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Periodista: No hubo sorpresas, \u00bfo s\u00ed? La Fed no toc\u00f3 las tasas; pero, Kevin Warsh no pudo mantener el consenso un\u00e1nime de su primera reuni\u00f3n. Surgieron tres votos en discordia a favor de subirlas. La curva de bonos no esper\u00f3 a que terminara la conferencia de prensa y volvi\u00f3 a izar las suyas. El presidente Trump dijo de Warsh que era \u201cfant\u00e1stico\u201d y anticip\u00f3 que no quer\u00eda elevar las tasas. Y, en ese sentido, acert\u00f3. Pero los principales \u00edndices de Wall Street cotizan hoy con una ca\u00edda de entre 1,5% y 2%. Est\u00e1 claro que la decisi\u00f3n no los impresion\u00f3 de la misma manera. \u00bfQu\u00e9 conclusi\u00f3n podemos extraer?<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Gordon Gekko:<\/strong> Warsh habla poco, pero a\u00fan as\u00ed habla m\u00e1s de lo que est\u00e1 dispuesto a actuar. Como el cr\u00edtico feroz que es de la alt\u00edsima inflaci\u00f3n que la Fed toler\u00f3 por encima de la meta de 2% ininterrumpidamente desde 2021, la contradicci\u00f3n es notable. La Fed est\u00e1 haciendo exactamente lo mismo que hac\u00eda antes, y las condiciones monetarias actuales, a juzgar por la suba constante de la curva de rendimientos, ameritar\u00edan ya una pol\u00edtica m\u00e1s dura.<\/p>\n<\/div>\n P.: Warsh est\u00e1 estirando el enfoque de \u201cesperar y ver\u201d un poco m\u00e1s de lo aconsejable.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.:<\/strong> Esa es la opini\u00f3n de las tres disidencias: los presidentes de distrito Logan (Dallas Fed), Hammack (Cleveland Fed) y Kashkari (Minneapolis Fed). Por supuesto, la votaci\u00f3n prosper\u00f3 lo mismo. Y se resolvi\u00f3 9 a 3. Con el liderazgo de Warsh, claro est\u00e1.<\/p>\n<\/div>\n P.: Los disidentes de hoy, seis semanas atr\u00e1s, en la reuni\u00f3n de junio, estuvieron de acuerdo con preservar el status quo<\/em> sin cambios.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n G.G.: <\/strong>Correcto. Pero ahora abogan por pasar a la acci\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfPodemos hablar de una Fed dividida? \u00bfCon una mayor\u00eda s\u00f3lida a favor de Warsh? \u00bfO no es tan as\u00ed tampoco?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>La tradici\u00f3n de la Fed es la b\u00fasqueda del consenso a la hora de tomar una decisi\u00f3n. La discusi\u00f3n puede ser muy agitada durante la reuni\u00f3n, pero, a\u00fan as\u00ed, el veredicto oficial suele ser aprobado por unanimidad. En ese marco de usos y costumbres, una disidencia es inusual; tres es la se\u00f1al potente de una discrepancia profunda, que no pudo ser negociada. En la reuni\u00f3n de abril, la \u00faltima que presidi\u00f3 Jerome Powell, hubo cuatro. Pero la decisi\u00f3n de mantener las tasas estuvo apoyada por once opiniones. El caballo de Troya que ten\u00eda entonces el presidente Trump en el comit\u00e9 que toma las decisiones, el gobernador Stephen Miran, quer\u00eda bajar las tasas. Las otras tres disidencias son las mismas que vemos ahora: Logan, Hammack y Kashkari.<\/p>\n P.: Muy interesante. Quiere decir que estas desavenencias vienen de antes.