\n<\/p>\n
La inflaci\u00f3n de EEUU<\/strong> trep\u00f3 a 4,1% (interanual) en mayo, su techo en tres a\u00f1os<\/strong>. En febrero, registraba 2,9%<\/strong> cuando comenz\u00f3 la guerra en Ir\u00e1n. La contienda redujo de s\u00fabito la oferta de energ\u00eda (y otros insumos importantes). La actividad econ\u00f3mica resisti\u00f3 el shock frontal. El empleo y el gasto, tambi\u00e9n. En cambio, los precios de la canasta de consumo se dispararon al alza con rapidez. Y a\u00fan si se excluye el impacto directo sobre la energ\u00eda y los alimentos, la inflaci\u00f3n n\u00facleo se elev\u00f3, en apenas tres meses, de 3% a 3,4%<\/strong>. Hoy la prioridad es poner en caja a una inflaci\u00f3n que duplica la meta oficial de 2%<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n La Fed<\/strong> cambi\u00f3 de mando. Kevin Warsh<\/strong>, el nuevo elegido de Trump<\/strong>, asumi\u00f3 al tim\u00f3n. Jerome Powell<\/strong> regres\u00f3 a su antiguo rango de gobernador. El mandato que los rige no vari\u00f3, es el mismo. Warsh lo machac\u00f3 en su reuni\u00f3n de bautismo: el norte de su gesti\u00f3n es (recuperar) la estabilidad de precios<\/strong>. La silueta de un aumento de tasas de inter\u00e9s antes de fin de a\u00f1o<\/strong> emergi\u00f3 n\u00edtida culminado el mitin.<\/p>\n<\/div>\n La guerra, que iba a ser breve, se prolong\u00f3. El cierre iran\u00ed del estrecho de Ormuz<\/strong> se complic\u00f3 desde abril con un bloqueo naval dispuesto en represalia por los EEUU. Hubo que echar mano a los combustibles en tr\u00e1nsito y a los inventarios (incluyendo las reservas estrat\u00e9gicas) para mitigar la presi\u00f3n sobre los precios. Una tregua \u2013 sellada el 7 de abril \u2013 sirvi\u00f3 para preservar la infraestructura de energ\u00eda de la regi\u00f3n. Y, finalmente, dos semanas atr\u00e1s, EEUU e Ir\u00e1n firmaron un memor\u00e1ndum de entendimiento<\/strong> que es el punto de partida para alcanzar en dos meses una paz perdurable. Y as\u00ed como la guerra caus\u00f3 da\u00f1os con rapidez, el incipiente proceso de paz comenz\u00f3 a desmontar la escalada de los precios<\/strong> con gran celeridad, aun cuando las restricciones de la oferta siguen mayormente en vigencia (y la violencia no ces\u00f3).<\/p>\n<\/div>\n Ning\u00fan ejemplo m\u00e1s notable que lo ocurrido tras el ataque con drones que sufri\u00f3 el carguero Ever Lovely de Singapur, el jueves, cuando transitaba el estrecho de Ormuz por la ruta sur, la m\u00e1s cercana a la costa de Om\u00e1n. Trump<\/strong> acus\u00f3 a Ir\u00e1n de violar abiertamente el acuerdo provisional. Y al d\u00eda siguiente, la aviaci\u00f3n de EEUU tom\u00f3 represalias contra instalaciones militares iran\u00edes. Ese mismo viernes, sin embargo, los futuros del crudo cayeron 3%<\/strong>. Navegar Ormuz, sin ce\u00f1irse a las instrucciones iran\u00edes, es un peligro. Pero, no importa el intercambio de misiles (el fin de semana, Ir\u00e1n atac\u00f3 Kuwait y Bahrein), los precios de la energ\u00eda \u2013 al ras de los 70 d\u00f3lares por barril de WTI \u2013 descuentan la paz plena<\/strong>. La convicci\u00f3n es que los flujos de producci\u00f3n y abastecimiento se reanudar\u00e1n, m\u00e1s tarde o m\u00e1s temprano. Y que asomar\u00e1 una normalidad no muy distinta de la precedente. La fractura de la OPEP<\/strong> \u2013 los Emiratos \u00c1rabes Unidos ya se apartaron del cartel y hay otros candidatos a seguirles los pasos \u2013 presagia una oferta quiz\u00e1s m\u00e1s abundante.