\n<\/p>\n
Como era esperable, pero cansador, continuaron las tem\u00e1ticas de \u00edndole pol\u00edtico dominando los encuentros y conversaciones entre la gente del mercado. Es que el sainete Adorni<\/strong> y la sensaci\u00f3n t\u00e9rmica social no dan respiro. Seg\u00fan allegados al Gabinete, el Gobierno ya tom\u00f3 nota de las encuestas. Sin embargo, hay dos visiones contrapuestas en el mercado<\/strong>, poniendo al margen la resoluci\u00f3n del caso de Adorni: la mitad cree que el Gobierno en el \u201ctrade off\u201d entre actividad e inflaci\u00f3n, se inclina por recuperar el nivel de actividad y adem\u00e1s de lo que ya est\u00e1 haciendo puede estar preparando un relanzamiento del programa econ\u00f3mico; mientras que la otra mitad no lo ve tan as\u00ed.<\/strong> Los que comulgan con la primera mitad, creen que prima el sesgo Daza-Talvi en el equipo econ\u00f3mico. La otra mitad, consciente de que no es f\u00e1cil reactivar, con restricci\u00f3n fiscal, y sin un tradicional plan de estabilizaci\u00f3n, ponen reparos sobre cualquier iniciativa oficial.<\/p>\n<\/div>\n Lo cierto, como qued\u00f3 evidenciado en un c\u00f3nclave virtual bioce\u00e1nico, tanto en Wall Street como en Londres ya no miran si el plan libertario cierra sino si puede sostenerse hasta que la actividad econ\u00f3mica se recupere<\/strong>. Un avezado analista, recomendaba ver el momentum como si fuera N\u00e9stor Kirchner<\/strong>, quien hizo un culto de \u201cno miren lo que dicen, sino lo que hacen\u201d<\/strong>, en referencia a la gesti\u00f3n de gobierno. Saben que ni Milei ni Sturzenneger comulgar\u00e1n con pol\u00edticas activas, pero Daza y Talvi, y quiz\u00e1s Caputo s\u00ed, quienes ya empezaron a aflojar las riendas, bajando tasas, encajes, lanzando l\u00edneas con el BNA, colocando deuda del BNA, bonificando a usuarios y congelando naftas<\/strong>. Una de las preguntas del mill\u00f3n, que esbozaron los gestores convocados por un banco de inversi\u00f3n internacional, c\u00f3mo atravesar\u00e1 el Gobierno la transici\u00f3n del modelo, porque si bien predomina cierto optimismo estructural, o sea, vinculado con las reformas y la disciplina fiscal, el consenso est\u00e1 siendo testigo de una transici\u00f3n muy costosa.<\/p>\n<\/div>\n Esto tiene otras aristas, porque otro colega aport\u00f3 el dato que, el nuevo escenario fiscal mostraba que, en vez de no gastar, el equipo del Toto recurr\u00eda, como casi todos sus antecesores, al viejo truco de no pagar. Esto redund\u00f3, seg\u00fan el economista ex BCRA, en un incremento de la deuda flotante de unos $2 billones<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n Esta pregunta se escuch\u00f3 casi al un\u00edsono en varios punto a punto del \u201cconference call<\/strong>\u201d. A esa altura, un prestigioso analista con llegada directa a la mesa chica libertaria coment\u00f3 que, sin informaci\u00f3n concreta, pero con olfato, que en el Gobierno no est\u00e1n contentos con la situaci\u00f3n de la econom\u00eda, pero tampoco est\u00e1n desesperados, por lo que no ve\u00eda la posibilidad de que haya una especie de relanzamiento del programa econ\u00f3mico. Intercedi\u00f3 un banquero con varias crisis encima, que lo \u00fanico que mueve el avispero de los gobiernos y m\u00e1s de este es una corrida cambiaria como la vista en la previa electoral del 2025.<\/p>\n Muchas preguntas sobre las denuncias de corrupci\u00f3n sobre el Jefe de Gabinete, pero tambi\u00e9n sobre el atraso cambiario y la aparici\u00f3n de Gebel. Sobre el caso Adorni, que se gan\u00f3 el derecho a una miniserie, pero qued\u00f3 atrapado en el fuego cruzado entre Karina y Santiago, las otras dos patas de la mesa chica libertaria, no lo ven afuera hasta que el Presidente, harto, le pida la renuncia, algo que hoy por hoy parece lejano. S\u00ed, todos tomaron nota de las declaraciones de la senadora Bullrich, que fiel a su olfato pol\u00edtico, cuando huele sangre act\u00faa.