\n<\/p>\n
Seg\u00fan un informe de 1816,<\/strong> el Banco Central dio hacia el cierre del mes su se\u00f1al m\u00e1s clara de que no quiere que el tipo de cambio supere los $1.500<\/strong>. Mientras se defin\u00eda el A3500 utilizado para el pago de la Lelink de julio<\/strong>, la entidad cort\u00f3 una racha de 135 ruedas consecutivas con compras en el mercado de cambios<\/strong> y, al mismo tiempo, aceler\u00f3 las ventas de t\u00edtulos vinculados con el d\u00f3lar.<\/strong><\/p>\n Aunque el BCRA volvi\u00f3 a comprar divisas durante la rueda siguiente<\/strong> y termin\u00f3 julio con adquisiciones superiores a los u$s2.000 millones<\/strong>, la decisi\u00f3n dej\u00f3 en evidencia que el nivel de $1.500 funciona como una referencia para la pol\u00edtica cambiaria<\/strong>. De esta manera, el margen para una suba durante agosto depender\u00e1 tanto de la oferta de d\u00f3lares como de la capacidad oficial para contener la demanda.<\/p>\n Al mismo tiempo, la b\u00fasqueda de cobertura continu\u00f3 creciendo.<\/strong> De acuerdo con las estimaciones de 1816, ya existen alrededor de u$s12.000 millones de valor nominal en letras y bonos atados al d\u00f3lar en manos privadas, de los cuales unos u$s6.600 millones vencen durante el actual mandato presidencial.<\/p>\n A esa oferta se sumaron los nuevos bonos duales A3500 y TAMAR, que permiten capturar la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar o de la tasa de inter\u00e9s. As\u00ed, el Tesoro busca extender sus vencimientos m\u00e1s all\u00e1 de diciembre de 2027<\/strong>, mientras ofrece instrumentos capaces de absorber una demanda de cobertura que podr\u00eda intensificarse durante los pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n La inflaci\u00f3n <\/strong>tambi\u00e9n comenzar\u00e1 agosto con una expectativa favorable<\/strong>. Seg\u00fan el relevamiento de precios minoristas de C&T <\/strong>para el Gran Buenos Aires, el IPC habr\u00eda subido 1,9% durante julio<\/strong> y habr\u00eda repetido el registro de junio, su menor nivel desde agosto de 2025.<\/strong><\/p>\n A partir de ese resultado, la consultora estim\u00f3 que la variaci\u00f3n interanual del \u00edndice nacional permanecer\u00eda en 33,5%<\/strong>. Sin embargo, aclar\u00f3 que \u201cla inflaci\u00f3n n\u00facleo y el componente estacional fueron algo mayores que en junio<\/strong>, mientras que los productos regulados se moderaron\u201d.<\/strong><\/p>\n En particular, el turismo explic\u00f3 buena parte del incremento estacional.<\/strong> Seg\u00fan C&T, \u201clos componentes vinculados al turismo se aceleraron por la influencia de las vacaciones de invierno<\/strong>, a lo que se sum\u00f3 el Mundial de f\u00fatbol<\/strong>, que impact\u00f3 especialmente en los pasajes de avi\u00f3n\u201d.<\/strong><\/p>\n Por su parte, alimentos y bebidas habr\u00eda avanzado 1,6%, por debajo del promedio general, favorecido por la ca\u00edda de las frutas. Al mismo tiempo, salud habr\u00eda desacelerado por los menores aumentos en medicamentos y prepagas, mientras indumentaria habr\u00eda retrocedido por las liquidaciones.<\/p>\n Para agosto<\/strong>, el REM proyecta una inflaci\u00f3n de 1,8%<\/strong>, el mismo registro esperado para septiembre<\/strong>. Luego, las estimaciones descienden hasta 1,7% en octubre y noviembre<\/strong>, antes de volver a 1,8% en diciembre<\/strong>. De cumplirse ese sendero, la inflaci\u00f3n acumulada de 2026 terminar\u00eda cerca del 30%.<\/strong><\/p>\n Sin embargo, la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n n\u00facleo obliga a mantener la cautela. Adem\u00e1s, una suba del d\u00f3lar o un traslado del aumento del petr\u00f3leo a los combustibles podr\u00eda interrumpir la moderaci\u00f3n prevista para los pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n El tercer factor<\/strong> que definir\u00e1 el atractivo de las posiciones en pesos ser\u00e1 la evoluci\u00f3n de las tasas. Seg\u00fan el REM, la TAMAR <\/strong>de bancos privados se ubicar\u00eda en torno al 22,50% <\/strong>nominal anual, equivalente a una tasa efectiva mensual de 1,85%, pr\u00e1cticamente alineada con la inflaci\u00f3n prevista para agosto.