<\/p>\n<\/div>\n La Fed<\/strong> de Jerome Powell<\/strong> debi\u00f3 lidiar en 2025 con otra guerra que lanz\u00f3 Trump<\/strong> con id\u00e9ntico entusiasmo: la del comercio, que tuvo su apogeo con la cruzada de los aranceles rec\u00edprocos el 2 de abril. Y si bien la inflaci\u00f3n repunt\u00f3, y tronch\u00f3 la convergencia a la meta de 2%, el banco central no dud\u00f3: era un shock temporario. Como tal \u2013 en esencia, un aumento de precios por \u00fanica vez – juzg\u00f3 innecesaria una respuesta agresiva de la pol\u00edtica monetaria. La Fed no amenaz\u00f3 con una suba de tasas. Y cuando, en la segunda mitad del a\u00f1o, el mercado laboral arroj\u00f3 se\u00f1ales de anemia, dispuso tres recortes de un cuarto de punto entre septiembre y diciembre. Powell & C\u00eda. aceptaron la convivencia con una inflaci\u00f3n en alza<\/strong> (en el entorno entre 2,7% y 2,9%, seg\u00fan el deflactor del consumo personal). Aun en pleno empleo, la prioridad fue disipar el peligro de un enfriamiento. \u00bfHabr\u00e1 alguna lecci\u00f3n en la experiencia de 2025 aplicable un a\u00f1o despu\u00e9s, ya con una nueva conducci\u00f3n en la Fed? Si el costo de la energ\u00eda vuelve a su nivel de preguerra, \u00bfno confirma la naturaleza transitoria del raid inflacionario?<\/p>\n<\/div>\n Sobre llovido, mojado. El shock de Ormuz sucedi\u00f3 al trauma arancelario de 2025 sin darle tiempo a que el aumento transitorio de la inflaci\u00f3n se revirtiese. Esa cadena de shocks temporarios hace del ascenso de la inflaci\u00f3n un fen\u00f3meno persistente. Biden<\/strong> la hab\u00eda dejado rumbeada hacia su meta. Pero la cruzada arancelaria le cambi\u00f3 la direcci\u00f3n. Y la elev\u00f3 a 2,7% \/ 2,9%. El bloqueo del Golfo P\u00e9rsico la catapult\u00f3 a m\u00e1s de 4%. Est\u00e1 claro que la paz con Ir\u00e1n facilita una descompresi\u00f3n notable<\/strong>. Las proyecciones de la Fed estiman una inflaci\u00f3n de 3,6% (n\u00facleo= 3,3%)<\/strong> a fin de a\u00f1o. John Williams<\/strong>, de la Fed de Nueva York, arriesg\u00f3 3,5%, el viernes. Pero para retomar la senda de la convergencia, el banco central (a trav\u00e9s de su mapa de puntos ex Warsh, quien se abstuvo de opinar) considera que habr\u00e1 que subir las tasas de inter\u00e9s un cuarto de punto<\/strong>, a m\u00e1s tardar en diciembre. \u00bfQu\u00e9 pensar\u00e1 el flamante chairman? No se sabe. Prefiri\u00f3 guardar silencio. Aunque, en principio, el que calla, otorga.<\/p>\n El BCE elev\u00f3 sus tasas dos semanas atr\u00e1s<\/strong>. La Fed eligi\u00f3 mantenerse de brazos cruzados<\/strong>. El acuerdo que concedi\u00f3 Trump \u2013 y el alivio de los precios de la energ\u00eda – le baj\u00f3 el costo de oportunidad a la espera. En los hechos, el banco central repite el libreto de 2025 pese a la inflaci\u00f3n en 4%. Lo que cambi\u00f3 es el sesgo de la pol\u00edtica monetaria. A su modo, con pocas palabras, Warsh comunic\u00f3 un viraje agresivo<\/strong>. Por sus frutos se reconoce la intenci\u00f3n: que el mercado se ocupe de endurecer las condiciones financieras de inmediato. Esto es, que los bond vigilantes \u2013 y el d\u00f3lar \u2013 hagan el trabajo sucio de comenzar a restringir la liquidez. Ya nadie habla de la debacle del d\u00f3lar, un t\u00f3pico de moda. Su apreciaci\u00f3n lo impide. Cuando, a la par, las tasas de dos a\u00f1os rozaron 4,25%<\/strong> la semana pasada el apret\u00f3n se sinti\u00f3 sobremanera. \u00bfD\u00f3nde est\u00e1n los emblemas del exceso de liquidez (y de la vista gorda del banco central)? El oro cay\u00f3 m\u00e1s de 10% el \u00faltimo mes. El \u00edndice Bloomberg de commodities, 9%. Bitcoin, que tiene sus propios problemas de indigesti\u00f3n,18%. De palabra, Warsh mueve la estanter\u00eda y los amuletos que alertan sobre la inflaci\u00f3n se caen a plomo. \u00bfDeber\u00e1 subir la tasa de fed funds? \u00bfO alcanza con el susto, y la recomposici\u00f3n de la oferta de energ\u00eda? La Fed quiere averiguarlo antes de tomar una decisi\u00f3n. Con la promesa de una paz en camino, el reloj no lo apura.