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Despu\u00e9s de la correcci\u00f3n de marzo, la Bolsa<\/strong> se cobr\u00f3 la revancha en abril. El mercado bull, que se inici\u00f3 en octubre de 2022, demostr\u00f3 as\u00ed que su m\u00fasculo y ambiciones se conservan intactos. No solo recuper\u00f3 todo lo perdido por causa de la guerra en Medio Oriente. Al igual que el a\u00f1o pasado, despu\u00e9s de tambalear por la crisis arancelaria del D\u00eda de la Liberaci\u00f3n, barri\u00f3 los viejos r\u00e9cords aplastando cualquier vestigio de debilidad. Wall Street<\/strong> estamp\u00f3 una contundente ve de la victoria. El S&P 500 hizo trizas sus m\u00e1ximos de enero. Los 7 mil puntos que le fueron esquivos en su intento de rally de Navidad sucumbieron ahora. Mayo se estren\u00f3, tras hilvanar cuatro semanas consecutivas en alza, elevando el list\u00f3n por primera vez a 7230. En un mundo lleno de dudas, la Bolsa exuda enorme confianza.<\/p>\n<\/div>\n Las acciones padecieron los idus de marzo. No temen, en cambio, la maldici\u00f3n del Sell in May<\/strong>. Su ofensiva no es una exhalaci\u00f3n ni un rebote de gato muerto. Es, cr\u00e9ase o no, el comienzo de una nueva expedici\u00f3n alcista. A contramano de una crisis de energ\u00eda<\/strong> que aumenta sus contornos cada d\u00eda que Ormuz permanece bloqueado (aunque su cierre no sea herm\u00e9tico). Los niveles de inventario de crudo y sobre todo de destilados se reducen sistem\u00e1ticamente, y se ubican en umbrales m\u00ednimos para esta \u00e9poca del a\u00f1o a pesar de las inyecciones puntuales provenientes de las reservas estrat\u00e9gicas.<\/p>\n<\/div>\n La oferta flujo de petr\u00f3leo y gas no corrige sus restricciones. El atasco de la guerra lo impide en el Golfo. El presidente Trump presiona a las compa\u00f1\u00edas emblem\u00e1ticas de EUU \u2013 como Exxon y Chevron \u2013 para que aumenten su producci\u00f3n. Repite como en campa\u00f1a \u2013 \u201cDrill, baby, drill\u201d \u2013 pero, aunque ahora los precios son otros, la respuesta es la misma. Se le hace caso omiso. Que los Emiratos \u00c1rabes anuncien a los cuatro vientos que se retiran de la Opep hoy no significa nada. No se pueden escapar del Golfo y contin\u00faan rehenes de Ormuz. Pero hacia delante es un mensaje de mayor producci\u00f3n, y m\u00e1s barata que la proveniente de las formaciones estadounidenses. Lo que se presenta como un espaldarazo a Trump es tambi\u00e9n lo que arruina el atractivo de su pr\u00e9dica.<\/p>\n<\/div>\n Por fortuna, China flexibiliz\u00f3 las limitaciones que imped\u00edan la exportaci\u00f3n de derivados a sus vecinos, impuestas ni bien comenz\u00f3 la guerra. Tampoco hay se\u00f1ales de que Ir\u00e1n haya recortado muy dr\u00e1sticamente su producci\u00f3n, la cual a pesar del bloqueo naval de EEUU, todav\u00eda fluye a los mercados navegando por sus aguas territoriales, o por v\u00eda terrestre, con la ayuda de Pakist\u00e1n (a quien Trump acepta gustoso como mediador). En ese marco precario, la crisis de la energ\u00eda no se soluciona, se agrava. Aunque, sin estridencias ni que se provoque un estallido.<\/p>\n<\/div>\n Las cotizaciones escalan. Sin prisa, pero sin pausa. A veces, como el jueves, el contrato m\u00e1s cercano del Brent fluct\u00faa en un rango de 13 d\u00f3lares, sube y baja sin que existan noticias relevantes. La brecha de precios con el barril f\u00edsico, con las cargas ya asignadas a refiner\u00edas y con fecha espec\u00edfica de entrega, volvi\u00f3 a empinarse. La tregua sac\u00f3 a los misiles de la escena, aunque Israel retom\u00f3 los bombardeos a Hezbol\u00e1. Lo cierto es que no se observan las explosiones que aturdieron en marzo. Pero ser\u00eda necio ignorar que el cese del fuego \u2013 acoplado al cierre de Ormuz – incuba una bomba de tiempo.