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El d\u00f3lar apenas subi\u00f3 1,4% en el a\u00f1o contra una inflaci\u00f3n de cerca del 16%, pero en junio vuelve a ser noticia. Despu\u00e9s de meses de letargo, trep\u00f3 casi 5% en pocas semanas, bastante por encima de lo que se estima que avanzaron los precios en el mes. En el equipo econ\u00f3mico hay cierto alivio: una cosa es una Argentina con un d\u00f3lar calmo \u2014condici\u00f3n necesaria en toda gesti\u00f3n que aspire a estabilizar\u2014, y otra muy distinta es una con un d\u00f3lar atrasado<\/strong>. Es posible que, de tener \u00e9xito, el pa\u00eds termine siendo caro en d\u00f3lares, como repiten desde la gesti\u00f3n libertaria cada vez que pueden, pero eso no ocurre al principio de un proceso en el que gran parte de la econom\u00eda todav\u00eda est\u00e1 buscando su nuevo precio.<\/p>\n La suba del \u00faltimo mes es, de todas maneras, un recordatorio de que en el mercado cambiario, como en el resto de la econom\u00eda, la historia pesa. Aunque la demanda minorista est\u00e1 lejos de los niveles de una corrida, en los bancos reconocen que se mantiene siempre activa. <\/strong>No importa el men\u00fa que haya de inversiones en pesos: el d\u00f3lar es un plato que nunca se agota.<\/p>\n En las empresas con mayor sofisticaci\u00f3n financiera, el pensamiento no es muy diferente. En el Banco Central (BCRA), confiaron fuentes de la autoridad monetaria, la sorpresa de las \u00faltimas semanas vino de la cantidad de compa\u00f1\u00edas que buscaron hacerse de divisas para girar dividendos a sus casas matrices. El Gobierno abri\u00f3 el cepo solo para las ganancias generadas en 2025 y, cual fen\u00f3meno Puerta 12, la demanda corporativa se aceler\u00f3 sobre el final. <\/strong>Estimaciones preliminares del BCRA muestran que en lo que va del a\u00f1o se compraron divisas en concepto de utilidades por el equivalente a casi el 90% de lo destinado al mismo fin en todo 2016, cuando la gesti\u00f3n macrista liber\u00f3 el cepo para las empresas tras m\u00e1s de cuatro a\u00f1os de restricciones.<\/p>\n Seg\u00fan los datos del balance cambiario del BCRA de aquel a\u00f1o, los giros netos de utilidades y dividendos sumaron US$4296 millones; las compras de 2026 por el mismo concepto ya rondar\u00edan, a junio, algo m\u00e1s de US$3800 millones<\/strong>. \u201cSolo en los \u00faltimos dos d\u00edas tuvimos operaciones por pagos de dividendos por unos US$150 millones\u201d, admiti\u00f3 el operador de un banco grande. La historia, una vez m\u00e1s, confirma que sabe repetirse. No por nada el equipo de Luis Caputo insiste en que no quiere liberar lo que queda del cepo hasta pasada la elecci\u00f3n presidencial del a\u00f1o pr\u00f3ximo. No hay fidelidad mayor que la que el mercado argentino le dedica al d\u00f3lar.<\/p>\n As\u00ed las cosas, el combo minorista y corporativo se completa con la presencia del BCRA, que tambi\u00e9n est\u00e1 reconstituyendo reservas \u2014no solo para cumplir con las exigencias del FMI, sino para prepararse para un 2027 que, como todo a\u00f1o electoral, promete ser exigente. En los bancos creen que hay suficiente oferta como para que el tipo de cambio modere su ritmo de suba en las pr\u00f3ximas semanas, aunque ya movi\u00e9ndose a tono con la inflaci\u00f3n. <\/strong>La gran pregunta en el mercado es hasta d\u00f3nde el Gobierno se siente c\u00f3modo con el movimiento. La respuesta, a juzgar por las declaraciones del Presidente, la dar\u00e1 el impacto en precios.<\/p>\n Milei tiene una obsesi\u00f3n que es p\u00fablica: planchar la inflaci\u00f3n. Fue una de sus promesas de campa\u00f1a y es el logro que espera ofrendar a su electorado en 2027.<\/strong> Con los precios desacelerando en los \u00faltimos meses, el equipo econ\u00f3mico tiene ox\u00edgeno para dejar correr al d\u00f3lar y poner el foco en otros objetivos, entre ellos, apuntalar el consumo. Para eso, en las conversaciones con los bancos hay un tema que emerge como constante: c\u00f3mo hacer bajar las tasas de inter\u00e9s de los cr\u00e9ditos.