{"id":202806,"date":"2026-06-29T14:08:10","date_gmt":"2026-06-29T17:08:10","guid":{"rendered":"https:\/\/gysfm.com.ar\/inicio\/volver-o-no-ahora-a-los-mercados-para-tomar-deuda-el-debate-que-divide-a-los-especialistas\/"},"modified":"2026-06-29T14:08:11","modified_gmt":"2026-06-29T17:08:11","slug":"volver-o-no-ahora-a-los-mercados-para-tomar-deuda-el-debate-que-divide-a-los-especialistas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/gysfm.com.ar\/inicio\/volver-o-no-ahora-a-los-mercados-para-tomar-deuda-el-debate-que-divide-a-los-especialistas\/","title":{"rendered":"Volver o no ahora a los mercados para tomar deuda, el debate que divide a los especialistas"},"content":{"rendered":"

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A lo largo de varias d\u00e9cadas el peso de la deuda p\u00fablica se convirti\u00f3 en una verdadera pesadilla para la econom\u00eda argentina y el origen de sucesivas crisis de balanza de pagos, que terminaron con impacto en el manejo de la econom\u00eda a partir de innumerables medidas distorsivas, turbulencias pol\u00edticas y hasta riesgo de quiebre del sistema institucional.<\/p>\n

La clave para entender la din\u00e1mica de la deuda a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os es observar el casi permanente d\u00e9ficit fiscal en la historia econ\u00f3mica argentina<\/strong>. Esto llev\u00f3 a los gobiernos en diferentes per\u00edodos a tomar deuda p\u00fablica, local y en moneda extranjera, adem\u00e1s de apelar a la emisi\u00f3n monetaria y, en ocasiones, incluso a compensar los desbalances de las cuentas p\u00fablicas con \u201cventa de patrimonio\u201d, como en el caso de las privatizaciones, seg\u00fan recuerdan analistas.<\/p>\n

Ahora, con un Gobierno convencido hasta la m\u00e9dula de la necesidad de sostener a rajatabla el super\u00e1vit fiscal primario y financiero<\/strong> (luego del pago de intereses de la deuda soberana), la din\u00e1mica del endeudamiento es muy diferente<\/strong>. Desde que asumi\u00f3 la presidencia Javier Milei, los intereses y hasta vencimientos de capital se fueron cubriendo con recursos propios del Tesoro, ante la imposibilidad de emitir nueva deuda en los mercados internacionales por el historial argentino.<\/p>\n

Pero, dados los abultados compromisos de 2027 (que superan los US$27.000 millones), el Gobierno analiza salir en alg\u00fan momento a efectuar una colocaci\u00f3n internacional, recurso al que la Argentina no apela desde enero de 2018, durante la presidencia de Mauricio Macri.<\/p>\n

El Ministerio de Econom\u00eda est\u00e1 explorando cu\u00e1l es el mejor momento a nivel de condiciones,<\/strong> tras dejar en claro que buscar\u00eda pagar una tasa de inter\u00e9s inferior al 8% anual<\/strong><\/a>. El jueves \u00faltimo, el Fondo Monetario Internacional (FMI) destac\u00f3 a trav\u00e9s de su vocera, Julie Kozack, la mejora en las condiciones locales que le permitir\u00edan al pa\u00eds retornar a los mercados internacionales de deuda. \u201cEl riesgo pa\u00eds de la Argentina se redujo significativamente, ahora est\u00e1 por debajo de los 450 puntos b\u00e1sicos. El sentimiento del mercado hacia la Argentina es m\u00e1s favorable, esto refleja mejoras en la calificaci\u00f3n crediticia de dos agencias\u201d, dijo la funcionaria del organismo.<\/p>\n

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Rodolfo Sant\u00e1ngelo<\/span>PATRICIO PIDAL\/AFV<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<\/section>\n<\/div>\n

Y agreg\u00f3: \u201cLas decisiones sobre el momento y los t\u00e9rminos de acceso al mercado dependen de las autoridades. Acogemos favorablemente los esfuerzos continuos de las autoridades para fortalecer sus reservas externas y preservar la credibilidad de las pol\u00edticas, lo que ayudar\u00e1 a sostener el acceso a los mercados de capitales\u201d.<\/p>\n

