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Detr\u00e1s de la pelea que protagonizaron el Gobierno y el exministro Domingo Cavallo<\/a> <\/strong>en las redes sociales se esconde una pregunta que inquieta al equipo econ\u00f3mico y que el mercado no deja de hacerse: \u00bfpor qu\u00e9 el riesgo pa\u00eds no baja? <\/strong><\/p>\n El indicador \u2014que mide t\u00e9cnicamente cu\u00e1nto le cuesta a un pa\u00eds endeudarse en el exterior, pero que funciona tambi\u00e9n como term\u00f3metro de la confianza de los inversores en la sostenibilidad del programa<\/strong>\u2014 oscila en torno a los 550 puntos b\u00e1sicos, con una brecha de 300 unidades en relaci\u00f3n con el promedio de Am\u00e9rica Latina. <\/p>\n Cuando Mauricio Macri <\/strong>asumi\u00f3 en 2015, el riesgo pa\u00eds rondaba los 480 puntos b\u00e1sicos \u2014similar al nivel actual\u2014, y en el mejor momento de su gesti\u00f3n lo llev\u00f3 a 350. Cuando entreg\u00f3 el poder a Alberto Fern\u00e1ndez, <\/strong>en diciembre de 2019, hab\u00eda trepado a 2165 puntos. <\/p>\n El presidente Javier Milei<\/strong>, en cambio, recibi\u00f3 un indicador de 1940 puntos <\/strong>y reservas netas negativas en torno a los US$11.000 millones. Hoy, el riesgo pa\u00eds se ubica en 554 puntos y las tenencias netas son levemente positivas. El recorrido es notable, <\/strong>pero el mercado sabe que por encima de los 550 puntos la Argentina sigue sin poder endeudarse a tasas internacionales por debajo del 9% en d\u00f3lares,<\/strong> el umbral que el equipo econ\u00f3mico consider\u00f3 demasiado caro cuando tuvo la oportunidad de intentarlo.<\/p>\n Y eso ocurre pese a que el Banco Central acumul\u00f3 compras por m\u00e1s de US$7100 millones<\/strong> en lo que va del a\u00f1o<\/strong>, por encima de las proyecciones del mercado<\/a>; pese a que el Gobierno mantiene super\u00e1vit fiscal, y pese a que gan\u00f3 las elecciones legislativas de medio t\u00e9rmino y logr\u00f3 aprobar en el Congreso el presupuesto 2026, la reforma laboral y la reforma de la ley de Glaciares<\/strong>, que el propio oficialismo calificaba de \u201cpapa caliente\u201d.<\/p>\n El exministro de Econom\u00eda Alfonso Prat-Gay, <\/strong>exjefe de Luis Caputo y de Santiago Bausili, lo sintetiz\u00f3 con una chicana<\/a>: \u201cEs parad\u00f3jico que un gobierno libertario que cumpli\u00f3 todo lo que le pidi\u00f3 Wall Street no logr\u00f3 acceder al mercado internacional <\/strong>de deuda\u201d. Para Cavallo, en tanto, el riesgo pa\u00eds no baja porque el Gobierno todav\u00eda no liber\u00f3 del todo el mercado cambiario.<\/p>\n La lectura del mercado converge en el mismo punto. Seg\u00fan los an\u00e1lisis de consultoras como LCG, el riesgo pa\u00eds se ha estabilizado en niveles altos porque la incertidumbre sobre los vencimientos de deuda convive con una gradual erosi\u00f3n de la confianza pol\u00edtica<\/strong>. <\/p>\n El \u00cdndice de Confianza en el Gobierno (ICG) de la Universidad Torcuato Di Tella, que miran de cerca los inversores, acumul\u00f3 en abril cinco meses consecutivos de ca\u00edda y se ubic\u00f3 por debajo del nivel que marcaba el gobierno de Mauricio Macri en el mismo punto de su mandato. Con la imagen negativa del Gobierno en alza en distintas encuestas y un eventual ballottage <\/em>con Axel Kicillof como escenario posible en 2027, LCG advierte que los ruidos cambiarios y financieros no pueden descartarse \u201cincluso con abundancia de d\u00f3lares provistos por el agro y el petr\u00f3leo\u201d.