El debut de Warsh en la Fed<\/h2>\n
El tr\u00e1fico de opiniones, consultas e informes sobre Kevin Warsh <\/strong>fue incesante a lo largo de la semana. Su debut como presidente de la Fed ten\u00eda como marco las expectativas de Trump de recortes de las tasas y al mercado subiendo precios. En Wall Street sab\u00edan que Warsh va en contra de la corriente neokeynesiana que defini\u00f3 a la Fed durante los \u00faltimos veinte a\u00f1os, est\u00e1 en contra de los grandes balances, la orientaci\u00f3n futura, el activismo, aunque es reservado sobre qu\u00e9 los sustituye. Warsh modela a Greenspan, pero la paciencia de Alan depend\u00eda de vientos a favor de la desinflaci\u00f3n que ya han desaparecido: el colapso sovi\u00e9tico, la globalizaci\u00f3n, los presupuestos equilibrados. En cambio, Warsh hereda d\u00e9ficits de 2 billones de d\u00f3lares, aranceles y precios estrictos. Por eso el mercado estuvo atento a la se\u00f1alizaci\u00f3n y no a la tasa: una declaraci\u00f3n m\u00e1s austera, menos orientaci\u00f3n, un gr\u00e1fico de puntos m\u00e1s delgado que sube. Algunos ya lo encasillan como un Neo Greenspan.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Sobre la inflaci\u00f3n, el mensaje no fue nada sutil: el Comit\u00e9 es inequ\u00edvoco y un\u00e1nime, la inflaci\u00f3n es una elecci\u00f3n, hemos estado faltando cinco a\u00f1os y vamos a arreglarlo. <\/strong>Fue un presidente intentando comprar credibilidad insistiendo m\u00e1s en la estabilidad de precios y haciendo que la Fed dependiera menos de los mercados de alimentaci\u00f3n por cuchara. Bienvenidos a la Warsh Fed: menos orientaci\u00f3n, m\u00e1s discreci\u00f3n, m\u00e1s estabilidad de precios. Los mercados quiz\u00e1 necesiten aprender de nuevo a escuchar cuando la Fed dice menos. Veremos. Por lo pronto, se percibe cierta bipolaridad entre el relato oficial y lo que espera el mercado de cara al 2027.<\/p>\n Mientras desde el Gobierno afirman que el camino hacia el a\u00f1o electoral ser\u00e1 casi una ruta recta, llana, sin obst\u00e1culos, los inversores, m\u00e1s bien, anticipan una ruta llena de curvas y contra curvas, y chicanas. <\/strong>No hay \u00e1nimo de temor a una crisis, que el auto oficial descarrile en su camino hacia las elecciones 2027, quiz\u00e1s alg\u00fan despiste, pero ninguna ca\u00edda por el barranco. Pero s\u00ed vislumbran un camino lleno de curvas y contra curvas, propio de a\u00f1o electoral bisagra. Coinciden que hoy se ha entrado ansiosamente ya en el clima electoral. Todo muy temprano. En s\u00edntesis, no ven crisis, s\u00ed l\u00f3gica dolarizaci\u00f3n, por ello, consideran una audacia llegar al 2027 con una situaci\u00f3n fr\u00e1gil de cobertura de reservas internacionales y con este nivel de tipo de cambio real, cuando el FMI dice que est\u00e1 un 20% apreciado. Temen que Econom\u00eda no llegue bien preparado para la dolarizaci\u00f3n electoral.<\/p>\n En un bunker burs\u00e1til, almorz\u00f3 un grupo muy \u201ccomprado\u201d a la espera del GMAR (Global Market Accessibility Review) de MSCI, que acus\u00f3 recibo del tir\u00f3n de orejas del reporte, y que el pr\u00f3ximo martes en el pos-mercado espera despejar todas las dudas. Si bien las puntuaciones en criterios de medici\u00f3n no aventuran que la calificaci\u00f3n de Argentina mejore en el Annual Market Classification Review, es decir, si incluye o no al pa\u00eds en la lista de revisi\u00f3n (consultation\/watchlist).<\/p>\n Una vez m\u00e1s hay que recalcar que esta clasificaci\u00f3n aplica a las acciones de Argentina mientras que las mejoras de notas de las calificadoras Fitch y S&P aplican a bonos. El anfitri\u00f3n resumi\u00f3 los escenarios probables del Classification Review en: Standalone se mantiene, sin cambios; Standalone se mantiene, pero abre consulta hacia Frontier; Standalone se mantiene, pero abre consulta hacia Emerging directo; y el m\u00e1s dif\u00edcil Reclasificaci\u00f3n inmediata a Frontier.