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No es que el presidente est\u00e1 a cargo: el management est\u00e1 a cargo. Yo tengo la responsabilidad pol\u00edtica de la compa\u00f1\u00eda. Es una empresa que cotiza en bolsa y, al hacerlo, tenemos todos los n\u00fameros transparentes para que el p\u00fablico decida si invierte o no en base a la actividad. Siempre digo que vendemos confianza: somos el custodio universal de todos los t\u00edtulos y valores en Argentina, y usamos la tecnolog\u00eda para eso.<\/p>\n
Estamos en una circunstancia de pa\u00eds con un potencial interesante porque ahora hay que financiar la econom\u00eda real. Antes, todos trabaj\u00e1bamos indirectamente para un Banco Central que absorb\u00eda gran parte del dinero de los bancos y del mercado. Mucho del volumen era bonos ajustados por inflaci\u00f3n o d\u00f3lar linked. Ahora, si hay super\u00e1vit fiscal, el Central necesita menos financiamiento y eso abre paso a la econom\u00eda real.<\/p>\n
P.: \u00bfC\u00f3mo califica el nivel de educaci\u00f3n financiera en Argentina? \u00bfSomos un pa\u00eds que conoce de inversi\u00f3n?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Por ADN, el argentino tiene mucha educaci\u00f3n financiera. El taxista conoce el valor del dinero, todos saben lo que es la inflaci\u00f3n y entienden la definici\u00f3n de valor presente. No tengo que explicarlo. El problema es el miedo, porque el argentino fue estafado muchas veces: inflaci\u00f3n, plazos fijos que no cubrieron, contratos de alquiler que no sirvieron.<\/p>\n A eso se suma la falta de institucionalidad: no se conf\u00eda en la Justicia, en el poder pol\u00edtico ni en los medios. Un cheque, una hipoteca, un t\u00edtulo valor son instituciones, pero la gente no conf\u00eda. El mayor problema es cultural: la desconfianza que tenemos entre nosotros. Y no es que el de afuera no conf\u00ede: el argentino tiene m\u00e1s plata afuera que en el pa\u00eds, declarada.<\/p>\n P.: \u00bfC\u00f3mo reacciona el mercado de capitales con super\u00e1vit y baja de inflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Antes el mercado funcionaba como cobertura: las notas en medios eran sobre c\u00f3mo cubrir los pesos o protegerse de la inflaci\u00f3n, comprando CEDEARs, d\u00f3lar MEP, haciendo rulo, etc.<\/p>\n Mi perfil y mi formaci\u00f3n como Licenciado en Administraci\u00f3n de Empresas me llevan a enfocarme en la econom\u00eda real. Ahora tengo que convencerte de invertir en una obligaci\u00f3n negociable de una pyme o en una acci\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 apreciaci\u00f3n realiza sobre las cr\u00edticas acerca de c\u00f3mo se lleva a cabo el ajuste fiscal?<\/strong><\/p>\n El mercado de capitales financia a largo plazo. La infraestructura, por ejemplo, deber\u00eda financiarse por esta v\u00eda, porque es un compromiso de largo plazo. Si no, el contribuyente actual paga una obra que no va a usar. Antes no lo ten\u00edamos porque no hab\u00eda moneda a largo plazo. El solo hecho de poder hablar de plazos de 6 meses o un a\u00f1o ya es un avance. Y si Argentina deja atr\u00e1s la inflaci\u00f3n y mantiene el super\u00e1vit, el mercado de capitales tendr\u00e1 un lugar clave.<\/p>\n P.: El FMI calcula d\u00e9ficit de 1,2% al considerar los intereses de las LECAPs, donde el Gobierno ve super\u00e1vit. \u00bfC\u00f3mo se posiciona frente a esa diferencia?<\/strong><\/p>\n Es una cuesti\u00f3n de metodolog\u00eda. Si siempre se mide de la misma forma, se puede comparar la evoluci\u00f3n, aunque los n\u00fameros sean distintos. Lo que importa es la consistencia en la medici\u00f3n, no tanto si a un organismo le da super\u00e1vit y a otro d\u00e9ficit.<\/p>\n P.: El Gobierno busca repatriar fondos para volcarlos a la econom\u00eda real. \u00bfQu\u00e9 condiciones se necesitan para lograrlo?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Eso lo va a dar el tiempo. La confianza se gana con actos. No solo depende del Ejecutivo: hay tres poderes y todos tienen que funcionar bien, no uno solo.<\/p>\n P.: \u00bfSe trata de otro blanqueo?<\/strong><\/p>\n C.Z.: No lo veo como un blanqueo: si alguien tiene plata afuera y paga sus impuestos, el pa\u00eds recauda. Incluso afuera se pagan m\u00e1s impuestos que en Argentina. Mientras est\u00e9 declarado, cada uno es libre de usar su capital como quiera.<\/p>\n P.: En este contexto, \u00bfqu\u00e9 cambi\u00f3 desde la propuesta de dolarizaci\u00f3n al programa monetario actual?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Hoy estamos en lo que el Gobierno llama \u201cdolarizaci\u00f3n end\u00f3gena\u201d. Seg\u00fan c\u00f3mo se defina, puede verse como un proceso por etapas: primera, segunda, tercera\u2026 y al final el ciudadano elegir\u00e1 en qu\u00e9 moneda quedarse.