<\/strong><\/p>\n El Gobierno podr\u00eda haber tenido una oportunidad concreta de salir al mercado internacional en enero, cuando Ecuador lo hizo con \u00e9xito <\/strong>(pese a la crisis pol\u00edtica y social, el gobierno de ese pa\u00eds anunci\u00f3 ayer que realizar\u00e1 una segunda emisi\u00f3n de bonos de deuda externa). Pero la tasa de inter\u00e9s en d\u00f3lares del 9% no convenci\u00f3 al equipo econ\u00f3mico, que prefiri\u00f3 esperar y deriv\u00f3 en la salida del exsecretario de Finanzas Alejandro Lew. Despu\u00e9s lleg\u00f3 la guerra en Medio Oriente y el escenario se complic\u00f3. <\/p>\n El Ministerio de Econom\u00eda, por lo tanto, apel\u00f3 al mercado local, donde coloc\u00f3 bonos en d\u00f3lares \u2014AO27 y AO28\u2014 por un total de US$2266 millones <\/strong>desde el inicio de las emisiones. Es una estrategia que el Banco Galicia calific\u00f3 como positiva, pero que deja en evidencia cu\u00e1nto depende el programa de un financiamiento que no viene del mercado voluntario internacional.<\/p>\n Hoy, m\u00e1s de dos a\u00f1os y medio despu\u00e9s de asumir, el foco est\u00e1 puesto en si el Tesoro llega o no a pagar en efectivo los vencimientos de julio<\/strong>, que suman US$4400 millones entre capital e intereses de Bonares y Globales. Actualmente, los dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA est\u00e1n en torno a los US$565 millones, seg\u00fan estimaciones de Outlier, a la espera del desembolso de US$1000 millones asociado a la aprobaci\u00f3n del acuerdo con el FMI por parte de su directorio. <\/p>\n La consultora C-P se\u00f1ala que en lo que va de 2026, el BCRA acumula compras por US$7155 millones <\/strong>y el tipo de cambio se apreci\u00f3 4,6% con respecto al promedio de diciembre pasado. Sin embargo, tambi\u00e9n advierte que la estrategia financiera para los pagos de 2026 y 2027 \u201ccontin\u00faa siendo una inc\u00f3gnita\u201d, aunque valora las colocaciones de bonos en d\u00f3lares en el mercado local como se\u00f1al de voluntad de fondeo por esa v\u00eda. <\/p>\n El a\u00f1o pr\u00f3ximo, los compromisos en moneda extranjera ascienden a US$31.000 millones<\/strong>, en plena campa\u00f1a presidencial. <\/p>\n La lectura sobre los vencimientos cambia cuando se incorpora la proyecci\u00f3n de balanza comercial, potenciada por el agro, la miner\u00eda y la energ\u00eda: si el pa\u00eds asegura el refinanciamiento del capital, el balance externo resultar\u00eda positivo a partir de 2028 o 2029,<\/strong> dice la consultora Parakeet Capital. Pero esa hip\u00f3tesis requiere que el acceso al mercado voluntario de deuda llegue antes y, en un a\u00f1o electoral como 2027, esa secuencia se vuelve m\u00e1s dif\u00edcil de garantizar.<\/p>\n El propio ministro Caputo responde con otra l\u00f3gica. \u201cDonde m\u00e1s se est\u00e1 manifestando la robustez de este programa es en lo que tuvimos que pasar en los \u00faltimos meses\u201d<\/strong>, dijo, en alusi\u00f3n a la capacidad de atravesar el shock <\/em>externo de la guerra sin desanclaje macro. Y descart\u00f3 el riesgo pol\u00edtico: afirm\u00f3 que hay <\/strong>\u201ccero chances de que vuelvan los kukas\u201d<\/strong><\/a>.<\/strong> Para el Gobierno, el problema no est\u00e1 en los fundamentos de la econom\u00eda, sino en que los analistas financieros no los valoran suficientemente. El mercado, por ahora, no termin\u00f3 de darles la raz\u00f3n.<\/p>\n