<\/strong><\/p>\n Standard & Poor’s.jpg <\/span> <\/p>\n En el PRODE casero el consenso \u201csell-side\u201d arroj\u00f3 consulta este a\u00f1o, para Frontier o Emerging, \u201cupgrade\u201d efectivo entre junio 2027 y 2028. Al respecto, si se reclasifica Frontier los flujos estimados ser\u00e1n muy marginales mientras que si pasa a Emerging Markets se proyecta un flujo de 4.000 a 5.000 palos. Explicaron que estos flujos ingresar\u00edan en el caso de una reclasificaci\u00f3n efectiva, aunque, ante un proceso de consulta, una parte de ellos podr\u00eda adelantarse. Uno de los comensales m\u00e1s veteranos, con pasado en un desaparecido banco de inversi\u00f3n estadounidense en 2008, se\u00f1al\u00f3 que hab\u00eda que tener presente que una reclasificaci\u00f3n a Emerging requiere el levantamiento de restricciones cambiarias hoy vigentes, a pesar que el proceso de consulta puede iniciarse de todas maneras.<\/p>\n Este veterano del mercado aport\u00f3 el dato que Mr. Druckenmiller parece que sigui\u00f3 comprando acciones argentinas, quiz\u00e1s, apostando a MSCI. Ya se ver\u00e1 si acert\u00f3 el hombre del Duquesne Family Office, muy activo no solo en YPF sino en Vista Energy y en el ETF MSCI Argentina. Al respecto recalc\u00f3 que otros popes de Wall Street como Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS, JPMorgan y Citi tambi\u00e9n se cargaron de acciones argentinas en el primer trimestre.<\/p>\n Muchos de los comensales ya festejan, am\u00e9n de lo que pase con MSCI, porque desde las elecciones del 2025 el \u00edndice S&P Merval subi\u00f3 m\u00e1s de 50% (casi un 10% en mayo). Destacaron que el fondo ETF Global X MSCI Argentina recibi\u00f3 m\u00e1s de 60 palos netos en 2026, obvio, todos montados en la ansiada reclasificaci\u00f3n de MSCI sobre Argentina. A pesar de la incertidumbre, a la hora del caf\u00e9 el consenso segu\u00eda apostando a los papeles bancarios, aunque algunos ponderan el riesgo electoral y la falta de compradores extranjeros marginales.<\/p>\n Sobre la nueva Fed consideraron que la nueva gesti\u00f3n marc\u00f3 un giro hacia una postura m\u00e1s t\u00e9cnica y pol\u00edticamente independiente, priorizando la lucha contra la inflaci\u00f3n por sobre el mandato dual hist\u00f3rico; y que este cambio de enfoque, que busca dotar de mayor credibilidad a la entidad mediante una comunicaci\u00f3n m\u00e1s austera y una revisi\u00f3n profunda de sus herramientas, sugiere un escenario de tasas reales elevadas por tiempo prolongado, lo que obliga a recalibrar las estrategias de inversi\u00f3n globales y aumenta la presi\u00f3n sobre los mercados emergentes al elevar el costo de oportunidad y la incertidumbre financiera. \u00a1\u201cToto\u201d a tomar nota! Ahora tras la reuni\u00f3n del FOMC, con el mantenimiento de la tasa 3,50% – 3,75%, en l\u00ednea con las expectativas del mercado, en el Chicago Mercantile Exchange (CME), las probabilidades impl\u00edcitas de un incremento de 25 puntos b\u00e1sicos para la reuni\u00f3n del 16 de septiembre se sit\u00faan en 50,4%, un repunte significativo frente al 19,5% observado al cierre de mayo. Asimismo, se registr\u00f3 un volumen r\u00e9cord de contratos negociados respecto a las apuestas sobre un posible movimiento tan pronto como en la reuni\u00f3n del 29 de julio.<\/p>\n En medio de tanto barro pol\u00edtico Adorn\u00edstico los festejos financieros continuaron y desde el exterior dos economistas y gestores, con fuerte sesgo acad\u00e9mico, como bocanada de aire fresco comentaron a colegas lo que escucharon en un c\u00f3nclave del influyente Council on Foreign Relations (CFR): la visi\u00f3n de la econom\u00eda mundial se centr\u00f3 en lo que se describe como una econom\u00eda parad\u00f3jica, en la que los riesgos geopol\u00edticos est\u00e1n aumentando incluso cuando el optimismo de la Inteligencia Artificial (IA) sigue impulsando los mercados y las expectativas de productividad a largo plazo. <\/strong><\/p>\n El debate puso de relieve la cada vez m\u00e1s compleja intersecci\u00f3n entre geopol\u00edtica, econom\u00eda, tecnolog\u00eda y mercados financieros. <\/strong>As\u00ed surgieron varios temas de la discusi\u00f3n. Por un lado, el conflicto iran\u00ed puede resultar m\u00e1s trascendental geopol\u00edtica que econ\u00f3micamente. Aunque los impactos econ\u00f3micos y de mercado inmediatos parecen manejables, las implicaciones estructurales m\u00e1s amplias para la seguridad regional, las alianzas y la competencia estrat\u00e9gica pueden ser mucho m\u00e1s duraderas. Por otro lado, la resiliencia en los puntos de estrangulamiento se est\u00e1 convirtiendo en una prioridad estrat\u00e9gica. Tanto gobiernos como empresas se centran cada vez m\u00e1s en reducir vulnerabilidades en cadenas de suministro cr\u00edticas, sistemas energ\u00e9ticos, redes log\u00edsticas e infraestructuras tecnol\u00f3gicas. Construir resiliencia es costoso, pero los costes de no hacerlo pueden ser mayores.