<\/strong> A su vez, para diciembre<\/strong> el mercado proyecta una tasa nominal anual de 22%<\/strong>, por lo que no anticipa un endurecimiento significativo de las condiciones monetarias.<\/p>\n Sin embargo, la \u00faltima licitaci\u00f3n de julio<\/strong> dej\u00f3 una fuerte absorci\u00f3n de pesos que podr\u00eda presionar sobre las tasas de corto plazo. El Tesoro enfrent\u00f3 vencimientos por alrededor de $8,45 billones y capt\u00f3 $12,21 billones, con un rollover de 144,53%<\/strong>, por lo que retir\u00f3 del mercado cerca de $3,76 billones.<\/p>\n Adem\u00e1s, el men\u00fa incluy\u00f3 una nueva Lecap corta, instrumentos dollar linked, el regreso de los duales CER y TAMAR y el debut del bono TAMAR y dollar linked con vencimiento en enero de 2028. Seg\u00fan SBS<\/strong> Research, \u201cla se\u00f1al es clara\u201d, ya que el Tesoro busca extender al m\u00e1ximo el plazo de sus compromisos en pesos<\/strong> mediante instrumentos que ofrecen opcionalidad y un rendimiento adicional.<\/p>\n No obstante, la absorci\u00f3n se produjo en un mercado con liquidez reducida<\/strong>. Por eso, SBS advirti\u00f3 que ser\u00e1 necesario observar si el Gobierno vuelve a inyectar pesos para evitar una mayor presi\u00f3n sobre las tasas<\/strong>, luego de que ese movimiento comenzara a reflejarse en los rendimientos de corto plazo.<\/strong><\/p>\n De esta manera, agosto podr\u00eda comenzar con tasas m\u00e1s firmes en el tramo corto<\/strong>, aunque su recorrido depender\u00e1 de c\u00f3mo administre el Gobierno la liquidez despu\u00e9s de la fuerte absorci\u00f3n de pesos<\/strong>. Para el carry<\/strong>, el desaf\u00edo ser\u00e1 que los rendimientos se mantengan por encima de la inflaci\u00f3n sin encarecer excesivamente el financiamiento.<\/strong><\/p>\n En ese escenario, Cohen <\/strong>concentra su preferencia dentro de los bonos duales<\/strong> en el TXMD8, que rinde TAMAR m\u00e1s 7,50%, y en el TXMD9, con TAMAR m\u00e1s 8,60%. Seg\u00fan la firma, ambos ofrecen un equilibrio m\u00e1s conveniente entre la posibilidad de capturar una suba de tasas y una exposici\u00f3n acotada a la duration<\/strong>. En cambio, el TXMJ0 podr\u00eda ofrecer un retorno mayor ante una fuerte compresi\u00f3n de m\u00e1rgenes, aunque incorpora un riesgo de plazo que no consideran necesario asumir.<\/p>\n Para quienes esperan una desinflaci\u00f3n m\u00e1s lenta y una recomposici\u00f3n gradual de las tasas reales<\/strong>, la firma encuentra mayor valor en la curva CER<\/strong>. En ese segmento destac\u00f3 al TZXD8, que rinde CER m\u00e1s 7,88% y cotiza con una paridad inferior a la de su equivalente dual. Adem\u00e1s, recomend\u00f3 el TZXO6 en el tramo corto y el TZX27 para quienes busquen una mayor duration.<\/p>\n La estrategia cobra relevancia porque los bonos CER m\u00e1s cortos todav\u00eda descuentan una desaceleraci\u00f3n exigente de los precios.<\/strong> De acuerdo con Cohen, la curva incorpora una inflaci\u00f3n mensual cercana a 1,5% entre agosto <\/strong>y octubre y de 1,3% entre noviembre y marzo de 2027, por debajo de las previsiones actuales del mercado.<\/strong><\/p>\n En cambio, para cubrir una eventual aceleraci\u00f3n cambiaria<\/strong>, la firma mantuvo su preferencia por el D30S6. El instrumento opera con una tasa de devaluaci\u00f3n m\u00e1s 5% e incorpora un d\u00f3lar impl\u00edcito de $1.529, equivalente a un ajuste mensual de 1,4%, por debajo de sus propias proyecciones.<\/p>\n As\u00ed, el escenario para agosto favorece una estrategia m\u00e1s selectiva<\/strong>. Los duales<\/strong> permiten capturar una eventual suba de tasas, los CER<\/strong> ofrecen protecci\u00f3n ante una desinflaci\u00f3n m\u00e1s lenta y los dollar linked <\/strong>funcionan como cobertura frente a una mayor depreciaci\u00f3n. A su vez, con buena parte de la compresi\u00f3n ya reflejada en los precios y vencimientos elevados durante el a\u00f1o electoral, Cohen considera razonable diversificar parte de las posiciones hacia bonos corporativos y subsoberanos,<\/strong> que ofrecen carry con una menor sensibilidad al riesgo pol\u00edtico.<\/p>\n<\/p><\/div>\nInflaci\u00f3n: volver\u00eda a quedar por debajo del 2%<\/h2>\n
Tasas: llegan a agosto condicionadas por la liquidez<\/h2>\n
Estrategias en pesos hacia adelante<\/h2>\n