La econom\u00eda argentina se aproxima a un segundo semestre con menos margen en el mercado de cambios. Un informe de la consultora Empiria, fundada por el exministro de Econom\u00eda Hern\u00e1n Lacunza, advierte que se termina la etapa de \u201cabundancia relativa\u201d de divisas y comienza un per\u00edodo en el que la oferta ya no alcanzar\u00e1 holgadamente para cubrir la demanda.<\/strong> El c\u00e1lculo central indica que, despu\u00e9s de descontar las obligaciones del sector p\u00fablico y el aporte esperado del comercio exterior, la cuenta financiera deber\u00e1 proveer alrededor de USD 19.000 millones.<\/p>\n El an\u00e1lisis aparece en la edici\u00f3n 530 del informe de Empiria, titulada \u201cMercado cambiario sin holguras en el segundo semestre\u201d. La expresi\u00f3n no supone necesariamente una crisis cambiaria inminente, sino un escenario en el que cualquier reducci\u00f3n del financiamiento o aumento de la demanda podr\u00eda sentirse con mayor intensidad sobre el d\u00f3lar.<\/strong> La estabilidad depender\u00e1 de que contin\u00faen ingresando pr\u00e9stamos, inversiones y colocaciones de deuda de empresas, provincias y otros actores privados.<\/p>\n Durante la primera mitad del a\u00f1o, la Argentina habr\u00eda contado con fuentes de divisas por aproximadamente USD 37.000 millones. Esos recursos permitieron cubrir una demanda cercana a USD 30.000 millones vinculada con la dolarizaci\u00f3n de carteras, los viajes al exterior, los pagos de deuda y el giro de utilidades y dividendos.<\/strong> La diferencia positiva explica por qu\u00e9 el mercado pudo absorber compras privadas y, al mismo tiempo, permitir que el Banco Central adquiriera reservas.<\/p>\n El principal respaldo del mercado cambiario durante los primeros meses de 2026 fue el super\u00e1vit comercial. Entre enero y mayo, la balanza de bienes acumul\u00f3 un resultado positivo de USD 11.783 millones, impulsado por exportaciones por USD 40.359 millones e importaciones por USD 28.575 millones.<\/strong> Solo en mayo, el super\u00e1vit alcanz\u00f3 los USD 3.504 millones, con exportaciones que crecieron 34,4% interanual e importaciones que se redujeron 7%.<\/strong><\/p>\n La fuerte oferta comercial coincidi\u00f3 con el per\u00edodo de mayor liquidaci\u00f3n del complejo agroexportador. La cosecha gruesa concentra buena parte de sus ventas externas durante el segundo trimestre, por lo que el ingreso de d\u00f3lares suele ser m\u00e1s elevado entre abril y junio.<\/strong> Esa estacionalidad cambia durante la segunda mitad del a\u00f1o, cuando el aporte del agro pierde intensidad y el mercado debe buscar divisas en otras fuentes.<\/p>\n A los d\u00f3lares comerciales se sumaron los desembolsos y la liquidaci\u00f3n de pr\u00e9stamos financieros. Empiria calcula que esa combinaci\u00f3n permiti\u00f3 alcanzar fuentes totales cercanas a USD 37.000 millones y cubrir la salida de divisas sin una tensi\u00f3n significativa.<\/strong> La abundancia fue relativa porque una porci\u00f3n importante de los d\u00f3lares recibidos fue absorbida r\u00e1pidamente por las necesidades del sector privado y del sector p\u00fablico.<\/p>\n Los datos del Banco Central muestran la magnitud de esa demanda. En abril, las personas humanas realizaron compras netas de moneda extranjera por USD 3.199 millones, principalmente mediante la adquisici\u00f3n de billetes y transferencias sin destino espec\u00edfico. El mismo mes tambi\u00e9n registr\u00f3 salidas por viajes, servicios, intereses, utilidades y dividendos, aunque la cuenta corriente cambiaria termin\u00f3 con un super\u00e1vit de USD 1.333 millones.<\/strong><\/p>\n Pese a esas salidas, el Banco Central consigui\u00f3 comprar USD 2.770 millones en abril y otros USD 2.601 millones en mayo. A comienzos de junio, la autoridad monetaria ya hab\u00eda superado los USD 10.000 millones de compras acumuladas durante el a\u00f1o.<\/strong> Sin embargo, comprar d\u00f3lares en el mercado no implica que todo ese monto termine aumentando las reservas netas<\/strong>, ya que tambi\u00e9n existen pagos de deuda, movimientos de encajes y cancelaciones con organismos internacionales.