<\/p>\n Del d\u00f3lar atrasado, seg\u00fan c\u00e1lculos privados hoy est\u00e1 al mismo nivel que en la previa de la devaluaci\u00f3n brasile\u00f1a de fines de los \u201990. Un experto en esos a\u00f1os record\u00f3 que Brasil, luego del Plan Real, convivi\u00f3 casi cinco a\u00f1os con un tipo de cambio apreciado antes de devaluar. En el caso argentino nadie cree que soporte cinco a\u00f1os. Con respecto a Gebel, la irrupci\u00f3n del pastor evangelista que vive en EEUU, en la escena pol\u00edtica argentina, que algunos toman como poco serio, es seguida de cerca como un fen\u00f3meno que pueda desvanecerse en poco tiempo, o, todo lo contrario. Desde la \u00f3ptica pol\u00edtica, lo ven como un factor disruptivo fuera del peronismo, como lo fue Milei, o sea, un personaje as\u00ed podr\u00eda disputarle al Presidente el ser lo disruptivo en el escenario pol\u00edtico local.<\/p>\n En un nutrido encuentro financiero se habl\u00f3 mucho de la situaci\u00f3n pol\u00edtica, demasiado, pero hubo alguna data interesante. Continuando con el caso Gebel, un polit\u00f3logo con fuertes nexos en el oficialismo y en la oposici\u00f3n explic\u00f3 que los actos pol\u00edticos que viene desarrollando el pastor argentino son m\u00e1s bien actos de \u00edndole filos\u00f3fica y no ideol\u00f3gica, buscando diferenciarse del oficialismo bajo el paraguas que a \u00e9l lo rigen otros valores distintos de la motosierra, que los podr\u00eda resumir en la misericordia. Aconsej\u00f3 seguir la evoluci\u00f3n de este nuevo personaje con miras al 2027.<\/p>\n Tambi\u00e9n debatieron sobre el fragor de la interna en el Gobierno, entre la hermana Karina y el joven Santiago, qui\u00e9n, seg\u00fan allegados a la Casa Rosada, parece haber olvidado el orden jer\u00e1rquico que defini\u00f3 el Presidente cuando se refiri\u00f3 a que el poder era el tri\u00e1ngulo de hierro, pero el joven Caputo soslay\u00f3 que \u00e9l era el tercero del tri\u00e1ngulo, detr\u00e1s de Karina. Pero como en toda puja por poder, la pasi\u00f3n le est\u00e1 ganando a la raz\u00f3n, como en toda batalla pol\u00edtica no ideol\u00f3gica. Tambi\u00e9n se habl\u00f3 de la desarticulada oposici\u00f3n que intenta re-articularse, donde los gobernadores, tambi\u00e9n divididos y desarticulados, ahora est\u00e1n de malhumor ante la ca\u00edda de los ingresos coparticipables. Un banquero muy politizado explic\u00f3 que hoy no hay di\u00e1logo con el Gobierno, y ello porque desde la Casa Rosada no tienen que ofrecer, o sea, no hay nada para negociar.<\/p>\n Con relaci\u00f3n a las provincias, hay mucho ruido con las colocaciones de deuda en moneda extranjera, algo inusual en el mundo, en referencia a los gobiernos sub-nacionales. Pero lo que m\u00e1s inquieta es para qu\u00e9 est\u00e1n usando la plata las provincias que colocan ON, m\u00e1s all\u00e1 de refinanciar vencimientos. Porque hay temor que algunas los est\u00e9n usando para pagar salarios u obra p\u00fablica. A la hora de hablar del mercado, los comentarios rondaban sobre la divergencia local entre la renta fija y la renta variable. Por un lado, la renta fija argentina est\u00e1 operando cerca de m\u00ednimos de tasa, mientras la renta variable se aleja, tanto en t\u00e9rminos absolutos y relativos, de sus pares emergentes y del benchmark S&P 500<\/strong>. Seg\u00fan explic\u00f3 un gestor, se trata de la misma din\u00e1mica observada en 2025, antes del riesgo electoral. Por eso reaparece el interrogante de: en qu\u00e9 lugar se posiciona el \u201cequity\u201d<\/strong> argentino.