Cuando vos ten\u00e9s todav\u00eda precios relativos que deben ser corregidos, la inercia inflacionaria tiende a ser m\u00e1s alta. Eso es porque hay m\u00e1s precios que vos sab\u00e9s que tienen que ser corregidos y la estructura no est\u00e1 del todo corregida. Y ah\u00ed viene el problema del shock externo, porque afecta a uno de los precios clave, que es la energ\u00eda.<\/p>\n
El otro tema pendiente es el tema del d\u00f3lar. La cuarta fase era una fase en la cual se supon\u00eda que el d\u00f3lar no se apreciaba; por eso la idea de las bandas ajustadas por inflaci\u00f3n. El mensaje parec\u00eda claro y, sin embargo, se apreci\u00f3 mucho. Viene apreci\u00e1ndose sistem\u00e1ticamente, cuando en realidad, ante las condiciones del shock externo, los pa\u00edses vienen haciendo lo contrario. Y en muchos casos se est\u00e1 depreciando. Argentina es una cuasi exportadora de energ\u00eda, y est\u00e1 pendiente la correcci\u00f3n del precio del gas; recordemos que todo el ajuste fiscal reca\u00eda sobre la ca\u00edda de los subsidios energ\u00e9ticos. Y ahora hacer frente al costo de la energ\u00eda puede significar aumentar el subsidio o trasladar el aumento a los consumidores.<\/p>\n
Dicho todo esto, la din\u00e1mica de precios no va a ir tan r\u00e1pido como pretende el Gobierno. Y las consideraciones que hago sobre la correcci\u00f3n de precios relativos, que para muchos incluyen el tipo de cambio, van a generar una presi\u00f3n inflacionaria que impida que la inflaci\u00f3n perfore el 1%.<\/p>\n
\u201cLas reservas son m\u00e1s negativas de lo que eran a fin de 2025\u201d<\/h2>\n
P.: El Gobierno dir\u00eda que no se trata de un tipo de cambio intervenido, sino que su nivel se debe a condiciones de libre mercado. No lo entiende de la misma manera\u2026<\/strong><\/p>\n L.S.:<\/strong> No, porque el tipo de cambio est\u00e1 regulado. Ten\u00e9s el cepo vigente, los controles cruzados y hay restricciones para operar libremente para las empresas. Ahora comienza el giro de dividendos en funci\u00f3n del balance de 2025, pero es una demanda peque\u00f1a por ahora. Yo todav\u00eda no veo que uno pueda decir que este tipo de cambio es el adecuado porque lo pone el mercado. Creo que el d\u00f3lar sigue valiendo lo que quiere el Banco Central, y mi cuestionamiento es que podr\u00eda comprar m\u00e1s si valiera m\u00e1s; ah\u00ed hay un trade-off.<\/p>\n Las reservas netas siguen siendo negativas, m\u00e1s negativas de lo que eran a fin de a\u00f1o. Compr\u00e1s d\u00f3lares, pero ten\u00e9s las reservas m\u00e1s negativas que el a\u00f1o pasado. No compran m\u00e1s porque no dejan que flote. Y a este precio no vend\u00e9s el d\u00f3lar para invertir, sino para hacer un poco de carry. El Gobierno entiende esa l\u00f3gica; por eso, si mir\u00e1s, los plazos fijos han venido creciendo. Entonces toc\u00f3 un poco los encajes, pero est\u00e1 todo muy trabado en un contexto en el que el Gobierno busca un peso fuerte.<\/p>\n La discusi\u00f3n no es si queremos una Argentina libre y desregulada, que tenga que tener un peso fuerte. Ese es el punto de llegada. La discusi\u00f3n es si puede ser el punto de partida. Y eso genera toda una situaci\u00f3n en la que la gente sigue esperando una depreciaci\u00f3n del tipo de cambio.<\/p>\n P.: Para explicar la interrupci\u00f3n de la desaceleraci\u00f3n inflacionaria, Caputo hace hincapi\u00e9 en los precios relativos, mientras que Milei en la demanda de dinero. \u00bfHay un ancla clara para reducir la inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n L.S.: <\/strong>Milei hace hincapi\u00e9 en la ca\u00edda de la demanda de dinero porque as\u00ed asocia la inflaci\u00f3n al riesgo comunista. Ve comunismo, menor demanda de dinero, y es la forma que tiene de racionalizar el ataque destructivo, como dice \u00e9l, del populismo a la inflaci\u00f3n de la segunda mitad del a\u00f1o pasado.