n todos anotados: BlackRock, Apollo, Goldman Sachs, Blackstone, KKR\u2026<\/p>\n P.: Necesitamos ese dinero lo antes posible, dijo Larry Fink, el CEO de BlackRock.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> El presupuesto de inversi\u00f3n en infraestructura de los hiperescaladores es de 3,5 billones de d\u00f3lares de ac\u00e1 a 2028, seg\u00fan Morgan Stanley. Y est\u00e1 motorizado por una urgencia apremiante. El mercado bull se abre paso, seguro, pero no es independiente de lo que dictamine la curva de bonos. El presupuesto de la IA rivaliza con los presupuestos p\u00fablicos. \u00bfHay espacio para financiar a todos? \u00bfA qu\u00e9 tasas? Ya vimos al Tesoro de EEUU interviniendo para sostener el yen en Jap\u00f3n. \u00bfHay recursos reales disponibles? Alg\u00fan jugador va a tener que reducir sus pretensiones. \u00bfO se dirimir\u00e1 acaso en una puja que nos va a llevar a una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta? Y m\u00e1s vale que no escasee la energ\u00eda. Por eso importa conocer la visi\u00f3n de la Fed de Warsh. Los r\u00e9cords de la Bolsa de la semana pasada vinieron de la mano de la promesa de Trump y Bessent de un acuerdo inminente con Ir\u00e1n.<\/p>\n P.: El acuerdo no est\u00e1 todav\u00eda.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Lo que est\u00e1 metido en los precios es que no habr\u00e1 una crisis de la energ\u00eda. Lo mismo en la posici\u00f3n de no innovar que favorece Warsh. La guerra puede seguir, pero la oferta de energ\u00eda no puede ocluirse si queremos mantener este ritmo de v\u00e9rtigo. El mercado bull cree que es posible. Si alguien va a patear el tablero, en el corto plazo no va a ser Warsh ni una Fed donde los gobernadores no quieren romper lanzas con el chairman. Por eso importa tanto que no se fastidie la curva de bonos.<\/p>\n<\/p><\/div>\n