<\/p>\n En cuanto al riesgo pol\u00edtico estadounidense sigue siendo una fuente central de incertidumbre. Los participantes generalmente consideraban que la volatilidad pol\u00edtica probablemente se mantendr\u00eda elevada durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os, creando un entorno desafiante para empresas, inversores y responsables pol\u00edticos. La IA sigue siendo la historia positiva, pero a\u00fan no la historia macro. La tecnolog\u00eda es real, transformadora y avanza r\u00e1pidamente. Sin embargo, los avances de productividad a nivel econ\u00f3mico a\u00fan no han aparecido claramente en los datos agregados y pueden tardar a\u00f1os en aparecer. Esa brecha entre las expectativas y los resultados econ\u00f3micos medibles plantea preguntas importantes sobre las valoraciones y las posibles concentraciones de riesgo, incluso en mercados privados menos transparentes. Por otro lado, la tecnolog\u00eda se est\u00e1 convirtiendo cada vez m\u00e1s en una herramienta de competencia geopol\u00edtica. La discusi\u00f3n puso de manifiesto las preocupaciones de que las restricciones al acceso a modelos avanzados de IA podr\u00edan profundizar la fragmentaci\u00f3n tecnol\u00f3gica. Europa, en particular, se enfrenta a decisiones estrat\u00e9gicas dif\u00edciles dada la ausencia de una alternativa aut\u00f3ctona clara y su reticencia a depender de modelos chinos de c\u00f3digo abierto.<\/p>\n En cuanto a la Reserva Federal, a\u00fan es pronto para sacar conclusiones firmes sobre c\u00f3mo funcionar\u00eda un futuro r\u00e9gimen liderado por Warsh. Una observaci\u00f3n interesante fue que una Fed menos comunicativa podr\u00eda ganar flexibilidad, pero potencialmente a costa de mayor incertidumbre y volatilidad del mercado. Y hablando de mercado, se coment\u00f3, para tener en cuenta, la ca\u00edda de los bonos de Senegal: explicaron que cuando Senegal vendi\u00f3 a mediados de 2024 su bono en d\u00f3lares del 7,75% con vencimiento en junio de 2031, recaudando 750 millones de d\u00f3lares y complet\u00e1ndolo con una entrada de 300 millones ese noviembre, el pa\u00eds segu\u00eda llevando la etiqueta de un cr\u00e9dito africano occidental estable y con mentalidad reformista, calificado c\u00f3modamente en territorio de una sola B. Pero menos de dos a\u00f1os despu\u00e9s, ese mismo bono cambia de manos en territorio de dificultad, con cotizaciones que recientemente rondan los 50 y pocos d\u00f3lares.<\/p>\n El detonante fue una auditor\u00eda ordenada por el gobierno del presidente Bassirou Diomaye Faye<\/strong>, que revel\u00f3 que la administraci\u00f3n anterior hab\u00eda subestimado sistem\u00e1ticamente los d\u00e9ficits y la deuda. El jefe de la misi\u00f3n del FMI la describi\u00f3 como la mayor deuda oculta que jam\u00e1s hab\u00eda visto en \u00c1frica, y el Fondo suspendi\u00f3 su programa de 1.800 millones de d\u00f3lares. La deuda total del sector p\u00fablico se estima ahora en torno al 132% del PIB a finales de 2024, una cifra revisada al alza respecto al aproximadamente 75% que se hab\u00eda reportado anteriormente. S&P y Moody’s respondieron con recalificaciones, situando a Senegal en la misma zona de calificaciones que los prestatarios que el mercado valora abiertamente para la reestructuraci\u00f3n. Para los poseedores de los 2031 del 7,75%, la apuesta es por tanto binaria en esp\u00edritu incluso si es continua en precio. Un nuevo programa cre\u00edble del FMI podr\u00eda ser el ancla de una recuperaci\u00f3n, una reestructuraci\u00f3n en divisas pondr\u00eda a prueba cu\u00e1nto del descuento actual ya refleja el dolor que est\u00e1 por venir. En cualquier caso, este bono es un recordatorio de que, en el cr\u00e9dito soberano, el riesgo m\u00e1s peligroso es aquel que nunca se revel\u00f3. Y los inversores en emergentes lo saben.<\/p>\n<\/p><\/div>\nLo bemoles de la calificaci\u00f3n de Argentina<\/h2>\n
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<\/div><\/div>\nLa geopol\u00edtica y una econom\u00eda parad\u00f3jica<\/h2>\n