Cambio de pantalla<\/span><\/h2>\n<\/p>\n

\u201cHoy no est\u00e1 creciendo la deuda y hay un dato crucial para explicarlo: si el Gobierno no tiene d\u00e9ficit fiscal, no va a crecer la deuda. En dos a\u00f1os y medio que lleva este gobierno no aument\u00f3 la deuda p\u00fablica, justamente porque hay equilibrio en las cuentas<\/strong>\u201d, afirma Ramiro Casti\u00f1eira, director de la consultora Econom\u00e9trica, al analizar en primer lugar qu\u00e9 ocurri\u00f3 con el nivel de endeudamiento en el \u00faltimo tiempo.<\/p>\n

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Ramiro Casti\u00f1eira<\/span>Santiago Cichero\/AFV<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<\/section>\n<\/div>\n

El economista explica que \u201cdurante el kirchnerismo, amante del d\u00e9ficit fiscal, la deuda p\u00fablica aument\u00f3 en US$320.000 millones, y con Cambiemos [2015-2019], mientras tuvo cr\u00e9dito, sum\u00f3 US$60.000 millones m\u00e1s\u201d. As\u00ed se llega a cifra actual, que se ubica en US$503.000 millones en total<\/strong>, seg\u00fan Casti\u00f1eira.<\/p>\n

\u201cCon datos al 31 de diciembre de 2023 hab\u00eda US$370.000 millones de deuda p\u00fablica bruta y en mayo de este a\u00f1o US$480.000 millones, pero la diferencia es el traspaso al Tesoro de las Leliq y las Lefi que ten\u00eda el Banco Central, y todav\u00eda quedan las Letras Intransferibles\u201d, detalla por su parte Lorenzo Sigaut Gravina, director de An\u00e1lisis Macroecon\u00f3mico de la consultora Equilibra.<\/p>\n

Sigaut Gravina apunta que \u201cen el consolidado BCRA m\u00e1s Tesoro la deuda creci\u00f3 un poco nominalmente, pero cay\u00f3 como porcentaje del PBI, en forma acotada\u201d<\/strong>. De esta manera, \u201choy no se puede hablar como en el pasado de la \u2018bomba\u2019 de las Leliq\u201d, asegura. Si bien queda un remanente de Letras Intransferibles, gran parte de los papeles del Tesoro que ten\u00eda acumulados el Banco Central ya fueron transferidos a la caja de Econom\u00eda, lo que desde el Gobierno calificaron como \u201climpiar el balance del Banco Central\u201d.<\/p>\n

Aldo Abram, director de la Fundaci\u00f3n Libertad y Progreso, cree que \u201cla medida justa y razonable es pasar la deuda al que se la gast\u00f3, al deudor real\u201d, en este caso, al Tesor<\/strong>o. M\u00e1s all\u00e1 de esta realidad, Abram se\u00f1ala que la deuda en d\u00f3lares no s\u00f3lo no creci\u00f3, sino que cay\u00f3 en unos US$10.000 millones. \u201cSi medimos la variaci\u00f3n de la deuda en t\u00e9rminos de poder adquisitivo, hoy la baja es mayor, llega a los US$40.000 millones\u201d, observa Abram, al considerar que el d\u00f3lar se debilit\u00f3 en los \u00faltimos a\u00f1os por la inflaci\u00f3n en Estados Unidos.<\/p>\n

Seg\u00fan los datos oficiales, la deuda soberana en el consolidado en pesos y moneda extranjera y sumando los compromisos del Tesoro y tambi\u00e9n del Banco Central, ronda los US$503.000 millones, lo que representa algo m\u00e1s del 70% del PBI (Producto Bruto Interno), que rondar\u00e1 los US$688.000 millones con un crecimiento del 3,5% este a\u00f1o, seg\u00fan proyecciones del FMI.<\/p>\n

Para gran parte de los economistas el dato \u201ccorrecto\u201d es contabilizar en conjunto tanto la deuda del Tesoro como la del Banco Central (BCRA). \u201cLa deuda la ten\u00e9s que tomar consolidada, BCRA m\u00e1s Tesoro\u201d, apunta Fernando Marengo, economista jefe de Black TORO y profesor de IAE Business School. \u201cDesde noviembre de 2023 hasta mayo de 2026 la deuda en d\u00f3lares subi\u00f3 en torno al 6%, pero cay\u00f3 en t\u00e9rminos reales \u2013ajustado por inflaci\u00f3n\u2013 como porcentaje del PBI\u201d<\/strong>, indica.<\/p>\n

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Fernando Marengo<\/span>An\u00edbal Greco<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<\/section>\n<\/div>\n