<\/p>\n La ecuaci\u00f3n se vuelve m\u00e1s exigente para el per\u00edodo comprendido entre julio y diciembre. Empiria estima que, con el tipo de cambio real vigente, la demanda total de divisas podr\u00eda ascender a USD 36.000 millones.<\/strong> Ese monto contempla las necesidades del sector p\u00fablico, los pagos privados, la dolarizaci\u00f3n de carteras, el turismo y otros egresos de la cuenta corriente y financiera.<\/strong><\/p>\n Dentro de esos USD 36.000 millones aparecen aproximadamente USD 11.000 millones correspondientes al sector p\u00fablico. La consultora considera que esos vencimientos se encuentran cubiertos mediante distintas fuentes de financiamiento, por lo que los excluye del c\u00e1lculo sobre la presi\u00f3n que recaer\u00e1 directamente en el mercado privado.<\/strong> Al retirar esa porci\u00f3n, quedan necesidades por unos USD 25.000 millones.<\/strong><\/p>\n El problema es que el super\u00e1vit comercial aportar\u00eda bastante menos que durante la primera mitad del a\u00f1o. Empiria proyecta que la balanza de bienes podr\u00eda suministrar alrededor de USD 6.000 millones entre julio y diciembre.<\/strong> La diferencia entre los USD 25.000 millones de demanda privada y esos USD 6.000 millones comerciales deja una necesidad de financiamiento de USD 19.000 millones.<\/strong><\/p>\n Ese monto deber\u00eda llegar a trav\u00e9s de la cuenta financiera. En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, la Argentina necesitar\u00e1 nuevas emisiones de deuda corporativa y provincial, pr\u00e9stamos bancarios, inversi\u00f3n extranjera, financiamiento comercial y otros ingresos de capital.<\/strong> Si esos flujos no aparecen al ritmo esperado, el equilibrio podr\u00eda alcanzarse mediante una suba del tipo de cambio, tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas, una reducci\u00f3n de importaciones o menores compras de reservas.<\/strong><\/p>\n La necesidad de obtener USD 19.000 millones no ser\u00eda especialmente problem\u00e1tica si el acceso al financiamiento continuara expandi\u00e9ndose. Sin embargo, Empiria detect\u00f3 una desaceleraci\u00f3n importante en las colocaciones de deuda de empresas y provincias durante los \u00faltimos meses.<\/strong> Las emisiones habr\u00edan pasado de aproximadamente USD 10.000 millones entre octubre y enero a unos USD 4.000 millones entre febrero y mayo.<\/strong><\/p>\n La comparaci\u00f3n muestra que el ritmo reciente de financiamiento se ubica por debajo de lo necesario para cerrar c\u00f3modamente la ecuaci\u00f3n del segundo semestre. No significa que los USD 19.000 millones deban obtenerse exclusivamente mediante bonos, pero s\u00ed que el mercado necesitar\u00e1 una combinaci\u00f3n m\u00e1s amplia y sostenida de ingresos financieros.<\/strong> La inversi\u00f3n directa y los desembolsos asociados con energ\u00eda, miner\u00eda e infraestructura ser\u00e1n fundamentales para reducir la dependencia de colocaciones de corto plazo.<\/strong><\/p>\n El contexto financiero internacional tambi\u00e9n ser\u00e1 determinante. Una suba de las tasas estadounidenses, un aumento de la aversi\u00f3n global al riesgo o un deterioro del precio de las materias primas podr\u00eda encarecer el cr\u00e9dito y disminuir la oferta de d\u00f3lares hacia los mercados emergentes.<\/strong> Por el contrario, una reducci\u00f3n del riesgo argentino y una mejora en la confianza podr\u00edan facilitar nuevas operaciones de empresas y gobiernos provinciales.<\/strong><\/p>\n La evoluci\u00f3n del tipo de cambio real tambi\u00e9n influir\u00e1 sobre la demanda. Un d\u00f3lar que avance por debajo de la inflaci\u00f3n puede incentivar importaciones, turismo y dolarizaci\u00f3n, mientras reduce la competitividad de algunas exportaciones.