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Periodista: Y, de s\u00fabito, se hizo la luz. El lunes el Dow Jones estampa un nuevo r\u00e9cord absoluto. Y el S&P 500 vuelve a pisar sobre los 7600 puntos. Un d\u00eda despu\u00e9s tambi\u00e9n estrena m\u00e1ximos rotundos. Un horizonte cargado de nubarrones se despej\u00f3 de repente. La guerra, Ormuz, la Fed de Warsh, la suba de las tasas largas, la intervenci\u00f3n de urgencia de Scott Bessent para socorrer al yen. Todo se hizo a un lado. Ya no perturba. Lo que irrumpe es el mercado bull, intacto, con una embestida arrolladora. <\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Gordon Gekko:<\/strong> Lo que no mata, fortalece.<\/p>\n<\/div>\n G.G.:<\/strong> Yo dir\u00eda que, al final del d\u00eda, son los balances. La temporada es excepcional. La rentabilidad, los m\u00e1rgenes, la orientaci\u00f3n que dan las empresas sobre el futuro de sus negocios. Y se percibe una econom\u00eda muy firme atr\u00e1s. La guerra en Ir\u00e1n despert\u00f3 muchas dudas en marzo, pero desde abril la visi\u00f3n es muy constructiva. Y si bien se la pone a prueba, una y otra vez, finalmente esa solidez es lo que prevalece.<\/p>\n<\/div>\n P.: Hay muchos shocks adversos, pero uno muy favorable y potente: el auge de la inteligencia artificial (IA). En el fondo, \u00bfes el motor principal del avance?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.:<\/strong> Las ganancias por acci\u00f3n del S&P 500 apuntan a superar 47% interanual en el segundo trimestre. Ser\u00eda imposible, a esta altura del ciclo expansivo, imaginar un n\u00famero semejante sin la contribuci\u00f3n de la IA. Y aun si se detraen los balances de Alphabet (Google) y Amazon, la cuenta arroja una mejor\u00eda interanual de 28,8%.<\/p>\n P.: Es un registro excepcional. \u00bfHay antecedentes de una marcha tan vibrante?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Inmediatamente despu\u00e9s de una recesi\u00f3n, los rebotes suelen ser tan o m\u00e1s poderosos. El \u00faltimo trimestre de 2021, el salto fue de 91%.<\/p>\n P.: Cuando las empresas sal\u00edan de la recesi\u00f3n del Covid.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>De la recesi\u00f3n de utilidades. La contracci\u00f3n econ\u00f3mica fue muy breve y punzante. Dur\u00f3 de febrero a abril de 2020. Pero el lastre que produjo en la rentabilidad llev\u00f3 tiempo \u2013 m\u00e1s de un a\u00f1o – remediarlo.<\/p>\n P.: El mercado bull naci\u00f3 despu\u00e9s.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> En octubre de 2022.<\/p>\n P.: As\u00ed visto, se trata de un mercado maduro. Pero trepa con la agilidad propia de la juventud. \u00bfPodr\u00e1 mantenerse as\u00ed?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Mire, arranc\u00f3 por debajo de los 3500 puntos en 2022 cuando la Fed corr\u00eda a la inflaci\u00f3n por detr\u00e1s, todav\u00eda ajustaba las tasas a zancadas de tres cuartos de punto cada una y se tem\u00eda una recesi\u00f3n a la vuelta de la esquina.<\/p>\n P.: Preocupaciones m\u00e1s delicadas que las actuales si se considera que tambi\u00e9n se lidiaba con una guerra (en Ucrania) y una crisis internacional de la energ\u00eda.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> La situaci\u00f3n era m\u00e1s complicada entonces que ahora. Por mucho. Aunque, a decir verdad, OpenAI lanz\u00f3 ChatGPT a fines de noviembre de 2022. Sin que lo supi\u00e9ramos, se estren\u00f3 as\u00ed la revoluci\u00f3n que hoy explica que su vigor, lejos de declinar, tienda a acelerarse todav\u00eda mucho m\u00e1s.<\/p>\n P.: El S&P 500 duplic\u00f3 su cotizaci\u00f3n. Se ubica hoy a m\u00e1s de 7680 puntos. \u00bfCu\u00e1l es el l\u00edmite?<\/strong><\/p>\n G.G.<\/strong>: No lo sabemos, pero, qu\u00e9dese tranquilo, que lo vamos a averiguar.<\/p>\n P.: Mientras tanto, aprobado el \u00faltimo examen de estr\u00e9s, la saga alcista contin\u00faa.<\/strong><\/p>\n G.G.