Un buen \u201cresearch\u201d de una legendaria boutique financiera que fuera representante en los \u201980 de uno de los bancos estadounidenses m\u00e1s famosos del mundo que sucumbi\u00f3 en la crisis subprime resum\u00eda as\u00ed frente a clientes y colegas: se festeja la recuperaci\u00f3n del tipo de cambio real, aunque se reconoce que sorprendi\u00f3 lo visto este mes con el d\u00f3lar, pero la se\u00f1al fue mayo que con compras r\u00e9cord del BCRA el d\u00f3lar subi\u00f3. Ah\u00ed empezaron los llamados para desarmar el trade. Lo negativo es que la monetizaci\u00f3n no llega todav\u00eda, caen los dep\u00f3sitos y el cr\u00e9dito no reacciona. De modo que la din\u00e1mica que se espera es una inflaci\u00f3n para abajo en forma gradual, pero no r\u00e1pido al 1% mensual sino amesetada, un d\u00f3lar con mayor dinamismo que el IPC, y con un BCRA que debe seguir acumulando. Aqu\u00ed aparece el tercero en discordia en este tri\u00e1ngulo amoroso del carry, la tasa de inter\u00e9s. La tendencia deber\u00eda ser que le gane a la inflaci\u00f3n, y hoy luce que tiene piso. De lo contrario ya se saben los problemas que se vienen. Adem\u00e1s, el consenso habla de que cambiaron los vientos, ya no hay viento a favor del exterior, sino que soplan, m\u00e1s bien, vientos en contra en referencia al panorama de tasas internacionales, el retroceso de los precios de las commodities, y la fortaleza del d\u00f3lar.<\/p>\n<\/div>\n
Se viene una sudestada, en la jerga de los meteor\u00f3logos, en los pr\u00f3ximos meses, de ah\u00ed que en el mercado rece porque el BCRA siga acumulando reservas. Saben que los logros deportivos en el Mundial galvanizan los \u00e1nimos, pero no los cambian de fondo. La rotaci\u00f3n de carteras es un reflejo de ello. En simult\u00e1neo, aparecen en escena los termo-sellados de Jesica y Mart\u00edn mientras el escurridizo a\u00fan Jefe de Gabinete, Manual Adorni<\/strong>, sigue sin comparecer, y la gente distra\u00edda por el f\u00fatbol enfrenta la inercia inflacionaria. Hay un combo, m\u00e1s bien un tri\u00e1ngulo de hierro, donde el mercado financiero festeja, la pol\u00edtica sigue en lo suyo ajena de la realidad, y la gran mayor\u00eda de la poblaci\u00f3n \u201caguanta los trapos\u201d. El mercado lo entiende y opera en consecuencia.<\/p>\n<\/div>\n carry trade <\/p>\n Muy enriquecedor contrapunto entre ya viejos \u201cmeseros\u201d, aunque sean sub-45, sobre el carry y otras yerbas. \u00bfQu\u00e9 se dijo? <\/strong>En general, la mayor\u00eda ven\u00eda empezando a cerrar el carry desde fines de marzo pasado, y los m\u00ednimos del d\u00f3lar de mediados de abril les dio la raz\u00f3n. Sobre lo visto en los \u00faltimos d\u00edas con el d\u00f3lar consideran que habr\u00e1 un pico en estos d\u00edas, pero la demanda de pesos estacional de fin de semestre puede dar una ventana para aquellos que tengan liquidez sobrante de pesos para posicionarse en d\u00f3lar link o hard d\u00f3lar, o hacer el pase o directamente cerrar el carry porque los niveles de las tasas de inter\u00e9s nominales no compensan el riesgo cambiario existente y en el segundo semestre habr\u00e1 que ver qu\u00e9 pasa con el canal financiero -que nutrieron las compras del BCRA-.