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En las mesas de operaciones se percibe cierto clima de pesadez no solo a nivel local. Seg\u00fan se\u00f1alan los operadores de Wall Street y Londres los mercados se ven sometidos a fuerzas opuestas: el alza de los precios del petr\u00f3leo y los riesgos geopol\u00edticos afectan la confianza, mientras que los s\u00f3lidos resultados de las empresas tecnol\u00f3gicas y el optimismo en torno a la IA les brindan apoyo.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n El resultado es una ruptura de las correlaciones habituales entre los activos, y los inversores deben lidiar con se\u00f1ales contradictorias sobre crecimiento, inflaci\u00f3n y pol\u00edticas econ\u00f3micas. De ah\u00ed que los mercados est\u00e1n volviendo a adoptar una postura de aversi\u00f3n al riesgo ante las decisiones clave de los bancos centrales y los resultados de las grandes tecnol\u00f3gicas, con un fortalecimiento del d\u00f3lar debido a la persistencia de las tensiones geopol\u00edticas y las perturbaciones en el sector energ\u00e9tico. Consideran que, a pesar de algunos focos de resistencia, el aumento de la inflaci\u00f3n, el debilitamiento de la confianza y las continuas crisis de suministro comienzan a pesar de forma m\u00e1s evidente en las expectativas de crecimiento global<\/strong>. Por ello ven que los gestores de activos est\u00e1n iniciando el reequilibrio de sus carteras a fin de mes sin un tema claro, ya que las mejoras tentativas en el apetito por el riesgo a\u00fan no se han traducido en una amplia reactivaci\u00f3n institucional de los mercados de renta variable.<\/p>\n<\/div>\n A nivel cambiario, le prestan atenci\u00f3n a la apreciaci\u00f3n del yuan<\/strong> que est\u00e1 reaccionando a la inflaci\u00f3n impulsada por la oferta, pero China no muestra se\u00f1ales de ceder cuota de mercado manufacturero, lo que podr\u00eda elevar los precios de importaci\u00f3n para sus socios comerciales. Mientras que el yen japon\u00e9s sigue siendo la excepci\u00f3n regional en Asia-Pac\u00edfico, con una brecha en su tipo de cambio real efectivo con respecto a sus pares que se ampl\u00eda hasta el punto en que los efectos de transmisi\u00f3n son cada vez m\u00e1s prominentes a pesar de las modestas se\u00f1ales pol\u00edticas del Banco de Jap\u00f3n.<\/p>\n<\/div>\n A nivel local, luego del sainete legislativo del, por ahora, nuevo \u201cNicolino Locche\u201d de la pol\u00edtica, el apenas jefe de Gabinete, Manuel Adorni<\/strong>,<\/strong> los vientos y contravientos pol\u00edticos y econ\u00f3micos enrarecen el clima del mercado dom\u00e9stico. Sigue la gar\u00faa de encuestas y sondeos que golpean el esp\u00edritu libertario sin hacer mella en el estandarte Adorni y si bien el consenso hace o\u00eddos sordos a la ca\u00edda del Gobierno en la opini\u00f3n p\u00fablica desde afuera se retroalimentan las dudas sobre el 2027.<\/p>\n<\/div>\n Dec\u00eda a clientes, uno de los economistas de la nueva generaci\u00f3n, muy escuchados por empresas y bancos y af\u00edn al oficialismo, que los malos datos sobre la confianza en el Gobierno eran esperables en funci\u00f3n de la ca\u00edda de los salarios reales que ya lleva 7 meses, pero cre\u00edan que la imagen del Gobierno tendr\u00eda que encontrar un piso en el corto plazo teniendo en cuenta que los salarios habr\u00edan comenzado a repuntar desde abril.<\/p>\n<\/div>\n Sin embargo, en un \u201cconference call\u201d liderado por una legendaria boutique extraburs\u00e1til qued\u00f3 claro tras el intercambio con clientes extranjeros que en Wall Street esperan nuevas se\u00f1ales sobre el financiamiento externo para comprimir la prima de riesgo pa\u00eds. Por lo pronto, ven que el riesgo pa\u00eds seguir\u00e1 \u201claterizando\u201d en los pr\u00f3ximos meses en los niveles actuales.<\/p>\n No se ven mayores obst\u00e1culos para cerrar el financiamiento 2026 pero las dudas est\u00e1n en el 2027 y ah\u00ed deber\u00eda verse una vuelta a los mercados voluntarios de deuda soberana. Saben que mientras el \u201cToto\u201d Caputo contin\u00faa negociando un pr\u00e9stamo con bancos con garant\u00edas internacionales el Fondo Monetario Internacional (FMI) <\/strong>le marc\u00f3 la cancha y debe juntar unos 8.000 palos en reservas. Ese es el norte que le puso el Fondo al Toto, explicaba el estratega principal de la boutique que mantuvo contactos con la gente del organismo durante las Reuniones de Primavera. A la hora de las preferencias reveladas, como le gusta decir a uno de los principales gur\u00fas locales, el \u00e1nimo est\u00e1 enfocado en el tramo corto, solo los \u201cgamblers\u201d de sangre fr\u00eda miran m\u00e1s all\u00e1. Son pocos. Muy pocos. Claro el moj\u00f3n electoral del 2027, con o sin PASO, es la muralla china.