<\/p>\n
Los inversores<\/strong> ya empezaron a tomar cobertura en instrumentos atados al d\u00f3lar<\/strong> cuando todav\u00eda falta m\u00e1s de un a\u00f1o para las elecciones de octubre de 2027<\/strong>, pero no muestran el mismo temor frente a otro fantasma hist\u00f3ricamente asociado con los procesos electorales en la Argentina<\/strong>: el<\/strong> default<\/strong><\/em>. De hecho, la probabilidad de impago que hoy descuenta el mercado es mucho menor que las chances de que la oposici\u00f3n se imponga frente a Javier Milei<\/strong>. <\/p>\n As\u00ed lo se\u00f1al\u00f3 un informe de Banco Galicia<\/strong>, principal entidad privada a nivel local, que puso n\u00fameros a las expectativas de cara a las pr\u00f3ximas presidenciales. Una de las se\u00f1ales aparece en los Credit Default Swaps (CDS)<\/strong><\/em>, una suerte de seguro frente a un eventual incumplimiento de la deuda. Su precio refleja hoy una probabilidad de default de apenas 12,4% a dos a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n El porcentaje resulta particularmente bajo para un horizonte que incluye las pr\u00f3ximas elecciones presidenciales. Antes de las PASO de 2019, la probabilidad impl\u00edcita de default a dos a\u00f1os rondaba el 25%, mientras que durante los episodios de estr\u00e9s posteriores a las elecciones de 2019 y 2023 lleg\u00f3 a superar el 80%.<\/p>\n El dato cobra otra dimensi\u00f3n al compararlo con las expectativas electorales. Los mercados de apuestas le asignan actualmente a Milei entre 50% y 60% de probabilidades de ser reelecto en 2027<\/strong>. Galicia advirti\u00f3 que esas referencias deben tomarse con cautela por su escasa profundidad: en Polymarket<\/strong><\/em>, por ejemplo, el inter\u00e9s abierto sobre la elecci\u00f3n argentina era de apenas US$32.000.<\/p>\n Aun con esa salvedad, la probabilidad de default es \u201csustancialmente inferior\u201d a las chances de que la oposici\u00f3n gane las elecciones<\/strong>, destac\u00f3 el banco. \u201cDicho de otra manera, los precios actuales parecen incorporar la idea de que una eventual alternancia pol\u00edtica no necesariamente implicar\u00eda un deterioro significativo de la capacidad o voluntad de pago de la deuda soberana\u201d, plante\u00f3.<\/p>\n Si los inversores asociaran una victoria opositora con una elevada probabilidad de reversi\u00f3n de las pol\u00edticas econ\u00f3micas o un aumento significativo del riesgo crediticio, agreg\u00f3 Galicia, \u201cla probabilidad impl\u00edcita de default deber\u00eda ser sensiblemente mayor\u201d<\/strong>.<\/p>\n La misma se\u00f1al aparece en los bonos en d\u00f3lares con legislaci\u00f3n local.<\/strong> A partir de los precios del AO27 y el AO28<\/strong>, la tasa impl\u00edcita para este \u00faltimo despu\u00e9s del vencimiento del primero \u2014el 29 de octubre de 2027\u2014 ronda el 12,1%, equivalente a una paridad cercana al 94%<\/strong>, todav\u00eda alejada de un escenario de fuerte estr\u00e9s crediticio.<\/p>\n Eso no significa que los inversores hayan dejado de buscar protecci\u00f3n frente a otros riesgos. La cobertura cambiaria volvi\u00f3 a crecer, aunque hoy se concentra principalmente en t\u00edtulos p\u00fablicos atados al d\u00f3lar.<\/strong> Seg\u00fan Romano Group, hay unos US$14.550 millones equivalentes de bonos dollar-linked \u2014incluidos los duales\u2014 en circulaci\u00f3n, de los cuales estima que alrededor de US$10.500 millones est\u00e1n en manos privadas<\/strong>.