<\/p>\n Adem\u00e1s, el d\u00f3lar se aprecia en el mundo, y no solo eso, tambi\u00e9n se empinaron las curvas de aversi\u00f3n al riesgo, reflejado en la suba de las primas en la deuda corporativa estadounidense Triple C, y como si fuera poco, se descuenta que la Fed suba la tasa en la reuni\u00f3n de octubre m\u00e1s un aumento adicional. Sobre el riesgo pa\u00eds, ya con la nota de Fitch y de S&P, el nivel actual de poco m\u00e1s de 430 puntos est\u00e1 muy cerca de la mejor marca del 2018 de 350 puntos cuando Argentina era B+ para S&P. Claro que con la suba del riesgo de los CCC corporate de EEUU hoy el riesgo deber\u00eda ser de unos 500 puntos. Por eso monitorean mucho los programas financieros, el 2026 ya cerrado, y el 2027 en pa\u00f1ales.<\/p>\n Hoy pensar en menores niveles de riesgo pa\u00eds, con el riesgo electoral, es complicado, aunque valoran que, si bien a Milei no le alcanza hoy para ganar en primera vuelta, s\u00ed le garantiza entrar al balotaje. Mirando a los pares calificados B-, Argentina en el tramo largo iguala con Angola. De ah\u00ed que creen que hay un espacio para que el Gobierno aproveche y salga a colocar deuda en la zona de 8% a 8,5% con un bono con duration de 2 a 3 a\u00f1os para \u201cromper la pared\u201d a lo Di Mar\u00eda, ser\u00eda una emisi\u00f3n limitada de no m\u00e1s de 1.000 palos, incluso la mitad para armar un libro importante y descomprimir el panorama.<\/p>\n Mientras tanto, las tasas forward no reflejan miedo, gracias a Dios, al riesgo electoral. Hablando de riesgo, se percibe, sobre todo de parte de inversores internacionales que a los niveles actuales de riesgo la deuda corporativa argentina no es atractiva vs los \u201cB\u201d, pero para los locales sigue siendo una opci\u00f3n interesante, principalmente, papeles como YPF y TGS. Sobre el panorama de tasas internacional se coment\u00f3 que, a pesar de la fuerte ca\u00edda de los precios del petr\u00f3leo, el mercado est\u00e1 valorando una suba y media de tasas por parte de la Fed este a\u00f1o.<\/p>\n En tanto, varios observadores de la Fed han revisado al alza sus expectativas de tasas, con al menos uno optando por tres subas. Una visi\u00f3n que choca con la del prestigioso economista Mohamed El-Erian<\/strong> que opina que el resultado m\u00e1s probable es que la Fed no haya subas este a\u00f1o, dado no solo las perspectivas de inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n lo que est\u00e1 evolucionando en el lado de la oferta, as\u00ed como la probabilidad de una transici\u00f3n en la Fed de una dependencia excesiva de los datos a un enfoque m\u00e1s prospectivo.<\/p>\n Kevin Warsh presidente de la Fed <\/span> <\/p>\n C\u00f3nclave gastron\u00f3mico en el bajo San Isidro entre gestores y referentes del private banking. Mucho debate sobre el nuevo sheriff de la Fed. \u00bfQu\u00e9 miran?<\/strong> Que, por primera vez en m\u00e1s de una d\u00e9cada, la Fed termin\u00f3 una reuni\u00f3n del FOMC sin decirle a los mercados qu\u00e9 planea hacer, lo que no es un detalle menor de comunicaci\u00f3n, es un cambio de r\u00e9gimen. Por eso lo que realmente mueve a los mercados fue lo que Kevin Warsh <\/strong>elimin\u00f3, no lo que dijo. Ocurre que hay un contexto que vuelve esto m\u00e1s significativo, el CPI de mayo lleg\u00f3 a 4,2% interanual, m\u00e1s del doble del objetivo de 2% de la Fed.