<\/p>\n Ahora, vos mir\u00e1s la demanda de dinero y no est\u00e1 aumentando. De hecho, hay una incompatibilidad ah\u00ed en lo que dice Milei, porque \u00e9l dice que aumenta y, por tanto, ahora viene el c\u00edrculo virtuoso. Y lo m\u00e1s loco es que, al mismo tiempo, dijo que va a sacar todos los pesos del mercado. Si aumenta la demanda de dinero, no ten\u00e9s que sacar los pesos de la calle, porque si no va a subir de vuelta la tasa de inter\u00e9s. A veces se quiere construir una explicaci\u00f3n y se cometen algunas inconsistencias.<\/p>\n IMG_0888 <\/p>\n P.: \u00bfSe podr\u00eda pensar que las metas econ\u00f3micas del Gobierno son correctas pero la velocidad en la transici\u00f3n de cada una perjudican su sostenibilidad? <\/strong><\/p>\n L.S.: <\/strong>Mi sensaci\u00f3n, en t\u00e9rminos macro, es que van m\u00e1s lentos de lo que tienen que ir. Entiendo que el ajuste fue muy r\u00e1pido, pero la cuarta fase me hace ruido. La correcci\u00f3n de precios relativos se deber\u00eda haber hecho al principio. Despu\u00e9s, est\u00e1 lo otro: el tema de seleccionar sectores no funciona muchas veces. Ser\u00eda fatalmente arrogante decir que tal sector s\u00ed y otro no; esa no es una tarea del Gobierno.<\/p>\n El proceso de reasignaci\u00f3n de recursos productivos va m\u00e1s lento. Pero tambi\u00e9n tenemos que ver qu\u00e9 tan sostenible es la fatiga de la sociedad. Ah\u00ed yo creo que lo primero que ten\u00e9s que tener para que la transici\u00f3n dure menos es consistencia en la macro. Si no hay consistencia en la macro, las transiciones son m\u00e1s costosas.<\/p>\n En cuanto a la correcci\u00f3n de precios relativos, si escuch\u00e1s a Caputo y sos un empresario, no sab\u00e9s qu\u00e9 hacer. El empresario escucha al Ministro y se pregunta: \u201c\u00bfY mi precio c\u00f3mo est\u00e1?\u201d. Si tiene incertidumbre sobre lo que estar\u00e1 pensando el Gobierno -si caer\u00e1 el salario, si subir\u00e1 el tipo de cambio, si habr\u00e1 alg\u00fan cambio en la pol\u00edtica de apertura-, eso puede generar que muchos digan \u201cyo esto no lo banco m\u00e1s\u201d u otros que digan \u201cyo puedo esperar y no invierto un mango\u201d. Cuando se destruye una empresa se destruye mucho valor en t\u00e9rminos de capital humano y conocimiento.<\/p>\n El Gobierno dice: \u201cLa macro es esta, es la misma que va a haber de ac\u00e1 hasta el final; si los n\u00fameros dan, yo te doy las reformas\u201d. Pero las reformas tampoco van tan r\u00e1pido. La macro manda en el corto plazo, las reformas te compensan a mediano y largo plazo, y est\u00e1 esa tensi\u00f3n en el medio, que tiene que ver con esa reestructuraci\u00f3n de precios relativos que no se termina de corregir.<\/p>\n P.: Si la respuesta de la microeconom\u00eda es d\u00e9bil, entonces \u00bftambi\u00e9n lo es la consistencia macro?<\/strong><\/p>\n L.S.: <\/strong>Si ten\u00e9s problemas en los neum\u00e1ticos, la leche, la metalmec\u00e1nica o los pollos, es un problema de la macro, no de la micro. \u00bfTengo la macro consistente para que la micro sea llevadera? La respuesta de muchos de nosotros es no. Ojo, no pedimos volantazos. Pero, a ver, al Gobierno lo tuvieron que salvar. \u00bfD\u00f3nde est\u00e1 la consistencia del programa si te tuvieron que salvar?<\/p>\n Dicen que el problema es el riesgo del populismo, pero en muchos pa\u00edses el riesgo es que cambie el color pol\u00edtico de la presidencia y no sufren lo que sufrimos nosotros. Tampoco hay una amenaza cre\u00edble para hacer cambios, porque el Fondo tampoco lo presiona para eso. Claro que no somos retr\u00f3grados al decir que con inflaci\u00f3n no se crece. Bajar la inflaci\u00f3n tiene que ser la prioridad n\u00famero uno para este Gobierno. La pregunta es c\u00f3mo.<\/p>\n P.: El Banco Mundial y el BID confirmaron garant\u00edas por u$s2.500 millones para facilitar la llegada del Gobierno al mercado de cr\u00e9dito internacional. Dada la acumulaci\u00f3n de vencimientos, \u00bfes condici\u00f3n necesaria pero no suficiente?