<\/p>\n<\/div>\n Trump piensa que le estallar\u00e1 primero a Ir\u00e1n cuando se agote su capacidad de atesoramiento de combustibles. Lo estima en d\u00edas, pero si no clausura las filtraciones de su bloqueo, el dilema dr\u00e1stico de llegar a un acuerdo urgente o cerrar los pozos de producci\u00f3n, puede llevar meses (\u00bfdos?). Teher\u00e1n piensa lo contrario, que los tiempos lo favorecen. La guerra es impopular en EEUU. Los precios de la nafta se dispararon casi 50% – de 2,80 d\u00f3lares el gal\u00f3n a 4,40 – y seguir\u00e1n en ascenso. Y qui\u00e9n si no Trump es el responsable. Con una campa\u00f1a en ciernes y elecciones en noviembre su umbral de tolerancia no debiera estar muy lejos.<\/p>\n La voluntad beligerante decay\u00f3 en ambos, y por eso la tregua se eterniza a pesar de la falta de avances en la negociaci\u00f3n. Si el enemigo se debilita, lo mejor es que pase el tiempo. Y as\u00ed el lanzamiento de misiles se reemplaza con el intercambio de propuestas que se rechazan sin siquiera pretender que se hace el esfuerzo de analizarlas. No hay tampoco reuniones de compromiso en Islamabad que sirvan de cobertura. En la ambig\u00fcedad del status quo actual, sin sobresaltos mayores, los contendientes toman respiro pensando que es suya la carta ganadora.<\/p>\n La guerra que iba a durar semanas entr\u00f3 ya en su tercer mes de vigencia. Transcurridos 60 d\u00edas, Trump deb\u00eda asistir al Congreso para obtener su autorizaci\u00f3n para continuar las operaciones militares. La guerra termin\u00f3, les dijo el presidente a los legisladores. No hace falta gestionar ning\u00fan permiso, dictamin\u00f3 por su cuenta y dio vuelta la p\u00e1gina. Pero Ormuz permanece bajo firme control iran\u00ed, y esa p\u00e1gina no se puede fraguar. Hay tres portaaviones de EEUU en la regi\u00f3n y se env\u00edan m\u00e1s fuerzas y pertrechos. La factura de la guerra ya excede los 25 mil millones de d\u00f3lares y crece. La inflaci\u00f3n aumenta. El deflactor del consumo personal, la medida que usa la Fed, trep\u00f3 0,7% en marzo y registra una variaci\u00f3n interanual de 3,5%, cada vez m\u00e1s lejos de la meta de 2%. La inflaci\u00f3n n\u00facleo, que en su c\u00e1lculo sustrae alimentos y energ\u00eda, dio 3,2%. Las tasas de inter\u00e9s se incrementan. Las de 2 a\u00f1os, 50 puntos base desde que comenz\u00f3 la guerra. La de 10 a\u00f1os, 40. La FED de Powell se despidi\u00f3 votando 11 a 1 a favor de mantener sus tasas sin cambio. El resultado final 8 a 4 sum\u00f3 tres disensos en contra de sostener el sesgo bajista de la pol\u00edtica monetaria, una gentileza que le dej\u00f3 Jerome Powel a su sucesor, Kevin Warsh. El mensaje es claro: no hay espacio para que recorte las tasas cuando asuma al tim\u00f3n. No importa lo que le haya prometido a Trump. Como m\u00ednimo, la incertidumbre de la guerra deber\u00e1 despejarse. Urge, pues, una definici\u00f3n que desarme la bomba de tiempo.