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Fue la mejor semana para la Bolsa desde abril<\/strong>. Un avance s\u00f3lido y compacto que restableci\u00f3 la senda de los r\u00e9cords para el S&P 500 y el Dow Jones Industrial<\/strong>, la que estaba clausurada desde el 2 de junio. La desesperaci\u00f3n de la Casa Blanca por reabrir el estrecho de Ormuz hundi\u00f3 el precio de la energ\u00eda. El crudo Brent cay\u00f3 casi 8%<\/strong>. No importa que Washington no participe de la negociaci\u00f3n entre Ir\u00e1n y Om\u00e1n por consensuar un r\u00e9gimen viable de navegaci\u00f3n.<\/p>\n<\/div>\n El presidente Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, predicaron toda la semana que habr\u00e1 un acuerdo \u201cen un d\u00eda o dos\u201d. Los mercados fingen demencia cuando les conviene. Saben que la iniciativa est\u00e1 hoy en manos de Teher\u00e1n, dedujeron que la Casa Blanca, a esta altura, aceptar\u00e1 lo que le ofrezcan, y lo tomaron como un presupuesto v\u00e1lido para sus decisiones. Que la reapertura de Ormuz se concrete o no, est\u00e1 por verse. Y llevar\u00e1 su tiempo. Pero, la curva de bonos fren\u00f3, as\u00ed, su alza incesante. M\u00e1s importante que los r\u00e9cords de Wall Street es que se disipe la amenaza de una rabieta de los bonos \u2013 a la manera del \u201ctaper tantrum\u201d que desencaden\u00f3 Ben Bernanke (entonces al comando de la Fed) en mayo de 2013, y que sembr\u00f3 el p\u00e1nico entre los inversores internacionales.<\/p>\n<\/div>\n Que la curva de rendimientos desmonte su escalada es una preocupaci\u00f3n central para Bessent. M\u00e1s a\u00fan, despu\u00e9s de su incursi\u00f3n para socorrer al yen japon\u00e9s vendiendo los euros del Fondo de Estabilizaci\u00f3n del Tesoro. Debi\u00f3 ejecutar un dise\u00f1o sinuoso que revel\u00f3 el especial cuidado en no da\u00f1ar a los bonos del Tesoro. Que la renta fija global se d\u00e9 un respiro es, por cierto, el ingrediente clave que har\u00e1 funcionar la intervenci\u00f3n cambiaria.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Los bond vigilantes \u2013 que ahora tambi\u00e9n deben hacerle el trabajo sucio a la Fed de Warsh, por lo menos mientras dure su inmovilidad y no merme la inflaci\u00f3n \u2013 le compraron la promesa a Bessent sin plantear objeciones. Nadie duda de que necesita que haya paz para que se calmen bonos y monedas. Un acuerdo con Ir\u00e1n y la consecuente ca\u00edda del precio de la energ\u00eda es la v\u00eda r\u00e1pida para contener a la inflaci\u00f3n y a las tasas cortas y largas<\/strong>, hacer viable el salvamento del yen al costo m\u00e1s bajo posible, y tambi\u00e9n para rescatar a Kevin Warsh de la trampa del offside en la que cay\u00f3 en su segunda reuni\u00f3n al frente de la Fed. Todos objetivos muy valiosos de su cartera.<\/p>\n<\/div>\n No hay mal que por bien no venga. EEUU destruy\u00f3 23 mil puestos netos de trabajo en julio cuando se esperaba la creaci\u00f3n de 88 mil.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Las cifras van, de seguro, a revisarse. De hecho, las de mayo y junio se corrigieron. Eso s\u00ed, el signo es incierto. En este caso, fueron peores \u2013 103 mil empleos menos \u2013 que lo publicado un mes atr\u00e1s. \u00bfC\u00f3mo reaccionaron los mercados? Con un alivio notable. Las tasas de inter\u00e9s cayeron en el acto. La curva de rendimientos se retrajo de nuevo. Al cabo de la semana, seg\u00fan los plazos, entre 9 y 10 puntos base. Se quebr\u00f3 as\u00ed el ascenso tenaz que hab\u00eda arrancado a fines de junio<\/strong>, y que todav\u00eda pende como una espada de Damocles.<\/p>\n La Bolsa, por su parte, festej\u00f3 y aceler\u00f3 el rally. El S&P 500 y el Russell 2000 crecieron 3,5% en la semana. El Nasdaq, m\u00e1s de 5%. El \u00edndice SOX (de semiconductores), lider\u00f3 con una explosi\u00f3n de 9,2%.