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A diez d\u00edas de las elecciones <\/strong>legislativas del 26 de octubre, el r\u00e9gimen de bandas cambiarias enfrenta un desaf\u00edo<\/strong> que pone en jaque su principal funci\u00f3n: la contenci\u00f3n de expectativas<\/strong>. Mientras el Gobierno reafirma su compromiso con el esquema \u2013con un techo cercano a los $1.500 por d\u00f3lar<\/strong> \u2013, los indicios del mercado dan cuenta de un desequilibrio creciente.<\/p>\n<\/div>\n En los hechos, el esquema parece funcionar con varios anab\u00f3licos<\/strong>, desde tasas de inter\u00e9s de corto plazo que, de a ratos, tocan el 200% anual, pr\u00e9stamos del FMI para engordar reservas y hasta un Palacio de Hacienda que se ha mostrado dispuesto a desembolsar los pocos d\u00f3lares que ten\u00eda ahorrados con tal que la cotizaci\u00f3n no se escape. Se suma ahora, la intervenci\u00f3n del Tesoro de EEUU. El dato es que la demanda de divisas absorbe toda la oferta disponible<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n Para el Gobierno, esta din\u00e1mica obedece exclusivamente a la proximidad del comicio. Lo ha dicho hace apenas algunas horas el presidente del BCRA, Santiago Bausili.<\/strong> En el Atlantic Council de Washington, el funcionario defendi\u00f3 la calibraci\u00f3n de las bandas como \u00abapropiada y en proceso de ensanchamiento gradual\u00bb<\/strong>, argumentando que la demanda actual de cobertura cambiaria responde a un \u00abshock preelectoral desproporcionado\u00bb que se disipar\u00e1 una vez superado el 26 de octubre.<\/p>\n<\/div>\n La definici\u00f3n no es menor. El Gobierno piensa que. una vez superada la elecci\u00f3n, la demanda de d\u00f3lares ceder\u00e1<\/strong>. Y analiza que el esquema de bandas cambiarias seguir\u00e1 su curso, que no habr\u00e1 que hacer modificaciones. Apuestan a que eso suceda.<\/p>\n<\/div>\n Tanto es as\u00ed que, para mantener el esquema cambiario, se ha forzado una respuesta in\u00e9dita desde Washington<\/strong>: una intervenci\u00f3n masiva del Tesoro estadounidense en el mercado cambiario local, destinada a prevenir una devaluaci\u00f3n abrupta que podr\u00eda hacer implosi\u00f3n de todo el credo del equipo econ\u00f3mico.<\/p>\n<\/div>\n Lo ocurrido ayer ilustra la gravedad de la situaci\u00f3n. A pesar de una serie de anuncios de respaldo expl\u00edcito por parte de Scott Bessent, secretario del Tesoro de Estados Unidos \u2013incluyendo elogios p\u00fablicos a la disciplina fiscal, potencial pr\u00e9stamo sindicado con bancos y aplausos al ajuste de Milei durante un foro en Nueva York\u2013, el mercado cambiario compr\u00f3 todos los d\u00f3lares que pudo<\/strong> o, mejor dicho, Estados Unidos compr\u00f3 todos los pesos que quisieron venderle.<\/p>\n As\u00ed, los agentes del mercado, interpretando el tipo de cambio oficial como alejado de su valor de equilibrio, respondieron con una compra indiscriminada de divisas, agotando las liquidaciones en el Mercado \u00danico y Libre de Cambios (MULC).<\/p>\n En este contexto, el Tesoro de EEUU opt\u00f3 por una operaci\u00f3n de estabilizaci\u00f3n directa: la inyecci\u00f3n de d\u00f3lares frescos, acompa\u00f1ada de la adquisici\u00f3n correspondiente de pesos, con el objetivo de amortiguar la brecha y preservar la credibilidad del r\u00e9gimen. Las estimaciones preliminares circulantes calculan que el volumen de ventas de d\u00f3lares por parte del Tesoro super\u00f3 los u$s500 millones<\/strong>, una cifra que, si se confirma, representar\u00eda la intervenci\u00f3n m\u00e1s significativa de un socio externo en el mercado argentino desde los rescates del FMI en la d\u00e9cada pasada.