<\/p>\n El \u201cdot plot<\/em>\u201d de junio revela que 9 de los 18 funcionarios que participaron proyectan al menos un alza de tasas en lo que resta de 2026. Lo que la mayor\u00eda de los inversores est\u00e1 procesando como \u00abincertidumbre\u00bb es, en realidad, una decisi\u00f3n deliberada de pol\u00edtica. Warsh argumenta que cuando los mercados solo reflejan de vuelta lo que la Fed les dice, el banco central pierde la se\u00f1al m\u00e1s valiosa de informaci\u00f3n: el precio. Quiere que los mercados reaccionen a datos reales, no a sus palabras. Eso implica mayor volatilidad en el corto plazo, pero potencialmente una funci\u00f3n de reacci\u00f3n m\u00e1s eficiente en el mediano. Esto para los portafolios institucionales, tiene implicaciones concretas. La probabilidad impl\u00edcita de un alza en diciembre supera ya el 40% seg\u00fan CME FedWatch. La curva de rendimientos se est\u00e1 recalibrando sin un ancla de \u201cforward guidance\u201d. En ese entorno, la duration<\/em> larga sigue siendo un riesgo asim\u00e9trico, la liquidez en instrumentos de corto plazo cobra valor t\u00e1ctico, y la selecci\u00f3n de activos reales -frente a bonos nominales- gana relevancia como cobertura inflacionaria.<\/p>\n Uno de los comensales m\u00e1s acad\u00e9micos del grupo recomend\u00f3 algunos art\u00edculos y libros para estar a tono con la nueva Fed y cit\u00f3 a Ben Bernanke<\/strong> en \u00abPol\u00edtica monetaria del siglo XXI\u00bb donde explica la evoluci\u00f3n de la Fed y especula sobre su futuro. All\u00ed analiz\u00f3 de nuevo la pol\u00edtica del banco durante los \u00faltimos setenta a\u00f1os, incluido su propio periodo como presidente, y Bernanke muestra c\u00f3mo los cambios en la econom\u00eda han impulsado las innovaciones de la Fed. Tambi\u00e9n expone los nuevos desaf\u00edos que enfrenta la Fed, incluyendo el regreso de la inflaci\u00f3n, las criptomonedas, el aumento de los riesgos de inestabilidad financiera y las amenazas a su independencia.<\/p>\n En medio de tanto rigor cient\u00edfico salt\u00f3 el cl\u00e1sico \u201cbonero\u201d en busca de \u201chincarle el diente\u201d a alg\u00fan bonito. All\u00ed el anfitri\u00f3n, viejo zorro de la deuda provincial, se\u00f1al\u00f3 que pese al deterioro de los n\u00fameros fiscales \u00faltimos (IV 2025), hay provincias como Chaco, Tierra del Fuego y Buenos Aires que la est\u00e1n pasando mal, y que C\u00f3rdoba y Santa Fe mantiene un alto nivel de solvencia. La que peor performance tuvo fue Mendoza y algunos consideran que es un buen momento para tomar ganancia en ese bono. Sin embargo, otro \u201cbonero\u201d aport\u00f3 un dato interesante, m\u00e1s bien un rumor que circula en la City, y es que Mendoza estar\u00eda por recibir fondos por diferencias de Coparticipaci\u00f3n.<\/p>\n El anfitri\u00f3n retom\u00f3 el intercambio comentando algo que ya viene diciendo la mano derecha del Toto, Jos\u00e9 Luis Daza<\/strong>, sobre el valor de tener dos calificaciones de deuda soberana en B- porque muchos fondos institucionales requieren la confirmaci\u00f3n de al menos dos de las tres principales agencias de calificaci\u00f3n para invertir en un pa\u00eds calificado como B-, ahora que tienen luz verde, cientos de fondos pueden sumar a la Argentina al men\u00fa. Pero lo que aport\u00f3 el anfitri\u00f3n fue que seg\u00fan le confirmaron desde una de las calificadoras internacionales es que se han intensificado las reuniones con inversores globales y hay