<\/p>\n En otro encuentro financiero con miras al finde largo se festejaba tanto las sostenidas colocaciones de ON (muy buena la de Chubut con sobredemanda por 650 palos) como el nuevo Bono Dual con miras al moj\u00f3n 2027 pero tambi\u00e9n se alertaba sobre el aumento de la deuda flotante de la Tesorer\u00eda. El anfitri\u00f3n un br\u00f3ker con pasado libertario consult\u00f3 sobre el incipiente desarme del \u201ccarry\u201d. Tras escuchar relatos sobre la fuerte compresi\u00f3n en la curva del Tesoro tanto en tasa fija como indexados al CER que oper\u00f3 desde mediados de febrero con un d\u00f3lar a la baja, los incentivos se alinearon para cerrar posiciones.<\/p>\n All\u00ed, mientras se acallan las desprolijidades \u00e9ticas de los cr\u00e9ditos a hombres del Palacio, Finanzas concentr\u00f3 la oferta de corto plazo en las LECAP a junio mientras busc\u00f3 alargar los plazos con indexaci\u00f3n v\u00eda el D\u00f3lar linked a septiembre 2026, con cobertura CER a septiembre 2028 y un nuevo bono Dual (TAMAR-CER) a junio 2029. Seg\u00fan se recogi\u00f3, el mercado descuenta inflaciones de corto que se ven algo optimistas. Sin embargo, con un tipo de cambio estabilizado tras las ventas de \u201cTZV26\u201d del Banco Central (BCRA), con tasas en pesos sostenidas y una asimetr\u00eda favorable en el tramo corto de la curva CER da convicci\u00f3n para empezar a tomar \u201ccarry\u201d.<\/p>\n Ah\u00ed est\u00e1 la asimetr\u00eda. Por ejemplo, se explic\u00f3 que, para abril, el breakeven impl\u00edcito de las LECAP era 2,3% mensual mientras el REM del BCRA da 2,6%. Pero a esto se suma la presi\u00f3n inflacionaria del tema petrolero en el marco del conflicto en Ir\u00e1n, factor que el mercado local no estar\u00eda incorporando plenamente. Entonces, si la inflaci\u00f3n sorprende al alza, los CER capturan el diferencial, de lo contrario el costo de oportunidad es m\u00ednimo. Un avezado \u201ccarrytreidista\u201d aconsej\u00f3 usar las letras ajustables por CER \u201cX31L6\u201d m\u00e1s \u201cTZXO6\u201d para capturar la inflaci\u00f3n sobre tasa fija porque ambos bonos CER ofrecen ventaja relativa frente a las LECAP equivalentes con el tipo de cambio estabilizado.<\/p>\n Ac\u00e1 la asimetr\u00eda es favorable, en t\u00e9rminos de que, si la inflaci\u00f3n supera la breakeven, se captura el diferencial. Mientras que para aquellos que son optimistas sobre el sendero de la inflaci\u00f3n de mediano plazo, con estabilidad cambiaria, el tramo medio brinda retornos atractivos en tasa fija con el \u201cT15E7\u201d y BONCAP enero 2027.<\/p>\n En un almuerzo en emblem\u00e1tica torre bancaria se debati\u00f3 sobre el espinoso tema de la morosidad crediticia. Coincidencia en cuanto a que en GBA ya hay niveles cr\u00edticos. Sobre la mesa pusieron los \u00faltimos datos crediticios del BCRA a nivel geogr\u00e1fico y por sector de actividad, que muestran que la morosidad en los cr\u00e9ditos a personas humanas en GBA alcanz\u00f3 18,4% en diciembre de 2025, lo que es un salto alarmante frente al 4,9% de un a\u00f1o atr\u00e1s y supera ampliamente los registros de las crisis de 2019 y 2021.<\/p>\n Es evidente la fragilidad del conurbano frente a sus vecinos: el 18,4% de mora crediticia de GBA en pr\u00e9stamos a familias es 48% superior al que presenta CABA y 58% superior al del Interior de la Provincia de Buenos Aires. A nivel de los sectores empleadores se ve que en GBA la mora en cr\u00e9ditos a empresas alcanza el 13% en la Industria Textil y del Cuero, 12% en Hoteles y Restaurantes, 10% en Transporte, 9% en Construcci\u00f3n y 8% en Comercio Minorista y Mayorista.<\/p>\n Un economista ex BCRA explicaba que esta situaci\u00f3n en los motores del empleo impacta no solo a nivel de empresas, sino tambi\u00e9n en la capacidad de pago de toda la fuerza laboral vinculada de forma directa o indirecta a esos sectores. A todo esto, se suma que las encuestas de opini\u00f3n p\u00fablica muestran que tanto las expectativas como la confianza reflejaban un mayor pesimismo sobre el futuro lo que profundiza la crisis. Pero esta falta de horizonte, reduce el incentivo para mantener la salud crediticia ante la urgencia del gasto diario. Los especialistas ah\u00ed reunidos coincidieron en que esperar que el \u201cmercado\u201d ajuste implicar\u00eda una mayor exclusi\u00f3n financiera.<\/p>\n<\/p><\/div>\nEl \u00abToto\u00bb sigue negociando<\/h2>\n
Encuentro financiero y el incipiente desarme del \u00abcarry\u00bb<\/h2>\n
Morosidad crediticia<\/h2>\n