<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Trump bombarde\u00f3 la independencia de la Fed en sus dos gobiernos. Y en este, la presi\u00f3n lleg\u00f3 hasta a promover una querella penal del Departamento de Justicia a Powell. Uno de los efectos colaterales de este accionar, es que los presidentes de distrito comenzaron a dar a conocer sus opiniones cr\u00edticas con m\u00e1s vehemencia en p\u00fablico. En abril, este tri\u00e1ngulo de voces quer\u00eda eliminar el sesgo bajista de la comunicaci\u00f3n. Eso se produjo en junio. De ah\u00ed, el voto un\u00e1nime. Hasta junio, estuvieron conformes con mantener las tasas. Pero m\u00e1s agua corri\u00f3 debajo del puente, y ahora recomiendan una suba.<\/p>\n P.: La Fed est\u00e1 dividida, pero la mayor\u00eda apoy\u00f3 la moci\u00f3n de Warsh de tener paciencia y esperar. Warsh est\u00e1 firme al tim\u00f3n, \u00bfo, cree que se le har\u00e1 dif\u00edcil controlarlo?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>La Junta de Gobernadores vot\u00f3 en forma un\u00e1nime. Uno imagina que John Williams, el presidente de la Fed de Nueva York, que tiene un asiento permanente en el comit\u00e9, hizo lo mismo. De los otros cuatro presidentes de distrito, tres estuvieron en desacuerdo. Si usted lo escuch\u00f3 al gobernador Chris Waller entender\u00e1 que est\u00e1 m\u00e1s cerca de la posici\u00f3n de los disidentes que de lo que termin\u00f3 votando. Y no deber\u00eda ser el \u00fanico. Yo dir\u00eda que si las condiciones financieras no se modifican en forma benigna, Warsh deber\u00e1 extremar la seducci\u00f3n hacia sus pares (la Junta de Gobernadores, con sus 7 miembros, constituye la mayor\u00eda suficiente) o, caso contrario, aceptar un aumento de tasas para evitar que la Fed caiga en una situaci\u00f3n de divisi\u00f3n sin precedentes.<\/p>\n P.: \u00bfLo ve dif\u00edcil?<\/strong><\/p>\n G.G.:<\/strong> Warsh promete un banco central que se ocupar\u00e1 de recuperar la estabilidad de precios. Cancel\u00f3 la forward guidance, la comunicaci\u00f3n acerca de los pr\u00f3ximos pasos de la pol\u00edtica monetaria, para no distorsionar el an\u00e1lisis de riesgo y retorno de los mercados y obtener as\u00ed una informaci\u00f3n de precios y cotizaciones genuina, no contaminada. Y los mercados, desde marzo, est\u00e1n elevando sus tasas de inter\u00e9s, cortas y largas, nominales y reales. \u00bfQu\u00e9 parte no se entiende? No es dif\u00edcil darse cuenta de que una suba de tasa de fed funds \u2013 despu\u00e9s de las tres rebajas de 2025 \u2013 es una decisi\u00f3n razonable.<\/p>\n P.: \u00bfY por qu\u00e9 Warsh la retacea?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Las razones que esgrime, a esta altura, no son muy convincentes. Y mucho menos cuando se repara en su discurso, que hace tanto hincapi\u00e9 en el celo anti-inflacionario. Como Warsh lleg\u00f3 de la mano de Trump, y su fobia a la suba de tasas es m\u00e1s que conocida, ese es el motivo que parece m\u00e1s importante.<\/p>\n P.: \u00bfCree que esta decisi\u00f3n de permanecer de brazos cruzados erosionar\u00e1 su credibilidad\u2026y la de la Fed?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>No lo subestimar\u00eda. Creo que antes, Warsh romper\u00e1 el cord\u00f3n umbilical. Y si no lo hace, la Fed tiene los mecanismos para conservar igual su independencia. Las decisiones son colegiadas, y se pueden adoptar con o sin el voto del chairman.<\/p>\n P.: \u00bfPiensa que los mercados pueden presionarlo?<\/strong><\/p>\n G.G.: <\/strong>Un berrinche en el mercado de bonos, una suba punzante de las tasas largas, ser\u00eda un problema serio. Lo que vemos, hasta ahora, es m\u00e1s bien, un fuego lento y no un incendio. El reflejo de una econom\u00eda robusta y no la previsi\u00f3n de un desborde de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n<\/p><\/div>\n