<\/p>\n La mora, que no termina de ceder, es la principal traba. No tanto entre las empresas como entre los individuos. \u201cSon millones de casos, de montos bajos\u201d, reconocen en las entidades. La mayor\u00eda de los bancos p\u00fablicos sali\u00f3 con planes de refinanciaci\u00f3n. El Banco Naci\u00f3n lanz\u00f3 la semana pasada uno de hasta diez a\u00f1os de plazo a UVA m\u00e1s 10%. Pero esta semana el banco m\u00e1s grande del sistema espera aprobar en directorio una propuesta m\u00e1s ambiciosa: ayudar\u00e1 a quienes lleven su cuenta sueldo al banco a cancelar deudas con otras entidades.<\/strong> Los pr\u00e9stamos ser\u00e1n de hasta $100 millones, con cuota que no podr\u00e1 superar el 25% del salario, y con una particularidad: no ser\u00e1 el cliente quien tome el dinero para saldar el cr\u00e9dito moroso, sino el BNA quien deposite los fondos directamente en la otra entidad. Una vez m\u00e1s, el pragmatismo le gana al manual libertario. Alguna mente maliciosa hasta podr\u00eda leerlo como el Estado saliendo al rescate de los bancos que no supieron prestar.<\/p>\n Para el BNA, de todas formas, hay un negocio claro en capturar clientes que cobren sus haberes en el banco: es, en definitiva, el mejor cliente el que garantiza un flujo mensual estable de dep\u00f3sitos. Hoy hay una batalla encarnizada en el sistema financiero por ese activo. <\/strong>Bancos como el Galicia o el Macro ofrecen bonificaciones de $200.000 o m\u00e1s a quienes sumen sus cuentas sueldo. No es un mercado menor, aunque tambi\u00e9n se est\u00e1 volviendo cada vez m\u00e1s escaso (un proxy de lo que sucede con el empleo registrado): en diciembre de 2024 hab\u00eda 10,5 millones de cuentas sueldo; en marzo de este a\u00f1o, 9,9 millones, seg\u00fan el BCRA. Es, sin embargo, uno de los pocos segmentos donde los bancos no compiten con las fintech.<\/p>\n En paralelo, siguen las tribulaciones en torno al Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad (FGS) de la Anses y su posible rol para dinamizar el cr\u00e9dito hipotecario<\/strong>. El ministro Luis Caputo volvi\u00f3 a insistir esta semana entre los empresarios de la construcci\u00f3n en que algo pod\u00eda llegar a desarrollarse siempre y cuando tambi\u00e9n en los bancos cumplieran su parte, financiando parte de las hipotecas con nuevas emisiones de deuda en el mercado. Pero los avances reales son escasos, pese a las decenas de reuniones que se sucedieron en estos meses. Los objetivos de Econom\u00eda \u2014que gestiona el fondo\u2014 no siempre est\u00e1n alineados con las prioridades de Capital Humano, de quien depende la Anses. De ah\u00ed que en los tiempos de Pablo Quirno como secretario de Finanzas se barajara pasar el FGS a la \u00f3rbita de Econom\u00eda. La idea sigue vigente.<\/strong><\/p>\n La recaudaci\u00f3n, de cualquier manera, obliga al Gobierno a no detenerse demasiado en la ideolog\u00eda. Junio cerrar\u00e1 en rojo, tanto en el resultado primario como en el financiero, por lo que dif\u00edcilmente se cumpla la meta fiscal semestral del acuerdo con el FMI. Una falta menor, para un alumno que vino sobrecumpliendo las exigencias fiscales del organismo. Mientras sigue acumulando divisas para sus reservas, aunque a un ritmo m\u00e1s lento, Econom\u00eda espera presentar en las pr\u00f3ximas semanas un programa financiero sin fisuras<\/strong>, con las fuentes de financiamiento necesarias para cubrir los pr\u00f3ximos vencimientos de deuda. Son, finalmente, buenos momentos para el ministro Caputo y su equipo.<\/p>\n Trascendi\u00f3, no obstante, que no habr\u00eda apuro por empujar los cambios en la ley de inocencia fiscal, que se hab\u00edan consensuado en Econom\u00eda en respuesta a los pedidos de los contadores.<\/strong> Es cierto que la adhesi\u00f3n al r\u00e9gimen por parte del cuestionado jefe de Gabinete, Manuel Adorni, le quit\u00f3 lustre a la iniciativa. Pero m\u00e1s cierto a\u00fan es que el costo fiscal de la medida hoy pesa m\u00e1s que la vocaci\u00f3n por conseguir que los d\u00f3lares se vuelquen cuanto antes a la econom\u00eda. Y el ancla fiscal es \u2014seg\u00fan palabras del propio Milei\u2014 la \u201cpiedra angular\u201d del Gobierno y un principio \u201cno negociable\u201d.<\/p>\n En el equipo econ\u00f3mico hay m\u00e1s certezas que dudas sobre c\u00f3mo navegar el segundo semestre. Los desaf\u00edos son conocidos y las herramientas, acotadas pero existentes. El problema no est\u00e1 en los n\u00fameros, sino en otro lado: en la pol\u00edtica, donde el Gobierno arrastra tensiones que ninguna tasa de inter\u00e9s ni ninguna banda cambiaria pueden resolver. Solo el Presidente tiene la respuesta.<\/p>\n