<\/p>\n
El tipo de cambio se despert\u00f3, finalmente, en junio.<\/strong> El peso argentino, que se hab\u00eda apreciado un 5,4% contra el d\u00f3lar en los primeros cuatro meses del a\u00f1o en t\u00e9rminos nominales y un 13,4% ajustado por inflaci\u00f3n, comenz\u00f3 a depreciarse en mayo, perdiendo el 2,1% contra el d\u00f3lar, es decir, yendo al mismo ritmo que la inflaci\u00f3n de ese mes. En junio, sin embargo, fue de otra magnitud, del 5,2%, el salto mensual m\u00e1s fuerte desde julio de 2025 y el cuarto m\u00e1s elevado durante la presidencia de Javier Milei<\/strong>. De este movimiento surgen varias preguntas: \u00bfPor qu\u00e9 ocurri\u00f3? \u00bfEs bueno o malo? \u00bfCu\u00e1l ser\u00e1 su impacto en la econom\u00eda? M\u00e1s importante a\u00fan, \u00bfQu\u00e9 va a pasar en los pr\u00f3ximos meses con el tipo de cambio?<\/strong><\/p>\n En primer lugar, no podemos dejar de mirar lo que pas\u00f3 afuera del pa\u00eds pero que impacta en nuestra econom\u00eda. Hubo dos eventos muy relevantes en la econom\u00eda global en semanas recientes. Primero est\u00e1 el acuerdo entre los Estados Unidos e Ir\u00e1n, que hizo que los precios del petr\u00f3leo se desplomaran un 37% desde mediados de mayo, llegando a valores parecidos a antes del inicio de la guerra en Medio Oriente. En abril y mayo, con los precios en los m\u00e1ximos, las exportaciones de petr\u00f3leo representaron el 18% de todas las exportaciones argentinas. Es decir, la ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo pas\u00f3 a ser una noticia importante, y negativa, para el pa\u00eds. <\/strong>En segundo lugar, asumi\u00f3 el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. En su primer conferencia de prensa, que dio el 17 de junio, Warsh tir\u00f3 por la borda cualquier expectativa de que se convertir\u00eda en una marioneta controlada por Donald Trump y bajar\u00eda las tasas de inter\u00e9s para (sobre)estimular la econom\u00eda y, por el contrario, reafirm\u00f3 el compromiso del banco central con la meta de inflaci\u00f3n del 2% anual<\/strong>. Es decir, el llamado \u201cdebasement trade<\/em>\u201d, la idea de que monedas fiduciarias como el d\u00f3lar perder\u00edan valor contra activos reales como el oro o el Bitcoin, qued\u00f3 \u2013al menos por ahora- trunco con Warsh. El precio del oro (5,6% de nuestras exportaciones en 2025) cay\u00f3 casi un 15% entre mayo y junio. <\/p>\n Pero la principal consecuencia de estos desarrollos es que en las \u00faltimas semanas el d\u00f3lar se apreci\u00f3 contra casi todas monedas del mundo<\/strong>. El DXY, un \u00edndice que mide al d\u00f3lar contra una canasta de seis de las principales monedas del mundo, se fortaleci\u00f3 casi un 4% entre la segunda semana de mayo y fines de junio. Las principales monedas de Latinoam\u00e9rica tambi\u00e9n se depreciaron contra el d\u00f3lar. <\/p>\n Es decir, para describir lo que pas\u00f3 con el peso argentino hay que comenzar por entender el contexto internacional. Pero con esto solo no alcanza<\/strong>, porque en el pasado hubo muchos momentos en los que el peso argentino se movi\u00f3 en un comp\u00e1s muy distinto al del DXY y de las otras monedas de la regi\u00f3n. Es decir, algo cambi\u00f3 tambi\u00e9n en la din\u00e1mica local. <\/p>\n En primer lugar, la liquidaci\u00f3n de d\u00f3lares de la cosecha viene relativamente baja<\/strong>. Seg\u00fan la C\u00e1mara de la Industria Aceitera de la Rep\u00fablica Argentina-Centro de Exportadores de Cereales (CIARA\/CEC), de enero a mayo de este a\u00f1o cay\u00f3 un 13% con respecto al