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Hay algo casi surreal en los n\u00fameros que dej\u00f3 el primer cuatrimestre de 2026 en el mercado de cambios argentino. El d\u00f3lar mayorista cerr\u00f3 abril en $1.391, casi 64 pesos por debajo del nivel con que Argentina arranc\u00f3 el a\u00f1o. En t\u00e9rminos reales, ajustando por una inflaci\u00f3n que acumul\u00f3 9,4% solo en el primer trimestre, la p\u00e9rdida de poder adquisitivo del billete verde en el mercado interno roz\u00f3 el 16%. Para un pa\u00eds que en los \u00faltimos cincuenta a\u00f1os registr\u00f3 once devaluaciones de magnitud, ver al peso como el activo ganador del a\u00f1o tiene la textura de un acontecimiento hist\u00f3rico<\/strong>. O de una anomal\u00eda que tarde o temprano se corregir\u00e1.<\/p>\n<\/div>\n La pregunta que recorre las mesas de dinero de Buenos Aires<\/strong> no es si el fen\u00f3meno es real sino cu\u00e1nto de lo que est\u00e1 ocurriendo responde a fundamentos genuinos y cu\u00e1nto es el resultado de una confluencia de factores extraordinarios que, por definici\u00f3n, no pueden durar para siempre.<\/p>\n<\/div>\n El primero es el campo. <\/strong>La campa\u00f1a 2025\/26 se encamina a un r\u00e9cord de 144 millones de toneladas, con picos en ma\u00edz, soja y trigo. La Bolsa de Comercio de Rosario proyecta ingresos por exportaciones agr\u00edcolas de USD 34.500 millones para todo el a\u00f1o, un n\u00famero que en cualquier escenario hist\u00f3rico reciente habr\u00eda generado presi\u00f3n alcista sobre el peso, no bajista. El complejo sojero, que lidera con USD 3.420 millones, lleg\u00f3 con la particularidad de que sus precios internacionales se ubican un 20% por encima del promedio de 2025.<\/p>\n<\/div>\n El segundo motor es Vaca Muerta. <\/strong>Se proyecta que las exportaciones energ\u00e9ticas saltar\u00e1n desde los USD 6.000 millones recientes hacia una banda de entre USD 8.000 y 9.000 millones en 2026, generando un super\u00e1vit energ\u00e9tico cercano a los USD 9.000 millones. A diferencia del agro, este flujo no tiene estacionalidad marcada: es divisas durante los doce meses del a\u00f1o. El crecimiento estructural de las exportaciones de petr\u00f3leo y gas, coincidente con precios elevados del crudo, est\u00e1 cambiando el perfil de la balanza de pagos argentina de un modo que los modelos tradicionales de an\u00e1lisis cambiario a\u00fan no terminan de procesar.<\/p>\n<\/div>\n El tercer motor es financiero.<\/strong> Desde las elecciones legislativas de octubre de 2025, las empresas argentinas colocaron obligaciones negociables en mercados internacionales por un total de USD 9.900 millones. De ese monto, USD 6.800 millones ya ingresaron al mercado local. Restan liquidar otros USD 3.200 millones, seg\u00fan precis\u00f3 Vladimir Werning, vicepresidente del BCRA, en una presentaci\u00f3n ante inversores en Washington. Esos fondos, que en cualquier otro momento habr\u00edan pasado desapercibidos, hoy engrosaron una oferta de divisas que ya era excepcional.<\/p>\n Frente a ese diluvio de d\u00f3lares, el Banco Central no se limit\u00f3 a observar<\/strong>. Desde que el nuevo esquema monetario entr\u00f3 en vigor en enero \u2014con bandas que se ajustan seg\u00fan la inflaci\u00f3n con rezago de dos meses, en lugar del crawling peg fijo del 1% mensual que reg\u00eda hasta 2025\u2014, la autoridad monetaria acumul\u00f3 compras por cerca de USD 7.100 millones al cierre de abril, representando ya el 71% de la meta anual de USD 10.000 millones. Solo en abril, el mes m\u00e1s activo del a\u00f1o, absorbi\u00f3 USD 2.700 millones en 76 ruedas consecutivas con saldo comprador. Las reservas brutas superaron los USD 44.000 millones.<\/p>\n Y a\u00fan as\u00ed, el peso se apreci\u00f3.<\/p>\n El ministro de Econom\u00eda Luis Caputo cuantific\u00f3 la magnitud de la intervenci\u00f3n: sin las compras del BCRA, estim\u00f3, el peso ser\u00eda cerca de un 20% m\u00e1s fuerte de lo que est\u00e1. Es decir, el tipo de cambio no subi\u00f3 pese al exceso de oferta de divisas. Subi\u00f3 gracias a que el Banco Central compraba todo lo que pod\u00eda para evitar que bajara a\u00fan m\u00e1s. El corredor cambiario \u2014cuyo techo cerr\u00f3 abril en $1.703,22\u2014 dej\u00f3 al mayorista con un margen de flotaci\u00f3n del 22,4% respecto del l\u00edmite superior, una holgura inusual que el mercado interpreta como se\u00f1al de tranquilidad.<\/p>\n Tambi\u00e9n se debe destacar que a\u00fan se mantiene las restricciones sobre compra de divisas a empresas, sin las cuales el precio de la divisa podr\u00eda no ser el mismo.