<\/strong> En cambio, una correcci\u00f3n cambiaria moderada podr\u00eda reducir la demanda de divisas, aunque tambi\u00e9n tendr\u00eda consecuencias sobre los precios internos y el proceso de desinflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n La situaci\u00f3n del sector p\u00fablico aparece como el elemento m\u00e1s favorable del informe. Seg\u00fan Empiria, el Gobierno consolidado enfrenta vencimientos en moneda extranjera por aproximadamente USD 11.000 millones hasta fin de a\u00f1o, pero podr\u00eda reunir fuentes por cerca de USD 14.000 millones.<\/strong> Ese excedente te\u00f3rico permitir\u00eda cumplir las obligaciones sin competir agresivamente con el sector privado por los d\u00f3lares disponibles.<\/strong><\/p>\n Entre las fuentes conocidas se encuentra el desembolso de USD 1.000 millones aprobado por el Fondo Monetario Internacional despu\u00e9s de la segunda revisi\u00f3n del programa. El giro elev\u00f3 los desembolsos acumulados del acuerdo y reforz\u00f3 temporalmente la posici\u00f3n de liquidez del Gobierno.<\/strong> El cumplimiento del programa sigue condicionado, sin embargo, a la acumulaci\u00f3n de reservas y a la recuperaci\u00f3n de un acceso sostenible al cr\u00e9dito privado.<\/strong><\/p>\n Tambi\u00e9n se suma el paquete aprobado por el Banco Mundial para movilizar hasta USD 2.000 millones en pr\u00e9stamos comerciales. La operaci\u00f3n combina garant\u00edas del Banco Internacional de Reconstrucci\u00f3n y Fomento y de la Agencia Multilateral de Garant\u00eda de Inversiones, con el objetivo de reducir el costo financiero de la Argentina.<\/strong> El pr\u00e9stamo respaldado tendr\u00eda un plazo de seis a\u00f1os y un per\u00edodo de gracia de tres a\u00f1os.<\/strong><\/p>\n El Tesoro tambi\u00e9n recurri\u00f3 a emisiones de deuda en d\u00f3lares bajo legislaci\u00f3n local y a otras herramientas para obtener divisas sin volver plenamente al mercado internacional. Estas operaciones forman parte de una estrategia destinada a refinanciar vencimientos y evitar que los pagos soberanos reduzcan directamente las reservas del Banco Central.<\/strong> El programa p\u00fablico puede estar cubierto, pero eso no elimina la necesidad de que el sector privado genere sus propios d\u00f3lares.<\/strong><\/p>\n El informe de Empiria ubica a la cuenta financiera en el centro de la discusi\u00f3n econ\u00f3mica para el segundo semestre. El comercio exterior seguir\u00e1 mostrando super\u00e1vit, pero ese resultado ya no ser\u00eda suficiente para atender todas las necesidades del mercado cambiario.<\/strong> La diferencia deber\u00e1 cubrirse con financiamiento, inversiones o una modificaci\u00f3n en los precios relativos que reduzca la demanda.<\/strong><\/p>\n Una de las principales variables ser\u00e1 el ritmo de acumulaci\u00f3n de reservas. Las reservas brutas finalizaron abril en USD 44.516 millones, aunque el nivel neto es considerablemente menor por los pasivos del Banco Central y los compromisos pendientes.<\/strong> Por ese motivo, el mercado observar\u00e1 no solo cu\u00e1nto compra el organismo, sino cu\u00e1nto consigue conservar despu\u00e9s de afrontar pagos y movimientos financieros.<\/strong><\/p>\n Tambi\u00e9n ser\u00e1 relevante la evoluci\u00f3n del super\u00e1vit energ\u00e9tico. El crecimiento de las exportaciones de petr\u00f3leo y gas puede compensar parcialmente la menor liquidaci\u00f3n agr\u00edcola y reducir la hist\u00f3rica dependencia de las importaciones energ\u00e9ticas.<\/strong> Sin embargo, el desarrollo de Vaca Muerta y de la miner\u00eda todav\u00eda debe sostener un flujo creciente de inversiones para transformarse en una fuente estructural de divisas.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\nUn primer semestre sostenido por el comercio exterior y los pr\u00e9stamos<\/strong><\/h2>\n
El segundo semestre y una demanda de USD 36.000 millones<\/strong><\/h2>\n
La desaceleraci\u00f3n del financiamiento privado enciende una se\u00f1al de alerta<\/strong><\/h2>\n
El Gobierno tendr\u00eda cubiertos los vencimientos de 2026<\/strong><\/h2>\n
Qu\u00e9 variables definir\u00e1n la estabilidad del d\u00f3lar<\/strong><\/h2>\n