<\/strong> Sobre la salud de la econom\u00eda, Wall Street no tiene dudas. Est\u00e1 convencida de su fortaleza, aunque se sofrene la creaci\u00f3n de empleo (20 mil netos mensuales seg\u00fan el \u00faltimo promedio m\u00f3vil trimestral). Conf\u00eda en el poder\u00edo de la inteligencia artificial (IA); una tendencia que, por cierto, no hace especial hincapi\u00e9 en la expansi\u00f3n del empleo.<\/p>\n \u00bfSer\u00e1n rentables los data centers? Las inseguridades de junio y julio quedaron atr\u00e1s despu\u00e9s de una fort\u00edsima depuraci\u00f3n burs\u00e1til, que tuvo a las acciones de semiconductores y de la IA como epicentro. Los papeles estrella fueron castigadas con sa\u00f1a. Los minoristas vendieron fuerte en la ca\u00edda y achicaron tenencias. Y los fondos ETF apalancados perdieron m\u00e1s de 60 mil millones de d\u00f3lares de activos desde su nivel pico en junio<\/strong>. El climax se produjo diez d\u00edas atr\u00e1s cuando un fondo estrella de IA, Situational Awareness, altamente apalancado y contra las cuerdas por los margin calls, debi\u00f3 malvender su portafolio l\u00edquido a Citadel. Ese reposicionamiento \u2013 el traspaso de dicha cartera en una \u00fanica operaci\u00f3n en bloque a manos muy firmes \u2013gatill\u00f3 el clic que relanz\u00f3 el paso de los toros. Ya ver\u00e1n m\u00e1s adelante c\u00f3mo se repagan las grandes inversiones de los hiperescaladores. Pero, si ahora las condiciones financieras se relajan, y se aplaca el escozor de los bonos, la trepada se facilitar\u00e1 todav\u00eda m\u00e1s.<\/p>\n Despu\u00e9s del informe laboral, y aunque lo prometido por Bessent todav\u00eda es deuda, los futuros de Chicago recalcularon los pasos pr\u00f3ximos de la Fed. La suba de un cuarto de punto en el mitin de septiembre ya no es el escenario favorito (cuenta s\u00ed con 43% de probabilidades). Que Kevin Warsh vuelva a dejar la tasa de fed funds donde se estacion\u00f3 desde diciembre \u2013 en el rango 3,50% – 3,75% – luce hoy m\u00e1s probable (57%).<\/strong> El chairman, que est\u00e1 pagando el derecho de piso en su relaci\u00f3n con los mercados (como lo hicieron todos sus antecesores), podr\u00e1 cultivar su perfil de halc\u00f3n, sin tener que actuar ni por ello desacreditarse. No fue una se\u00f1al auspiciosa para su liderazgo que tres presidentes de distrito votasen en disidencia con su propuesta de tasas estables.<\/p>\n Pero, a buen entendedor, lo peor vino m\u00e1s tarde: otros dos, que carecen de voto, manifestaron despu\u00e9s esa misma discrepancia en p\u00fablico. Al \u00fanico efecto de que conste en registros. El que no calla, no otorga. Alberto Musalem, titular de la Fed de Saint Louis, result\u00f3 particularmente \u00e1spero. No solo dijo que la Fed debi\u00f3 haber aumentado la tasa. Advirti\u00f3 que la ca\u00edda posterior de los bonos se\u00f1alaba la necesidad de que la Fed refuerce su credibilidad en la lucha contra la inflaci\u00f3n. Pero si este mi\u00e9rcoles la inflaci\u00f3n al consumidor no arroja sorpresas, y mucho m\u00e1s si Trump y Bessent cumplen, Warsh podr\u00e1 alegar que su decisi\u00f3n fue una demostraci\u00f3n de prudencia y sagacidad.<\/p>\n Lo malo de la data dependencia de la Fed, dijo Warsh en la \u00faltima reuni\u00f3n, es la data y la dependencia. Pues bien, es la data la que le ofrece, en su reflujo, una salida decorosa. Que se sepa que Trump lo consulta con frecuencia deja en pie la intriga sobre la dependencia. Sobre todo, porque no se informa en la agenda oficial y se conoci\u00f3 por filtraciones de terceros. Por eso mismo Warsh necesita, s\u00ed o s\u00ed, que la Casa Blanca consiga el bendito acuerdo con Ir\u00e1n.<\/strong> Una Fed inactiva hasta despu\u00e9s de la elecci\u00f3n se podr\u00e1 justificar as\u00ed por razones genuinas y no pol\u00edticas.<\/p>\n Wall Street, se sabe, no precisa tanto. Si la IA es la fuerza de la naturaleza que preconiza, el rally podr\u00e1 convivir con tasas m\u00e1s altas. Ser\u00eda l\u00f3gico que un salto de la productividad demande un aumento de la tasa de equilibrio real. Pero si el banco central se mantiene de brazos cruzados, y la curva de bonos no lo objeta, mucho mejor.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n