<\/p>\n Detr\u00e1s de la narrativa del peso fuerte, sin embargo, se esconde un n\u00famero que incomoda: la inflaci\u00f3n del primer trimestre fue de 9,4%, con un marzo que sorprendi\u00f3 con 3,4% mensual \u2014el registro m\u00e1s alto del a\u00f1o\u2014 impulsado por Educaci\u00f3n (+12,1%), Transporte (+4,1%) y Vivienda (+3,7%). El acumulado interanual alcanz\u00f3 el 32,6%. Frente a una ca\u00edda nominal del d\u00f3lar del 4,9%, el tipo de cambio real multilateral cedi\u00f3 terreno de manera sostenida, erosionando la competitividad de sectores exportadores que no cuentan con las ventajas naturales de los commodities o el shale.<\/p>\n Para los operadores que siguen el proceso de desinflaci\u00f3n, la aceleraci\u00f3n de marzo fue una se\u00f1al de alerta, pero no la \u00fanica dado que la inflaci\u00f3n viene acelerando por 10mo. mes consecutivo. El presidente Milei atribuy\u00f3 el dato a factores puntuales \u2014educaci\u00f3n estacional, impacto del conflicto en Medio Oriente sobre combustibles y fletes\u2014 y prometi\u00f3 que \u00abdesde abril se viene un proceso de desinflaci\u00f3n y de crecimiento\u00bb. El mercado tom\u00f3 nota, pero aguarda los datos de abril, que el INDEC publicar\u00e1 el 14 de mayo, con atenci\u00f3n renovada.<\/p>\n Una lectura superficial podr\u00eda sugerir que la apreciaci\u00f3n argentina es simplemente el reflejo de un d\u00f3lar global d\u00e9bil, replicado en toda la regi\u00f3n. La lectura es parcialmente correcta, pero insuficiente.<\/p>\n El real brasile\u00f1o gan\u00f3 10,8% frente al d\u00f3lar, impulsado por el carry trade y el reposicionamiento de portafolios; el peso colombiano avanz\u00f3 cerca de 5%, apoyado en el endeudamiento externo del gobierno y diferenciales de tasas favorables; el peso chileno subi\u00f3 alrededor de 4%, ayudado por el precio del cobre y el denominado \u00abefecto Kast\u00bb \u2014la expectativa de un gobierno m\u00e1s promercado. El sol peruano y el peso mexicano tambi\u00e9n anotaron ganancias.<\/p>\n La diferencia con Argentina es cualitativa. Mientras en Brasil o Chile la fortaleza de la moneda responde en gran medida a flujos financieros y diferenciales de tasas \u2014factores inherentemente reversibles si cambia el humor del mercado global\u2014, en Argentina el exceso de oferta tiene una componente real y voluminosa: granos que se exportan, petr\u00f3leo que se extrae y vende, y capital corporativo. La apreciaci\u00f3n argentina no es solo un fen\u00f3meno de portafolios. <\/p>\n El consenso del Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA proyecta un d\u00f3lar mayorista de $1.707 para diciembre, un recorrido del 22-23% desde el cierre de 2025 que implicar\u00eda un camino gradual y sin sobresaltos. Las variables que podr\u00edan alterar ese escenario est\u00e1n bien identificadas.<\/p>\n Del lado de la oferta, la liquidaci\u00f3n de los USD 3.200 millones restantes en ON corporativas y el pico de la cosecha gruesa en el segundo trimestre garantizan un colch\u00f3n de divisas robusto al menos hasta agosto. Vaca Muerta operar\u00e1 como fuente continua a lo largo del a\u00f1o. Se proyecta exportaciones totales por USD 90.500 millones en 2026 \u2014un r\u00e9cord hist\u00f3rico\u2014, dejando un super\u00e1vit comercial estimado de USD 9.000 millones.<\/p>\n Del lado de la demanda, los vencimientos financieros del Tesoro y del BCRA por cerca de USD 3.200 millones en el segundo trimestre representan el principal drenaje. Los egresos de divisas neutralizan la acumulaci\u00f3n. Los pagos de deuda del Tesoro y del propio BCRA, junto con otros pasivos, compensan gran parte de las compras. Las reservas brutas, que superaron los USD 46.900 millones en febrero, hab\u00edan retrocedido a USD 44.500 millones al cierre de abril, evidenciando esa din\u00e1mica.<\/p>\n El riesgo externo tampoco es menor. El conflicto en Medio Oriente ya encareci\u00f3 los fletes internacionales entre un 40% y un 50%, seg\u00fan la Bolsa de Comercio de Rosario, reduciendo el ingreso neto que reciben los exportadores pese a vol\u00famenes r\u00e9cord. Si el d\u00f3lar global revertiera su tendencia \u2014un escenario que Citi contempla para el segundo semestre\u2014 parte de la fortaleza regional se evaporar\u00eda en pocas semanas.<\/p>\n Argentina va hacia un modelo de excedente estructural de d\u00f3lares, impulsado por Vaca Muerta y la agroindustria. Pero existe un riesgo social y pol\u00edtico de que los sectores que generan esos d\u00f3lares sean justamente los que menos empleo crean. El peso m\u00e1s fuerte convive con una industria manufacturera operando en m\u00ednimos de capacidad instalada de la \u00faltima d\u00e9cada.<\/p>\n<\/p><\/div>\nEl Banco Central compra, pero el peso igualmente se aprecia<\/h2>\n
El atraso real y el dilema del ancla<\/h2>\n
\u00bfFen\u00f3meno local o marea regional?<\/h2>\n
El segundo semestre: abundancia con asteriscos<\/h2>\n