\u201cLa mejor noticia de 2026 es que el Banco Central ya compr\u00f3 US$10.500 millones, de los cuales US$4000 millones los compr\u00f3 para la Tesorer\u00eda, que con eso cancela intereses de la deuda.<\/strong> El BCRA no compra d\u00f3lares para sostener el tipo de cambio sino para que la Tesorer\u00eda pague los intereses de la deuda\u201d, afirma Rodolfo Sant\u00e1ngelo, presidente de Macroview.<\/p>\n

Los \u00faltimos datos difundidos por la Secretar\u00eda de Finanzas se\u00f1alan que al 31 de mayo \u00faltimo la deuda bruta de la Administraci\u00f3n Nacional lleg\u00f3 a US$479.273 millones, una suba de US$24.000 millones en relaci\u00f3n al cierre de 2025, cuando anot\u00f3 US$455.077 millones. Esa suba se explica por el pase de la deuda del BCRA al Tesoro.<\/p>\n

Esto m\u00e1s all\u00e1 de que a partir de 2027 el cronograma de vencimientos con organismos multilaterales de cr\u00e9dito, banca comercial internacional (v\u00eda REPO) y acreedores privados (Bonares y Globales en d\u00f3lares, Bopreales y otros t\u00edtulos) se torna mucho m\u00e1s desafiante, superando los US$27.000 millones, seg\u00fan c\u00e1lculos de la Fundaci\u00f3n Capital (ver cuadro).<\/p>\n

El pr\u00f3ximo test importante ser\u00e1 el 9 de julio, cuando el Tesoro deba cumplir con el pago de US$4350 millones, correspondientes a amortizaciones de capital e intereses de los Bonares y Globales en d\u00f3lares, bonos soberanos resultantes del canje de deuda realizado por el exministro Mart\u00edn Guzm\u00e1n en agosto de 2020.<\/p>\n

Faltan apenas unos d\u00edas, pero el mercado sabe que el Gobierno ya acumul\u00f3 los d\u00f3lares necesarios y que tambi\u00e9n est\u00e1 empezando a juntar los fondos para el pr\u00f3ximo compromiso relevante, de un monto similar, en enero de 2027.<\/p>\n

Riesgo pa\u00eds y garant\u00edas<\/span><\/h2>\n<\/p>\n

La ca\u00edda del riesgo pa\u00eds a partir de las elecciones de medio t\u00e9rmino de octubre \u00faltimo \u2013baj\u00f3 de 1081 puntos b\u00e1sicos el viernes anterior a los comicios a la zona de los 420\/430 puntos la \u00faltima semana\u2013 es un indicador clave para el objetivo central de volver a los mercados. Entre los economistas madura la idea de que con el riesgo pa\u00eds en un rango de los 300\/350 puntos b\u00e1sicos ya ser\u00eda momento para ir testeando a los inversores y emitir nuevas colocaciones.<\/strong><\/p>\n

El Gobierno no quiere apresurarse mientras desde los organismos internacionales como el FMI, el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) dejan trascender la estrategia de acompa\u00f1amiento al pa\u00eds. En esta l\u00ednea hay que leer los \u00faltimos anuncios del BID, que aprob\u00f3 una garant\u00eda de US$ 550 millones como aval para que la Argentina pueda colocar deuda, y el anuncio de una garant\u00eda combinada del Banco Mundial y la Agencia Multilateral de Garant\u00eda de Inversiones (MIGA) por US$2000 millones.<\/p>\n

En paralelo, el Gobierno empez\u00f3 a mover fichas para avanzar en esta jugada. El decreto 478\/2026 publicado el \u00faltimo lunes 22 en el Bolet\u00edn Oficial habilita al Ministerio de Econom\u00eda a emitir deuda garantizada por hasta US$5000 millones con jurisdicci\u00f3n en la ciudad de Nueva York.<\/a><\/p>\n

En sus fundamentos, el decreto 478\/26 se\u00f1ala que \u201ccon el objetivo de reducir el costo de financiamiento del Tesoro Nacional, se considera conveniente realizar operaciones de financiamiento denominadas en d\u00f3lares estadounidenses con entidades financieras internacionales de reconocida trayectoria, las que ser\u00e1n instrumentadas a trav\u00e9s de pr\u00e9stamos, los que contar\u00e1n con garant\u00edas parciales de organismos multilaterales de cr\u00e9dito\u201d.<\/p>\n