<\/strong>: No se confunda. Las tasas de inter\u00e9s reales aumentaron tres cuartos de punto desde febrero. La saga contin\u00faa, como usted dice, pero con una mochila m\u00e1s pesada a cuestas. El boom de la IA no se construye solo con intangibles y esperanza. El aumento de la infraestructura que requiere para sostenerse es may\u00fasculo y muy oneroso. El gasto de inversi\u00f3n que precisa la IA provoca un fen\u00f3meno de crowding out important\u00edsimo, que hasta los soberanos libres de riesgo est\u00e1n padeciendo. La saga contin\u00faa. El estr\u00e9s, tambi\u00e9n.<\/p>\n P.: Que la Fed de Kevin Warsh no suba las tasas de inter\u00e9s, o que EEUU intervenga para sostener al yen, no cambia la ecuaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> No. Si la Fed permanece de brazos cruzados, y no resulta convincente, la curva de rendimientos se desplaza hacia arriba en todos los plazos y la pendiente se empina (suben m\u00e1s las tasas largas). Ya lo hemos visto. Las condiciones financieras se complican de una manera diferente, pero no hay un almuerzo gratis. La IA paga lo que le toca sin chistar. El Tesoro, que se financia mucho en el corto plazo, mitiga el incremento inmediato en su cuenta de intereses. La factura extra la termina recibiendo el mercado inmobiliario.<\/p>\n P.: Que es un sector que a Warsh \u2013 y al gobierno – les interesaba no castigar.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Pero si Warsh quiere que los bond vigilantes le hagan el trabajo sucio esa es la manera. Por otra parte, la intervenci\u00f3n de Bessent en Jap\u00f3n es anecd\u00f3tica. En EEUU, no. Su papel es crucial. En Jap\u00f3n, apenas una contribuci\u00f3n puntual. Ya vimos hoy que si el gobierno nip\u00f3n fracasa con la subasta de bonos dom\u00e9stica, pese a la intervenci\u00f3n cambiaria, las tasas largas all\u00ed tambi\u00e9n van a subir.<\/p>\n P.: \u00bfCu\u00e1l es la intervenci\u00f3n de Bessent en EEUU? \u00bfPor qu\u00e9 es tan importante?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Lo que se le pide a la pol\u00edtica monetaria, lo deber\u00eda proveer la pol\u00edtica fiscal, que es su responsabilidad. Tendr\u00eda que cerrar progresivamente la canilla del d\u00e9ficit. La econom\u00eda atraviesa una situaci\u00f3n de s\u00f3lida expansi\u00f3n en pleno empleo. La inversi\u00f3n en IA est\u00e1 volando. Es dable esperar que facilite un crecimiento mayor por m\u00e1s tiempo. Es el momento ideal para que el d\u00e9ficit de 6% del PBI desensille.<\/p>\n P.: Pero un recorte no figura en los planes. Menos que menos con una elecci\u00f3n por delante.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Seguro. Con m\u00e1s raz\u00f3n entonces la pol\u00edtica deber\u00eda amoldarse. Si Trump no retomaba las hostilidades en Ir\u00e1n, y no excitaba de nuevo los precios de la energ\u00eda, Warsh no hubiera tenido problemas en mantener las tasas estables sin disidencias internas. No hubieran quedado expuestas tampoco las contradicciones en su discurso. La Fed puede esperar siempre y cuando el shock negativo de la energ\u00eda no sea persistente. La guerra en Ir\u00e1n (en concreto, el bloqueo de Ormuz y la escasez de energ\u00eda) y la paz monetaria ya no son compatibles. Esa tambi\u00e9n es una tarea que Bessent debe encarar. O Trump acepta que Warsh propicie motu proprio una modesta suba de tasas que evite el riesgo de una desbandada. O el presidente forja una soluci\u00f3n duradera en el Golfo que asegure que no habr\u00e1 una crisis de la energ\u00eda y despeja ese riesgo. Desde abril que Wall Street conf\u00eda ciegamente en lo segundo, pero es una cuesti\u00f3n de instinto sin una realidad que lo confirme. La Fed ser\u00e1 menos complaciente. Y tomar\u00e1 sus recaudos si no ve un avance. Bessent no lo ignora. Y promete un acuerdo que desbloquee Ormuz \u201choy o ma\u00f1ana\u201d. El asunto ser\u00e1 mantenerlo abierto en el tiempo.<\/p>\n<\/p><\/div>\n