un inter\u00e9s abrumador en los activos argentinos. Lo que estos inversores valoran son el mantenimiento de los super\u00e1vits fiscales, la reducci\u00f3n de los desequilibrios econ\u00f3micos y la menor inflaci\u00f3n, y apuestan, por ende, a que la austeridad fiscal continuar\u00e1 mientras el BCRA acumula reservas. All\u00ed tambi\u00e9n se habl\u00f3 de c\u00f3mo el BCRA dej\u00f3 correr al d\u00f3lar en medio de la bonanza financiera. Consideraron que la menor oferta de d\u00f3lares redund\u00f3 en una nueva convalidaci\u00f3n del d\u00f3lar al alza con un BCRA que se corri\u00f3 de intervenir fuertemente en el mercado de d\u00f3lar link como lo hizo a principio de mes. Pusieron el acento en la dicotom\u00eda entre los datos de mayo de la balanza comercial y del resultado fiscal: un sector externo fortalecido con exportaciones subiendo m\u00e1s de 34% interanual e importaciones cayendo 7% y un super\u00e1vit r\u00e9cord de 3.504 millones.<\/p>\n A la hora de los single malts y los blends, aportados por el anfitri\u00f3n de familia escocesa y ex Newman boy, muy interesado en el RIGI<\/strong> se\u00f1al\u00f3 que ya el r\u00e9gimen ten\u00eda 41 proyectos por m\u00e1s de 140.000 millones y casi 197.000 empleos potenciales, una cartera de inversiones concentrada en sectores estrat\u00e9gicos para el futuro exportador: miner\u00eda, petr\u00f3leo y gas, energ\u00eda, siderurgia, e infraestructura log\u00edstica. De ese total, 16 proyectos ya cuentan con resoluci\u00f3n aprobatoria publicada en el Bolet\u00edn Oficial, por casi 30.000 millones, otros 25 siguen en evaluaci\u00f3n, con un volumen incluso mayor de inversi\u00f3n potencial. Lo que destac\u00f3 fue que estos proyectos pueden ampliar la matriz exportadora argentina, sumando energ\u00eda, litio, cobre, GNL, infraestructura portuaria, oleoductos, gasoductos y cadenas de proveedores vinculadas a sectores de alto impacto.<\/p>\n Esto para operadores, despachantes, transportistas, puertos, zonas francas, proveedores log\u00edsticos y profesionales del comercio exterior, abre una agenda concreta: m\u00e1s proyectos, m\u00e1s insumos importados, m\u00e1s obras, m\u00e1s bienes de capital, m\u00e1s certificaciones, m\u00e1s log\u00edstica internacional y, si todo avanza, m\u00e1s exportaciones. Claro que la clave ser\u00e1 transformar esa inversi\u00f3n en producci\u00f3n, esa producci\u00f3n en embarques, y esos embarques en divisas genuinas. Y una vez m\u00e1s, como en las \u00faltimas cinco d\u00e9cadas, se advirti\u00f3 que el comercio exterior no crece con discursos, sino que crece con inversi\u00f3n, infraestructura, reglas claras y mercader\u00eda saliendo al exterior, recordando varios intentos fallidos, sobre todo, en los ochenta cuando los Tigres Asi\u00e1ticos daban lecciones sobre el boom exportador y el crecimiento econ\u00f3mico. Veremos.<\/p>\n<\/p><\/div>\n![\"\"](\"https:\/\/media.ambito.com\/p\/f1beeee6a3e6d81c92f2c0f2f4672a4e\/adjuntos\/239\/imagenes\/043\/364\/0043364729\/730x0\/smart\/carry-trade.jpg\" "\\"\\"")
<\/div><\/div>\nContrapuntos sobre el carry y otras yerbas<\/h2>\n
![\"\"](\"https:\/\/media.ambito.com\/p\/b1edc40d13aa64e4582fea74a6da4314\/adjuntos\/239\/imagenes\/043\/428\/0043428203\/730x0\/1066x280:1086x300\/kevin-warsh-presidente-la-fed.png\" "\\"\\"")
<\/div><\/div>\n\n
Hay nuevo sheriff en la Fed<\/h2>\n