\u00bfSalir ahora o esperar?<\/span><\/h2>\n<\/p>\n

\u201cPara los vencimientos de 2026 venimos bien, pero ser\u00eda bueno prefinanciar el 2027<\/strong>, que tiene dos fen\u00f3menos relevantes: por un lado, es un a\u00f1o electoral y eso puede tener impacto en el mercado cambiario, y adem\u00e1s hay vencimientos por unos US$35.000 millones si contamos capital e intereses del BCRA y la Tesorer\u00eda\u201d, considera Sant\u00e1ngelo.<\/p>\n

Agrega que \u201chay muchos vencimientos en Bopreales y REPO (deuda con bancos), adem\u00e1s del FMI, que en 2027 cobrar\u00e1 de lo que pone, por eso es clave anticiparse y seguir comprando d\u00f3lares<\/strong>\u201d.<\/p>\n

Consultado sobre si es momento de salir o no al mercado a colocar deuda, Sant\u00e1ngelo opina que \u201cser\u00eda bueno ir saliendo, no es relevante si es antes de fin de a\u00f1o, pero se puede ir abriendo la ventana en el prueba y error\u201d.<\/p>\n

Para Marengo, la Argentina tiene un \u201cproblema reputacional\u201d por su larga historia de reestructuraciones de deuda, por eso \u201cpr\u00f3ximamente va a tener que mostrarle al mercado que tiene los d\u00f3lares para pagar los vencimientos hasta fines de 2027\u201d.<\/p>\n

En ese sentido, el riesgo pa\u00eds en 420\/430 puntos a\u00fan es elevado porque se termina pagando una tasa anual en d\u00f3lares de casi 9%. Al respecto, Marengo recuerda que, en enero pasado, con el s\u00f3lo anuncio de Ecuador de que iba a salir a colocar deuda al mercado, su riesgo pa\u00eds baj\u00f3 100 puntos b\u00e1sicos en un solo d\u00eda.<\/p>\n

\u201cLo deseable es que una parte de los vencimientos de 2027 se empiecen a encarar este a\u00f1o, porque el a\u00f1o pr\u00f3ximo es electoral y es probable que los argentinos demanden m\u00e1s d\u00f3lares y el riesgo pa\u00eds suba\u201d<\/strong>, afirma por su parte Lorenzo Sigaut Gravina.<\/p>\n

El economista de Equilibra apunta tambi\u00e9n a la cuesti\u00f3n de las tasas. \u201cLa reciente mejora de las calificaciones de dos calificadoras (se refiere a Fitch Ratings y S&P Global) ya hacen que hoy se hable de una tasa del 8% en d\u00f3lares y la pregunta es: \u00bfsi no coloc\u00e1s este a\u00f1o, a qu\u00e9 tasa colocar\u00edas en 2027, un a\u00f1o que va a estar m\u00e1s tensionado y <\/strong>wait and see<\/strong><\/em> por la dolarizaci\u00f3n de carteras?<\/strong>\u201d.<\/p>\n

\u201cEl riesgo refleja que los mercados est\u00e1n mirando el track record<\/em> de la Argentina, el riesgo es que vuelva a gobernar el peronismo\u201d, opina Casti\u00f1eira. Con el actual nivel de riesgo pa\u00eds (que se traduce en un 4,5%), la Argentina estar\u00eda emitiendo hoy deuda al 9% anual, \u201cpero la econom\u00eda no crece al 9%, no es sustentable\u201d.<\/p>\n

\u201cPreferir\u00eda que contin\u00fae la consolidaci\u00f3n del programa, mientras el Tesoro tenga super\u00e1vit fiscal primario para pagar deuda. Si finalmente en 2027 este gobierno es reelecto el riesgo pa\u00eds va a colapsar<\/strong>, posiblemente a niveles que no vimos en tres d\u00e9cadas, debajo de 150 puntos b\u00e1sicos\u201d, completa Casti\u00f1eira.<\/p>\n

Para Abram, \u201cprobablemente el Gobierno quiera mostrar capacidad de pago en el vencimiento fuerte de julio, luego vienen otros vencimientos adelante, pero en la medida que hac\u00e9s las cosas bien, el cr\u00e9dito tambi\u00e9n aumenta\u201d.<\/p>\n

\u201cEl Gobierno tiene que apurarse y refinanciar la deuda consiguiendo d\u00f3lares en el exterior, no es la mejor alternativa que el Tesoro tome pesos en el mercado interno para comprar d\u00f3lares y as\u00ed pagar la deuda<\/strong>. Lo que est\u00e1 haciendo el Tesoro es sacarle capacidad al cr\u00e9dito local para financiar inversi\u00f3n y consumo\u201d, remata.<\/p>\n

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