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Las preguntas de los inversores sobre la Argentina ya no son las mismas que hace apenas unos meses. Tras reunirse con grandes fondos en Londres, Morgan Stanley<\/strong> concluy\u00f3 que el principal interrogante <\/strong>ya no pasa solo por el programa econ\u00f3mico del Gobierno de Javier Milei, sino por su continuidad despu\u00e9s de las elecciones de 2027. <\/strong><\/p>\n El banco estadounidense detect\u00f3 que muchos de sus interlocutores aumentar\u00edan su exposici\u00f3n a activos argentinos <\/strong>si tuvieran mayores certezas de que una recuperaci\u00f3n todav\u00eda \u201cdesigual\u201d de la econom\u00eda no terminar\u00e1 derivando en un cambio pol\u00edtico que altere el rumbo econ\u00f3mico promercado.<\/p>\n Morgan Stanley plasm\u00f3 esas conclusiones en un informe enviado a sus clientes, titulado \u00ab<\/strong>Argentina: nuestra visi\u00f3n optimista\u00bb, <\/strong><\/em>bajo debate<\/em>, en el que resumi\u00f3 los encuentros que mantuvo la semana pasada en la capital brit\u00e1nica. Las reuniones tuvieron lugar tras la presentaci\u00f3n del programa financiero realizada por el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, y la asunci\u00f3n de Diego Santilli como jefe de Gabinete tras la salida de Manuel Adorni, investigado por enriquecimiento il\u00edcito.<\/p>\n \u201cLas preocupaciones sobre la continuidad de las pol\u00edticas econ\u00f3micas son generalizadas. Reafirmamos nuestra visi\u00f3n constructiva sobre las perspectivas del pa\u00eds, con un crecimiento que deber\u00eda acelerarse gradualmente durante el segundo semestre de 2026. Sin embargo, los inversores siguen preocupados por la posibilidad de que una recuperaci\u00f3n desigual termine provocando un cambio pol\u00edtico el pr\u00f3ximo a\u00f1o<\/mark>\u201d, resumi\u00f3 Morgan Stanley.<\/p>\n Sin embargo, el banco consider\u00f3 que ese escenario es poco probable. <\/strong>Seg\u00fan su an\u00e1lisis, la recuperaci\u00f3n deber\u00eda extenderse gradualmente a m\u00e1s sectores de la econom\u00eda<\/strong> a medida que repunte la construcci\u00f3n, contin\u00fae mejorando el poder adquisitivo de los salarios reales gracias a la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y el cr\u00e9dito vuelva a expandirse, aunque sea de manera gradual. En ese contexto, estim\u00f3 que una mejora m\u00e1s amplia de la actividad ayudar\u00eda a sostener el respaldo pol\u00edtico al programa econ\u00f3mico cuando lleguen las elecciones.<\/p>\n Barclays coincidi\u00f3 en identificar a la actividad econ\u00f3mica como el principal riesgo para el programa, aunque fue m\u00e1s cauto respecto de la velocidad de la recuperaci\u00f3n<\/strong>. En un informe reciente, el gigante brit\u00e1nico sostuvo que los sectores m\u00e1s intensivos en empleo siguen rezagados frente a actividades como el agro, la miner\u00eda y las finanzas. <\/p>\n Seg\u00fan sus c\u00e1lculos, la industria manufacturera cay\u00f3 8% interanual en el primer trimestre, <\/strong>la construcci\u00f3n permanece 13% por debajo de los niveles de comienzos de 2023 y el comercio minorista sigue 3% abajo. Si se excluyen los sectores m\u00e1s din\u00e1micos, la econom\u00eda habr\u00eda retrocedido 0,2% interanual en los primeros tres meses del a\u00f1o.<\/p>\n Para Barclays, esa recuperaci\u00f3n dispar ya se refleja en el mercado laboral. Mientras la industria, el comercio, la construcci\u00f3n y los hoteles y restaurantes concentran el 49% del empleo privado registrado, la agricultura, la miner\u00eda y las finanzas \u2014los sectores de mejor desempe\u00f1o\u2014 representan apenas el 8%. En ese contexto, el banco advirti\u00f3 que, si el empleo y los salarios reales ganan peso en la decisi\u00f3n del votante medio, las elecciones de 2027 podr\u00edan volverse m\u00e1s competitivas.