a\u00f1o pasado. Sin embargo, la cosecha de los principales cuatro cultivos subi\u00f3 aproximadamente un 18% en valor. Es decir, queda mucho por exportar todav\u00eda. Los productores se est\u00e1n aferrando al grano, a la expectativas de un aumento del precio en pesos. Con las tasas de inter\u00e9s bajas, el costo de mantener mercader\u00eda es tolerable<\/strong>. <\/p>\n En segundo lugar, las emisiones internacionales de deuda corporativa y provincial, que fueron muy fuertes desde noviembre de 2025 hasta marzo de este a\u00f1o, se ralentizaron m\u00e1s recientemente. A esto se agrega que los pagos de importaciones, que fueron muy bajos a inicios de a\u00f1o, se estar\u00edan acelerando un poco. Finalmente, la expectativa, real o no, de que los flujos de d\u00f3lares ser\u00e1n m\u00e1s escasos en el segundo semestre quiz\u00e1s llevaron a algunos en el mercado financiero a cerrar sus \u201ccarry trades\u201d<\/strong>, que consisten en vender d\u00f3lares para poner la plata a tasa en pesos. <\/p>\n Es decir, no solo la situaci\u00f3n internacional, sino tambi\u00e9n la local estuvo detr\u00e1s de la reciente depreciaci\u00f3n del peso. Pero ambas tampoco pueden explicar del todo el movimiento sin agregar otra variable: el Gobierno. En el pasado, con situaciones locales e internacionales dif\u00edciles quiz\u00e1s hubiese resistido que el peso se deprecie. Esta vez, sin embargo, en vez de oponerse se dedic\u00f3 \u2013correctamente- a administrar su movimiento, a suavizarlo.<\/strong> \u00bfC\u00f3mo lo hizo? En primer lugar, ralentizando la compra de reservas internacionales, que pas\u00f3 de un promedio de US$2686 millones mensuales en abril y mayo a US$1418 millones en junio. En segundo lugar, vendiendo d\u00f3lares en el mercado de futuros. La cantidad de contratos abiertos en el mercado de futuros se duplic\u00f3 en junio y, si bien no se sabe qui\u00e9n est\u00e1 detr\u00e1s, la sospecha es que es el BCRA. Por \u00faltimo, el BCRA habr\u00eda vendido casi US$1450 millones en bonos d\u00f3lar-linked cortos en junio. <\/p>\n El Gobierno suaviz\u00f3 este movimiento cambiario sin desatender otro de sus objetivos recientes, la baja y la estabilizaci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s para reactivar la econom\u00eda.<\/strong> Cuando las tasas se recalentaron a fin de junio, el Gobierno liber\u00f3 4,5 trillones de pesos (cerca del 10% de la base monetaria) el d\u00eda de la licitaci\u00f3n quincenal de deuda, y las tasas bajaron r\u00e1pidamente. <\/p>\n \u00bfQu\u00e9 va a pasar con el tipo de cambio en los pr\u00f3ximos meses? Predecir un tipo de cambio que flota (aunque sea dentro de una banda) y con un entorno global tan cambiante y extremo por momentos es una tarea dif\u00edcil<\/strong>, sino imposible<\/strong>. Sin embargo, si tuvi\u00e9semos que aventurar una respuesta, podemos decir que hay indicios que permiten suponer que se seguir\u00e1 depreciando algo, aunque m\u00e1s suavemente que en junio<\/strong>. <\/p>\n Se espera que las din\u00e1micas global y local que llevaron al peso a perder valor en junio contin\u00faen de alguna manera durante el segundo semestre: d\u00f3lar fuerte, petr\u00f3leo bajo, productores sin grandes incentivos a vender granos, menos emisiones de deuda externa, bajas tasas de inter\u00e9s y pagos de importaciones al alza. Pero, ausente un evento electoral inmediato que podr\u00eda hacer disparar la demanda de d\u00f3lares, todo deber\u00eda darse sin sobresaltos en los pr\u00f3ximos meses<\/strong>. Adem\u00e1s, la capacidad del Gobierno\/BCRA para atenuar el movimiento del tipo de cambio sigue intacta. Ya cumpli\u00f3 gran parte de la meta de acumulaci\u00f3n de reservas con el FMI, con lo que no necesita comprar muchos d\u00f3lares en el segundo semestre. Y puede seguir interviniendo en los mercados futuros y de bonos d\u00f3lar-linked. Adem\u00e1s, si el tipo de cambio subiese mucho aparecer\u00edan los exportadores a liquidar parte de la cosecha. Queda mucho grano por vender todav\u00eda.