Tras meses de un pronunciado letargo y una tendencia a la baja que consolid\u00f3 el escenario de \u00abd\u00f3lar barato\u00bb<\/strong>, el billete experiment\u00f3 una incipiente presi\u00f3n al alza<\/a> <\/strong>que obliga al equipo econ\u00f3mico a volver a definir una estrategia, si pretende sostener la apreciaci\u00f3n del peso. Con la liquidaci\u00f3n de divisas del sector agroexportador<\/strong><\/a> ingresando en su etapa final, el Gobierno enfrenta la urgencia de administrar la menor oferta de d\u00f3lares, y la licitaci\u00f3n de deuda de este mi\u00e9rcoles<\/strong> asoma como el primer test <\/em>clave para medir la confianza de los inversores y absorber los pesos excedentes e inyectar cobertura en el mercado.<\/p>\n El tipo de cambio extendi\u00f3 en los \u00faltimos d\u00edas la tendencia ascendente que arrastra desde hace casi un mes. La divisa rebot\u00f3 un 2,3%<\/strong> desde el m\u00ednimo de $1.428<\/strong> \u2014anotado el 12 de junio tras el upgrade<\/em> de calificaci\u00f3n a B- otorgado por la agencia S&P Global<\/a>\u2014 hasta tocar los $1.461<\/strong>, marcando as\u00ed su m\u00e1ximo nominal desde el 12 de enero. Sin embargo, en t\u00e9rminos reales<\/strong> (ajustado por inflaci\u00f3n y el tipo de cambio multilateral), el nivel actual de cotizaci\u00f3n es apenas el m\u00e1s alto desde fines de abril, medido por Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM). Con m\u00e1s perspectiva, la suba acumulada en el \u00faltimo mes se ubica en el orden del 5,1%<\/strong>, aunque la distancia entre el d\u00f3lar spot<\/em> y el techo de la banda cambiaria sigue siendo holgada, ubic\u00e1ndose en un 22,5%<\/strong>.<\/p>\n Para administrar esta correcci\u00f3n, el Gobierno intervino en frentes simult\u00e1neos. En el mercado de futuros, los operadores detectaron claras se\u00f1ales de presencia oficial. Si bien la posici\u00f3n vendida del Banco Central<\/strong> se hab\u00eda desplomado de USD 2.200 millones<\/strong> a apenas USD 200 millones<\/strong> a fines de mayo, el crecimiento acumulado posterior de USD 541 millones<\/strong> sugiere que la autoridad monetaria volvi\u00f3 a agrandar su exposici\u00f3n para anclar expectativas, indic\u00f3 un informe de la sociedad de bolsa Portfolio Personal Inversiones<\/strong> (PPI).<\/p>\n Inversiones: qu\u00e9 recomiendan especialistas para el segundo semestre, con la pol\u00edtica como principal riesgo<\/a><\/p>\n El an\u00e1lisis de PPI<\/strong> tambi\u00e9n echa luz sobre el volumen negociado en el segmento d\u00f3lar-linked<\/em>, que cerr\u00f3 la semana en USD 163 millones<\/strong>. Esta cifra marca un freno brusco frente a los picos de USD 525 millones<\/strong> y USD 351 millones<\/strong> de inicios de junio. La atenci\u00f3n se traslada ahora al anuncio de Finanzas para este mi\u00e9rcoles<\/strong>, cuando venzan $16,2 billones, de los cuales aproximadamente $12,9 billones estar\u00edan en manos de privados,<\/strong> y cuando el Tesoro buscar\u00e1 ofrecer un nuevo t\u00edtulo para saciar la necesidad de cobertura de los inversores que no ingresaron al reciente canje de deuda.<\/p>\n Para descomprimir la presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar spot<\/em>, el Ministerio de Econom\u00eda<\/strong> hab\u00eda lanzado una operaci\u00f3n para absorber los vencimientos del bono TZV26<\/strong>, logrando canjear USD 2.805 millones<\/strong> por nuevas letras atadas al tipo de cambio con plazos m\u00e1s largos. Sin embargo, la licitaci\u00f3n alcanz\u00f3 una aceptaci\u00f3n del 58%<\/strong>, dejando un remanente en circulaci\u00f3n de USD 2.050 millones<\/strong> que hoy se encuentra \u00edntegramente en manos privadas. El Gobierno deber\u00e1 afinar el men\u00fa para captar esos fondos justo antes del jueves<\/strong>, fecha en la que se fija el valor final del tipo de cambio para la liquidaci\u00f3n de ese instrumento.<\/p>\n A la par, el Central ya estuvo dando se\u00f1ales de ir maniobrando las compras en el Mercado \u00danico y Libre de Cambios<\/strong> (MULC) para evitar que, a menor oferta, la presencia de la autoridad monetaria genere una presi\u00f3n extra en la plaza cambiaria. Los t\u00e9cnicos de PPI calcularon que el BCRA redujo su voracidad compradora<\/strong>: pas\u00f3 de adquirir un promedio de USD 140 millones<\/strong> diarios entre abril y mayo, a perforar el piso hasta los USD 58 millones<\/strong> por jornada en las \u00faltimas ruedas. Esta retracci\u00f3n implica que el ente monetario adquiri\u00f3 en el \u00faltimo mes apenas el 17,3%<\/strong> del volumen operado total, lejos del 30%<\/strong> del bimestre previo.<\/p>\n Sobre el l\u00edmite matem\u00e1tico de esta intervenci\u00f3n, en la consultora LLZ<\/strong> hacen el c\u00e1lculo del monto breakeven<\/em>, es decir, cu\u00e1nto tiene que comprar el Central para sostenerse y recuperar reservas. Seg\u00fan estos n\u00fameros, si entre julio y octubre compra cero, el BCRA tendr\u00eda que comprar como m\u00ednimo USD 65 millones<\/strong> hasta el s\u00e9ptimo mes del a\u00f1o, m\u00e1s noviembre y diciembre. Si el escenario es de escasez, y el BCRA tiene que vender USD 2.000 millones <\/strong>\u2014en un caso hipot\u00e9tico\u2014 ese n\u00famero sube a USD 82 millones<\/strong>.<\/p>\nCobertura e intervenci\u00f3n en los mercados<\/h2>\n
El freno del BCRA y la inc\u00f3gnita del semestre<\/h2>\n