<\/p>\n Para entenderlo hay tres ejes<\/strong>: por un lado, la divergencia volvi\u00f3, pero el contexto cambi\u00f3, hay una acumulaci\u00f3n moderada sin convicci\u00f3n plena, y bancos y energ\u00eda a\u00fan con valor. Veamos qu\u00e9 se\u00f1alaron. Por un lado, las variables macro (super\u00e1vit fiscal, acumulaci\u00f3n de reservas) que sostienen a la renta fija son pr\u00e1cticamente irrelevantes en el corto plazo para la renta variable, porque lo que mueve al \u201cequity\u201d es otro men\u00fa: actividad econ\u00f3mica, cr\u00e9dito, salarios reales. Desde este punto de vista la situaci\u00f3n es un mix donde las reservas mejoraron, pero la inflaci\u00f3n y los salarios reales todav\u00eda no acompa\u00f1an.<\/p>\n En segundo t\u00e9rmino<\/strong>, la performance relativa del \u201cequity\u201d argentino, rezagado frente al ETF de Brasil, al ETF de emergentes y al ETF del S&P desde mediados de abril, brinda una ventana para empezar a acumular. Sin embargo, el \u201ctrade<\/strong>\u201d no es claro: si la actividad se estanca y el cr\u00e9dito no avanza, las acciones vinculadas al ciclo econ\u00f3mico no encuentran motores. Por eso es preferible posiciones puntuales antes que aumentos generales de exposici\u00f3n.<\/p>\n Por \u00faltimo, la ca\u00edda reciente del Merval se explica principalmente por bancos que sufrieron el ajuste con mayor intensidad y por papeles ligados a actividad mientras que, dentro de energ\u00eda, mientras Oil & Gas se mantuvo defensivo algunos papeles quedaron rezagados. Los que ven este panorama no descartan que la historia se repita, o sea, ver la renta fija convergiendo hacia los niveles de la renta variable, como ocurri\u00f3 en 2025, pero no en el corto plazo.<\/p>\n Un grupo de fondos internacionales hicieron cruzar el charco a uno de los principales asesores locales para interiorizarse de la situaci\u00f3n argentina. Fue en una de las casas m\u00e1s emblem\u00e1tica de los \u201990 muy cerca del nuevo Cipriani, el ex San Rafael. \u00bfQu\u00e9 les dijo? Las \u00faltimas encuestas coinciden en lo esencial: el humor se est\u00e1 enfriando, y si bien hay demanda de cambio, hay cada vez menos apoyo a una continuidad plena. Por ahora la gente ve m\u00e1s ineficiencia en la gesti\u00f3n que un problema moral.<\/p>\n A nivel empresarial, hay optimismo cauteloso mezclado con prudencia, cansancio y cierta resignaci\u00f3n, y ven que el malestar social no es solo ruido pol\u00edtico, es un tema econ\u00f3mico. De ah\u00ed el \u201cwait & see\u201d<\/strong> en la toma de decisiones de inversi\u00f3n. El atraso cambiario muestra una paradoja: el Banco Central (BCRA) sigue comprando y el super\u00e1vit comercial crece y el d\u00f3lar est\u00e1 a 20% del techo de la banda<\/strong>. As\u00ed y todo, la queja general es que la Argentina est\u00e1 cara en d\u00f3lares. Algo tiene que ver el cepo para las empresas. Entran d\u00f3lares, pero salen menos y hay sobre stock de productos importados, un nivel de actividad flojo y un marco para el \u201ccarry trade<\/strong>\u201d. Sin embargo, con una brecha en torno al 7% y un canje MEP\/cable en 4%, es complicado hablar de precios de equilibrio.<\/p>\n De todos modos, los primeros \u00edndices de marzo vienen mejores en t\u00e9rminos de actividad y si bien el dato inflacionario fue malo, en abril estiman que vuelve a bajar, pero ya se sabe que habr\u00e1 que convivir con una tasa mensual de m\u00e1s del 2%. Los vencimientos del 2026 est\u00e1n pr\u00e1cticamente cubiertos pero los del 2027 requieren el retorno a los mercados voluntarios de deuda, pero no a estos niveles de riesgo pa\u00eds.<\/p>\n<\/p><\/div>\n\u00bfEntonces, qu\u00e9 esperar?<\/h2>\n
El caso Gebel, la interna libertaria y las dudas del equity<\/h2>\n
\u00bfQu\u00e9 escucharon los fondos sobre la Argentina?<\/h2>\n