<\/p>\n Esta acci\u00f3n, coordinada con el Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA), no solo refleja la interdependencia creciente entre la pol\u00edtica monetaria local y las prioridades geopol\u00edticas de la administraci\u00f3n Trump, sino que tambi\u00e9n subraya la vulnerabilidad del esquema de bandas ante shocks transitorios.<\/p>\n \u00abNo anticipamos modificaciones en el r\u00e9gimen\u00bb, enfatiz\u00f3 Bausili, aline\u00e1ndose con la expectativa oficial de que el acuerdo marco para el swap con la Reserva Federal \u2013por hasta u$s20.000 millones, en fase de documentaci\u00f3n final\u2013 se active en las pr\u00f3ximas dos semanas, reforzando as\u00ed la capacidad de intervenci\u00f3n del Central.<\/p>\n Sin embargo, esta visi\u00f3n contrasta con varias lecturas. Se ve en la intervenci\u00f3n del Tesoro un s\u00edntoma de que el mercado ya emite un veredicto: el tipo de cambio no refleja un equilibrio sostenible -no alivia el sector externo-, y una derrota relativa del oficialismo en las urnas podr\u00eda precipitar una recalibraci\u00f3n forzosa<\/strong>, ya sea mediante un ajuste en los extremos de las bandas o una transici\u00f3n hacia una flotaci\u00f3n m\u00e1s libre.<\/p>\n La pregunta que subyace a este escenario \u2013y que redefine el rol de los actores en la gesti\u00f3n cambiaria\u2013 es si, por primera vez en la era Milei, la decisi\u00f3n final sobre el d\u00f3lar postelectoral escapar\u00e1 al control del Ejecutivo y del Tesoro estadounidense<\/strong> para recaer en las fuerzas del mercado. En el caso del Tesoro estadounidense, est\u00e1 claro que cuenta con d\u00f3lares infinitos, pero tambi\u00e9n ha quedado en evidencia que no piensa en utilizarlos.<\/p>\n Hist\u00f3ricamente, en contextos de alta incertidumbre como el argentino, las expectativas de los inversores han actuado como catalizador de ajustes inevitables, amplificando presiones que las autoridades no logran contener con anuncios o inyecciones puntuales.<\/p>\n Un resultado electoral que consolide al oficialismo \u2013con al menos un 35% de los votos y avances en distritos pivotales\u2013 podr\u00eda validar la tesis oficial de transitoriedad, permitiendo que el swap y las bandas se mantengan intactas.<\/p>\n En cambio, un desempe\u00f1o muy magro exacerbar\u00eda la dolarizaci\u00f3n masiva, drenando reservas y obligando a opciones dr\u00e1sticas<\/strong>: desde un encarecimiento del piso y techo de las bandas hasta un salto del 20-30% en el tipo de cambio, con repercusiones en la inflaci\u00f3n mensual que revertir\u00edan los logros acumulados en disciplina fiscal.<\/p>\n El condicionamiento externo agrava esta dicotom\u00eda. El respaldo de Bessent, aunque concreto en t\u00e9rminos ret\u00f3ricos, se enmarca en la doctrina de Washington de priorizar aliados estables<\/strong>: el flujo de liquidez, incluyendo posibles aportes adicionales de bancos privados por otros u$s20.000 millones, estar\u00e1 atado a un triunfo que garantice mayor\u00edas legislativas para reformas pendientes.<\/p>\n Sin ese blindaje, la intervenci\u00f3n del mi\u00e9rcoles podr\u00eda repetirse, pero con m\u00e1rgenes menguantes, dejando al mercado como \u00e1rbitro indiscutido.<\/p>\n En el \u00e1mbito dom\u00e9stico, las fricciones internas del oficialismo \u2013manifestadas en las negociaciones del jefe de Gabinete, Guillermo Francos, con sectores del macrismo, y en las tensiones entre el asesor Santiago Caputo y el canciller Gerardo Werthein\u2013 no facilitan un frente unido ante el v\u00e9rtigo cambiario.<\/p>\n La prospectiva de una reestructuraci\u00f3n del Gabinete posterior al 26 de octubre, seg\u00fan indicios atribuidos al entorno presidencial, apunta a un reordenamiento que privilegie la coalici\u00f3n, pero que podr\u00eda dilatar respuestas \u00e1giles si el mercado impone su tempo.<\/p>\n<\/div>\nUna cifra infernal, la billetera de Washington<\/h2>\n
Recalibraci\u00f3n forzosa: la \u00faltima palabra la tendr\u00e1 el mercado<\/h2>\n