<\/strong> <\/p>\n \u00bfEs buena o mala la depreciaci\u00f3n del peso? \u00bfCu\u00e1l puede ser su impacto en la econom\u00eda? En primer lugar, es dif\u00edcil pensar que una depreciaci\u00f3n suave del peso, y m\u00e1s viniendo despu\u00e9s de una apreciaci\u00f3n de varios meses, tenga un impacto significativo en la inflaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses.<\/strong> As\u00ed como la inflaci\u00f3n se aceler\u00f3 a inicios de a\u00f1o a pesar de que el peso se fortalec\u00eda contra el d\u00f3lar, ahora podr\u00eda pasar lo contrario. De hecho, se espera que la inflaci\u00f3n se siga desacelerando y perfore el 2% mensual en los pr\u00f3ximos meses. En estos niveles de fluctuaciones, el impacto del tipo de cambio se va a convertir cada vez m\u00e1s imperceptible con el tiempo. Adem\u00e1s, en t\u00e9rminos reales (ajustado por inflaci\u00f3n) el tipo de cambio en mayo y junio solo recuper\u00f3 un cuarto de lo que se hab\u00eda apreciado en los primeros cuatro meses del a\u00f1o<\/strong>, y el peso est\u00e1 todav\u00eda caro en comparaci\u00f3n hist\u00f3rica y teniendo en cuenta la productividad del pa\u00eds. <\/p>\n Es m\u00e1s, se puede sostener que esta suave depreciaci\u00f3n del peso resultar\u00e1 positiva para la Argentina. Si el pa\u00eds contin\u00faa con su programa de reformas, el peso ser\u00e1 una moneda relativamente cara en los pr\u00f3ximos a\u00f1os, dado el boom <\/em>de inversiones y exportaciones y el sustancial aumento de productividad que se esperan. Pero, en la transici\u00f3n y mientras se implementan las reformas estructurales, un peso un poco m\u00e1s barato permitir\u00e1 dinamizar algo a la construcci\u00f3n, la manufactura, el agro y las econom\u00edas regionales.<\/strong> <\/p>\n Tasas bajas y un peso algo m\u00e1s d\u00e9bil podr\u00edan ayudar a la econom\u00eda argentina a salir de la dualidad en la que est\u00e1 envuelta<\/strong>. Mientras el sector primario crece a tasas interanuales cercanas al 15% en promedio, la econom\u00eda ex \u2013 sector primario est\u00e1 totalmente estancada. En abril, \u00faltimo dato oficial disponible, operaba al mismo nivel que un a\u00f1o atr\u00e1s. Los datos parciales de mayo y junio son bastante mixtos, pero de m\u00ednima no permiten suponer que la econom\u00eda se est\u00e1 recuperando vigorosamente. <\/p>\n La aceleraci\u00f3n de la actividad, junto a la baja de la inflaci\u00f3n, se volvieron m\u00e1s imprescindibles para el Gobierno en las \u00faltimas semanas. En esta columna<\/a> argumentamos que uno de los beneficios con los que contaba Javier Milei comparado con Sergio Massa para poder implementar un necesario ajuste fiscal es que, mientras tanto, pod\u00eda dar \u201cprestaciones simb\u00f3licas\u201d a la poblaci\u00f3n al ir contra la casta. El haber mantenido tanto tiempo a Manuel Adorni en el gabinete en medio de acusaciones crecientes de corrupci\u00f3n probablemente hayan da\u00f1ado esa capacidad del Gobierno de brindar prestaciones simb\u00f3licas de cara al futuro. Solo le queda mostrar mejoras en las prestaciones materiales en los pr\u00f3ximos meses.<\/strong><\/p>\n