<\/strong><\/p>\n No obstante, la inflaci\u00f3n puede ser m\u00e1s tenaz que lo esperado<\/strong>. De hecho, la Fed permiti\u00f3 que se escabullera de la meta de 2% en 2021 (la prioridad entonces era asegurar la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda post-Covid) y todav\u00eda no logr\u00f3 domesticarla. Un aumento de tasas de fed funds puede ser necesario. La inflaci\u00f3n n\u00facleo de los servicios (aun si se excluye el costo de la vivienda) subi\u00f3 0,5% mensual en mayo<\/strong>. Y su variaci\u00f3n interanual, que en febrero era 3,3%, alcanz\u00f3 3,9%<\/strong>. Es un \u00edtem en alza vibrante, que no depende de los avatares de la guerra ni de la energ\u00eda. Ah\u00ed est\u00e1 puesta la mira de los funcionarios.<\/p>\n La inteligencia artificial (IA)<\/strong> es una fuerza poderosamente desinflacionaria, dec\u00eda un Warsh locuaz cuando estaba en campa\u00f1a para ser designado por Trump en la Fed. Lo record\u00f3 esta semana, su mentor, Scott Bessent<\/strong>, el secretario del Tesoro. Sin embargo, en el corto plazo, el auge de la demanda de data centers y sus componentes, de microchips, software y electricidad, entre otros renglones, sindica a la IA como un factor de alta presi\u00f3n inflacionaria<\/strong>. Es verdad, la IA puede contribuir a un salto de productividad. Una cosa no quita la otra. Una econom\u00eda que creci\u00f3 2,1%<\/strong> en el primer trimestre, antes de la guerra; y quiz\u00e1s un poco m\u00e1s durante la guerra, ya se beneficia de esa pujanza. Izar las tasas en un contexto de recuperaci\u00f3n s\u00f3lida de la creaci\u00f3n de empleo (y plena ocupaci\u00f3n) e inflaci\u00f3n por encima de la meta no deber\u00eda irritar a nadie. Es m\u00e1s, la IA puede justificar una tasa natural de inter\u00e9s m\u00e1s alta (y no m\u00e1s baja como le vendi\u00f3 Warsh a Bessent y Trump en el proceso de selecci\u00f3n). Distinto era el caso el a\u00f1o pasado cuando Powell gatill\u00f3 tres recortes porque tem\u00eda una destrucci\u00f3n de puestos de trabajo. De ah\u00ed, el inter\u00e9s por conocer, este viernes, la suerte del informe laboral de junio.<\/p>\n La Fed espera y no desespera<\/strong>. Las expectativas de inflaci\u00f3n, impl\u00edcitas en los precios de los bonos, se hundieron con el acuerdo en Ir\u00e1n. Las tasas de inter\u00e9s reales subieron. Y el d\u00f3lar tambi\u00e9n.<\/strong> Las condiciones financieras se ajustaron con brusquedad: tanto que, en la semana, la tasa de dos a\u00f1os declin\u00f3 15 bps a 4,10%. Con su aparici\u00f3n en escena, Warsh<\/strong> mat\u00f3 tres p\u00e1jaros de un tiro. Tom\u00f3 el liderazgo de la Fed (rubricada por una votaci\u00f3n un\u00e1nime), ciment\u00f3 su reputaci\u00f3n como un halc\u00f3n independiente (de Trump)<\/strong> y les ajust\u00f3 el cinto a los mercados. Y no debi\u00f3 innovar en la toma de decisiones. No est\u00e1 mal. Y tiene todo el tiempo del mundo para definir si ejecuta o no la meneada suba de tasas. Ya expuso su compromiso con la estabilidad de precios<\/strong>. Es un calco del que ten\u00eda Powell. La Fed devolver\u00e1 la inflaci\u00f3n a 2%<\/strong>. No es un objetivo negociable, aunque tampoco urgente (mientras se conserve la credibilidad). Ambos coinciden tambi\u00e9n en la fecha m\u00e1s probable: no ser\u00e1 antes de 2028<\/strong>.<\/p>\n<\/p><\/div>\n