<\/p>\n La Bolsa tiene ya su propia definici\u00f3n. Y es tajante desde que se abroch\u00f3 la tregua el 7 de abril. Ni crisis severa ni recesi\u00f3n. Ni siquiera la aprehensi\u00f3n por el Sell in May<\/strong>. \u00bfDe d\u00f3nde saca las fuerzas que la empujan con tanta vehemencia? No son, por cierto, las fuentes habituales del optimismo. La energ\u00eda se encarece y escasea, las tasas de inter\u00e9s trepan, la Fed no acudir\u00e1 a ning\u00fan rescate. Lidia con un shock adverso de oferta, que trae lo peor de los dos mundos: menos producci\u00f3n y m\u00e1s inflaci\u00f3n. Y, para embarrarla m\u00e1s, estrenar\u00e1 conducci\u00f3n. No vendr\u00e1 el alivio por ah\u00ed.<\/p>\n Y, sin embargo, la Bolsa no se agazapa al borde de un ataque de nervios. El VIX hizo m\u00e1ximos arriba de 30 a fines de marzo y ahora tensiona la mitad, que es lo normal. La ambici\u00f3n prevalece. Y derriba r\u00e9cords todas las semanas. Volvi\u00f3 la fe en la tecnolog\u00eda, las siete magn\u00edficas y la inteligencia artificial (IA<\/strong>). No es la macro, es la micro lo que la moviliza con suma convicci\u00f3n en la penumbra. La temporada de balances<\/strong> es excepcional. Se estimaba a fin de marzo que las ganancias por acci\u00f3n del S&P 500 del primer trimestre iban a crecer 13% interanual y la semana pasada la cifra se estir\u00f3 a 15%. De ah\u00ed, la fuerte embestida a contramano durante todo abril. Tres balances magn\u00edficos \u2013 los de Alphabet (Google), Amazon y Meta (Facebook) \u2013 esta semana catapultaron la estimaci\u00f3n a 27%. Pero es solo la frutilla del postre. Nueve de los once sectores del S&P500 mejoraron sus utilidades, y siete a un ritmo de dos d\u00edgitos. No se trata de un callej\u00f3n estrecho. No se limita tampoco al boom de la IA. Es una bonanza llamativamente amplia.<\/p>\n Los datos de la econom\u00eda confirmaron estos indicios. El PBI creci\u00f3 2% en el primer trimestre (y 2,8% las ventas finales internas). En abril, el sector manufacturero registr\u00f3 los mayores avances en producci\u00f3n y en \u00f3rdenes de compra de los \u00faltimos cuatro a\u00f1os, seg\u00fan el informe PMI, a pesar de los fuertes incrementos de precios. \u00bfEs una fortaleza genuina de la demanda? \u00bfO los fabricantes se apresuran a hacerse de inventarios de producto temiendo problemas de abastecimiento y mayores costos de los insumos por la crisis de la energ\u00eda en incubaci\u00f3n? Nobleza obliga, parece m\u00e1s lo segundo.<\/p>\n Los balances del primer trimestre no dejan de ser historia. La Bolsa los pondera porque los toma en conjunto con la visi\u00f3n (\u201cguidance\u201d) que las empresas despliegan sobre el futuro de sus negocios. De poco servir\u00edan si las compa\u00f1\u00edas se prodigaran en advertencias. Lo que Wall Street rescata es el tono constructivo que se mantiene inc\u00f3lume. Una aerol\u00ednea de bajo costo \u2013 Spirit \u2013 ya dej\u00f3 de volar por la crisis. Y de seguro habr\u00e1 m\u00e1s v\u00edctimas. Pero, los balances y la orientaci\u00f3n corporativa sostienen que ser\u00e1n la excepci\u00f3n y no la regla. Para todo 2026, las expectativas de crecimiento de ganancias orillan 20% (con el s\u00f3lido respaldo de un aumento de 9,8% en los ingresos). Ese norte pujante la excita. \u00bfEstamos todav\u00eda en La La Land, como reza la portada de The Economist? \u00bfNo se enga\u00f1an las empresas con la curva invertida de los mercados de energ\u00eda que auguran una soluci\u00f3n r\u00e1pida y poco cruenta del conflicto? Es arduo pensar que la realidad no har\u00e1 un da\u00f1o profundo. Y es imposible descartarlo. O no imaginar que se pondr\u00e1 a prueba. Pero es lo que Bolsa cree desde hace un mes sin titubeos. Y es, muy claramente, d\u00f3nde pone su dinero.<\/p>\n<\/p><\/div>\n