<\/p>\n La composici\u00f3n es distinta de la observada durante la tensi\u00f3n electoral de 2025, cuando una parte importante de la cobertura pas\u00f3 por el d\u00f3lar futuro (Rofex)<\/strong> y la posici\u00f3n vendida del Banco Central lleg\u00f3 a US$6.844 millones en septiembre<\/strong>. En junio de este a\u00f1o se hab\u00eda reducido a apenas US$492 millones<\/strong>. En las \u00faltimas semanas, adem\u00e1s, el Gobierno moder\u00f3 la compra de reservas, lleg\u00f3 a vender d\u00f3lares e intervino con instrumentos dollar-linked<\/strong> para contener al tipo de cambio en la zona de los $1500.<\/p>\n El BCRA sostiene que llega a esta etapa con mayor poder de fuego<\/strong>: calcul\u00f3 en m\u00e1s de US$20.000 millones<\/strong> la mejora de sus condiciones de liquidez en moneda extranjera durante los primeros siete meses del a\u00f1o, entre reservas y herramientas como repos y swaps con China y el BIS. Para Romano, el equipo econ\u00f3mico \u201cviene haciendo delivery en cuanto a defensas para el a\u00f1o electoral\u201d<\/strong>, aunque advirti\u00f3 que \u201cqueda un largo camino hacia octubre de 2027\u201d<\/strong>.<\/p>\n Galicia identific\u00f3 justamente como \u201cla principal fuente de incertidumbre\u201d<\/strong> la recuperaci\u00f3n heterog\u00e9nea de la econom\u00eda y su potencial impacto sobre el capital pol\u00edtico del Gobierno. En julio, el \u00cdndice de Confianza del Consumidor cay\u00f3 4,8% mensual y el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno retrocedi\u00f3 6,8%, mientras que la actividad acumul\u00f3 dos ca\u00eddas mensuales consecutivas hasta mayo.<\/p>\n La preocupaci\u00f3n se repite entre las consultoras. \u201cGran parte de la econom\u00eda no arranca\u201d<\/strong>, resumi\u00f3 Econviews, que se\u00f1al\u00f3 la debilidad del consumo masivo, la industria, la construcci\u00f3n y el comercio. Del otro lado, el boom del agro, la miner\u00eda y Vaca Muerta. GMA Capital puso el foco en el impacto pol\u00edtico: \u201cEsa brecha entre la mejora macro y una microeconom\u00eda todav\u00eda exigida empieza tambi\u00e9n a trasladarse al terreno pol\u00edtico\u201d<\/strong>. Seg\u00fan AtlasIntel-Bloomberg, citado por la firma, la desaprobaci\u00f3n del Gobierno subi\u00f3 de 47,7% en diciembre a 54,7% en julio<\/strong>.<\/p>\n Morgan Stanley detect\u00f3 la misma preocupaci\u00f3n en sus \u00faltimas reuniones con inversores en Londres:<\/strong> que una recuperaci\u00f3n desigual termine provocando \u201cun cambio pol\u00edtico el pr\u00f3ximo a\u00f1o\u201d. El banco, sin embargo, espera una mejora gradual de la actividad, los salarios reales y el cr\u00e9dito que contribuya a sostener la continuidad de las pol\u00edticas hacia las elecciones. La mayor\u00eda de los clientes con los que se reuni\u00f3 ya tiene activos argentinos y estar\u00eda dispuesta a aumentar su exposici\u00f3n si tuviera mayor certeza sobre la continuidad de una pol\u00edtica macroecon\u00f3mica prudente.<\/strong><\/p>\n Por ahora, ese deterioro no se traslad\u00f3 a los bonos.<\/strong> Galicia destac\u00f3 que incluso cuando se conocieron los \u00faltimos datos negativos de actividad y confianza en el Gobierno, los t\u00edtulos soberanos rindieron mejor que sus comparables emergentes. Para el banco, los inversores contin\u00faan otorgando mayor peso a los avances institucionales y financieros que al deterioro reciente de esos indicadores.<\/p>\n Esa lectura coincide con una se\u00f1al de Moody\u2019s<\/strong>, que sostuvo que, pese a la incertidumbre sobre 2027, \u201cel rango de potenciales resultados de pol\u00edtica se ha reducido en comparaci\u00f3n con ciclos electorales anteriores\u201d<\/strong>. Galicia lleg\u00f3 a una conclusi\u00f3n similar: el mercado no solo asigna una probabilidad relativamente elevada a la continuidad de Milei, sino que \u201cconsidera cada vez menos probable un cambio brusco de rumbo econ\u00f3mico aun bajo un escenario de alternancia pol\u00edtica\u201d<\/strong>.<\/p>\n