<\/strong><\/p>\n L.S.: <\/strong>El comunicado del Fondo del otro d\u00eda muestra claramente que van a llevar una pol\u00edtica de diversificaci\u00f3n de fuentes de financiamiento, pero sin entrar al mercado por ahora. Yo hubiera sido partidario de que se tanteara el mercado internacional, con una colocaci\u00f3n chiquita, por ah\u00ed. Es muy importante que vuelva a tener acceso, m\u00e1s all\u00e1 de los REPO y las garant\u00edas.<\/p>\n Tambi\u00e9n hay otro tema que ser\u00eda mucho m\u00e1s transparente y deseable, que es el programa financiero. Que muestren c\u00f3mo piensan cubrir sus necesidades durante el a\u00f1o. Se entiende que con la publicaci\u00f3n del staff report sabremos de qu\u00e9 se trata el plan. Pero estar\u00eda bueno que hubiera una comunicaci\u00f3n m\u00e1s fluida en t\u00e9rminos del programa: no se sabe a priori cu\u00e1nto van a salir a colocar, cu\u00e1nto necesit\u00e1s. Eso dar\u00eda m\u00e1s previsibilidad macro e incluso podr\u00eda generar que la tasa caiga.<\/p>\n IMG_0890 <\/p>\n P.: \u00bfFue cambiando la pol\u00edtica monetaria y financiera en estos dos a\u00f1os, respecto de los lineamientos iniciales?<\/strong><\/p>\n L.S.:<\/strong> Yo creo que es m\u00e1s o menos la misma, m\u00e1s prolija, porque parte del d\u00e9ficit estaba en la cabeza del Banco Central a partir de los pasivos remunerados. Ahora todo est\u00e1 en cabeza del Tesoro. Eso no significa que sea m\u00e1s f\u00e1cil. La otra ventaja es que se le ha permitido extender un poco m\u00e1s los plazos. As\u00ed que creo que hay algunas mejoras. A m\u00ed lo que no me gusta son las ambig\u00fcedades en materia de programa financiero.<\/p>\n Si este a\u00f1o Argentina muestra dificultades para entrar al mercado de cr\u00e9dito, el a\u00f1o que viene eso puede llegar a aumentar. \u00bfCu\u00e1nto m\u00e1s se puede retrasar esa posibilidad? Hacer las correcciones macro que hay que hacer. Siempre el mejor momento es hoy. Mir\u00e1 lo que pas\u00f3 con el shock externo. Incluso colocar deuda en el mercado internacional. Yo dir\u00eda que cuanto antes pueda Argentina normalizar su pol\u00edtica, mejor.<\/p>\n Ahora, tambi\u00e9n hay otras cuestiones que hacen al manejo de la pol\u00edtica. El fen\u00f3meno electoral es uno, pero al Gobierno le quedan lejos las elecciones ahora. Durante 2024 y la primera mitad de 2025, uno hablaba con grandes inversores y dec\u00edan: \u201cLa clave es que Milei siga con este programa y gane la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino\u201d. Ah\u00ed hay una bisagra. Yo lo que empiezo a ver ahora es que eso se corri\u00f3: el horizonte est\u00e1 corrido a 2027. Esta sospecha de corrupci\u00f3n acelera un poco este proceso. Se empieza de vuelta a resentir la toma de decisiones.<\/p>\n Antes eran las elecciones de 2025, pero ahora se corre a 2027. \u201cNo sabemos, porque la fatiga de la sociedad, las encuestas flojas, habr\u00e1 que ver c\u00f3mo llega; mejor esperemos\u201d. Entramos en una zona de la cual siempre cuesta salir y Argentina tiene que tratar de evitarlo. La bisagra que antes era la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino, ahora es la de 2027.<\/p>\n<\/div>\n\u201cSi la demanda de dinero sube, no hay que sacar los pesos de la calle\u201d<\/h2>\n
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<\/div>\u201cSi no hay consistencia macro, las transiciones son m\u00e1s costosas\u201d<\/h2>\n
\u201c\u00bfD\u00f3nde est\u00e1 la consistencia del programa si el a\u00f1o pasado te tuvieron que salvar?\u201d<\/h2>\n
\u201cConocer el programa financiero podr\u00eda hacer caer la tasa de inter\u00e9s\u201d<\/h2>\n
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<\/div>\u201cLas sospechas de corrupci\u00f3n ayudan a correr el horizonte de toma de decisiones a 2027\u201d<\/h2>\n