<\/strong><\/p>\n Respecto del programa financiero presentado por Caputo, Morgan Stanley consider\u00f3 que la estrategia oficial contribuy\u00f3 a despejar buena parte de las necesidades de financiamiento de los pr\u00f3ximos meses y valor\u00f3 el esfuerzo por dotar de mayor previsibilidad al perfil de vencimientos<\/strong>. Aun as\u00ed, durante las reuniones persistieron numerosas consultas sobre la din\u00e1mica cambiaria, las fuentes de financiamiento del Tesoro y la posibilidad de que la Argentina vuelva a emitir deuda en los mercados internacionales.<\/p>\n Frente a esas inquietudes, el banco sostuvo que el ingreso de divisas deber\u00eda mantenerse s\u00f3lido <\/strong>gracias a una cosecha r\u00e9cord y a un ritmo de liquidaci\u00f3n de exportaciones que todav\u00eda considera inferior a sus patrones hist\u00f3ricos. Ese escenario, afirm\u00f3, deber\u00eda seguir respaldando tanto al tipo de cambio como al programa de acumulaci\u00f3n de reservas del Banco Central (BCRA).<\/p>\n Morgan Stanley tambi\u00e9n valor\u00f3 positivamente los recientes cambios en el gabinete. <\/strong>Seg\u00fan el banco, la llegada de Diego Santilli a la Jefatura de Gabinete podr\u00eda facilitar el avance de la agenda de reformas \u2014entre ellas la modificaci\u00f3n de la Carta Org\u00e1nica del BCRA y la reforma pol\u00edtica y electoral\u2014 y contribuir a una mayor coordinaci\u00f3n entre los sectores que respaldan una \u201cpol\u00edtica macroecon\u00f3mica prudente\u201d de cara a las elecciones del pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n Pese a esas incertidumbres, el banco asegur\u00f3 que el inter\u00e9s por los activos argentinos sigue siendo elevado. \u201cVolvimos a percibir en nuestras reuniones que existe una demanda significativa por activos argentinos. <\/strong>La mayor\u00eda de los inversores con los que conversamos ya tiene posiciones en el pa\u00eds y aumentar\u00eda su exposici\u00f3n si tuviera mayor certeza sobre la continuidad de una pol\u00edtica macroecon\u00f3mica prudente\u201d, concluy\u00f3.<\/p>\n JP Morgan <\/strong>lleg\u00f3 esta semana a una conclusi\u00f3n similar, aunque desde un enfoque m\u00e1s financiero. En un informe distribuido entre sus clientes, calific\u00f3 como \u201crazonable\u201d el programa financiero presentado por el Gobierno<\/strong> y estim\u00f3 que permitir\u00e1 construir un colch\u00f3n cercano a US$3700 millones durante 2026 para afrontar eventuales episodios de volatilidad y reducir las necesidades de financiamiento del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Ese excedente, seg\u00fan el banco, permitir\u00eda absorber escenarios menos favorables para el refinanciamiento de la deuda sin comprometer el programa financiero.<\/p>\n No obstante, advirti\u00f3 que la verdadera prueba llegar\u00e1 en 2027.<\/strong> Seg\u00fan el banco, el Tesoro deber\u00e1 afrontar simult\u00e1neamente tres desaf\u00edos: refinanciar un elevado volumen de vencimientos, comprar alrededor de US$5000 millones al Banco Central para fortalecer las reservas internacionales y mantener el acceso al mercado en un a\u00f1o atravesado por la incertidumbre electoral.<\/p>\n Para medir ese riesgo, JP Morgan elabor\u00f3 incluso un escenario de estr\u00e9s en el que supone un menor nivel de refinanciaci\u00f3n de la deuda y condiciones menos favorables para obtener financiamiento. Aun bajo ese supuesto, concluy\u00f3 que el programa seguir\u00eda siendo viable gracias al colch\u00f3n construido durante 2026, aunque con un margen de maniobra considerablemente m\u00e1s estrecho.<\/strong><\/p>\n