<\/p>\n Si mir\u00e1s los dep\u00f3sitos en plazo fijo, en d\u00f3lares, y la relaci\u00f3n entre reservas y cantidad de pesos, hoy estamos mucho m\u00e1s cerca de dolarizar que antes. Quiz\u00e1s el peso sigue teniendo sentido porque los salarios se pagan en pesos, pero se hicieron los deberes previos.<\/p>\n Con el Banco Central pas\u00f3 algo similar: antes de cerrarlo hab\u00eda que sanearlo, de lo contrario se perjudicaba a la gente. La deuda del Banco Central era deuda de todos, y se la orden\u00f3.<\/p>\n P.: \u00bfLe parece m\u00e1s conveniente dolarizar o mantener moneda propia con buena pol\u00edtica monetaria?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Prefiero tener moneda propia con muy buena pol\u00edtica monetaria. Si la pol\u00edtica monetaria es sana, no necesit\u00e1s dolarizar. La dolarizaci\u00f3n es como ponerle un cuchillo en el volante a un conductor distra\u00eddo: evita ciertos errores, pero no te protege de todos los riesgos.<\/p>\n Para dolarizar, adem\u00e1s de credibilidad, hay que tener un orden fiscal muy manejable. En la d\u00e9cada del 90 se intent\u00f3 sin cumplir estas condiciones. Si sos ordenado fiscalmente, la moneda vale.<\/p>\n P.: En las \u00faltimas semanas hubo volatilidad cambiaria, amortiguada por la suba de tasas. \u00bfS\u00edntoma de insostenibilidad o cuesti\u00f3n coyuntural?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Lo m\u00e1s importante es la confianza. El ancla m\u00e1s fuerte es el super\u00e1vit fiscal. Cuando se aprueban leyes que pueden generar d\u00e9ficit o se judicializan decisiones, aparece ruido y temor a que se pierda ese ancla.<\/p>\n Si el Gobierno no emite m\u00e1s, como ocurre ahora, el tipo de cambio puede mantenerse sin trasladarse fuertemente a precios. El salto reciente respondi\u00f3 a ruido pol\u00edtico, mayor cantidad de pesos y dolarizaci\u00f3n de carteras, pero si el traslado a precios es bajo, es se\u00f1al de que se acomod\u00f3 la situaci\u00f3n.<\/p>\n P.: \u00bfNo cuenta lo que algunos analistas se\u00f1alaron como \u201cfalta de timing\u201d en el desarme de las LEFIs?<\/strong><\/p>\n C.Z.: El desarme de las LEFIs pudo haber tenido un problema de timing, pero a m\u00ed no me gusta juzgar el tiempo de las medidas del equipo econ\u00f3mico. Yo no veo un riesgo sobre los fundamentos de la econom\u00eda y eso e slo importante. Para muchos, era m\u00e1s c\u00f3modo prestarle al Banco Central que a una empresa o al Tesoro. El cambio llev\u00f3 a que algunos prefirieran quedarse l\u00edquidos.<\/p>\n Si esta volatilidad se mantuviera, ser\u00eda un problema para la econom\u00eda real. Pero si es transitoria, es un ajuste que el mercado absorbe.<\/p>\n P.: \u00bfHasta qu\u00e9 punto el carry trade puede sostener la estabilidad del tipo de cambio?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Es distinto al pasado. Antes el Banco Central, due\u00f1o de la maquinita, ofrec\u00eda colocaciones sin riesgo. Hoy, para hacer carry trade, hay que comprar un bono, que puede subir o bajar de precio. Cuando sube la tasa, baja el precio del bono. Por eso no es un negocio sin riesgo: la tasa de inter\u00e9s est\u00e1 en funci\u00f3n del riesgo asumido.<\/p>\n P.: El Gobierno compra d\u00f3lares por encima de $1300 para acumular reservas, pero cuando estaba m\u00e1s cercano a los $1000 desestimaba esta opci\u00f3n. \u00bfPor qu\u00e9?<\/strong><\/p>\n C.Z.: La decisi\u00f3n fue que el Banco Central no interviniera, salvo que el d\u00f3lar tocara el piso de la banda, pero el Ministerio de Econom\u00eda s\u00ed puede comprar. La diferencia es que Econom\u00eda no emite: compra con super\u00e1vit.<\/p>\n Esto estaba acordado con el FMI. El Central tiene como funci\u00f3n principal cuidar la moneda, y en este esquema esa tarea est\u00e1 m\u00e1s acotada. Econom\u00eda compra d\u00f3lares cuando tiene margen, como ocurri\u00f3 recientemente.<\/p>\n P.: \u00bfQu\u00e9 peso le da el mercado al factor pol\u00edtico y a la conformaci\u00f3n del Congreso?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Primero, nadie es \u201cel mercado\u201d: el mercado somos todos. No existe una sola voz que hable por \u00e9l. Lo que importa es qu\u00e9 piensa la mayor\u00eda de la gente. Una vez, en una ronda con inversores extranjeros, me dijeron: \u201cA m\u00ed no me importa lo que hace un gobierno, me importa si la sociedad avala o no avala\u201d.<\/p>\n No es cuesti\u00f3n de un partido u otro, sino de acuerdo en las cosas b\u00e1sicas. Hay pa\u00edses de izquierda y de derecha que crecen si hay consenso. En Argentina, durante mucho tiempo, la mitad quer\u00eda ir para un lado y la otra mitad para el otro. Si el 70% va hacia una misma direcci\u00f3n, no importa tanto la velocidad ni los modales: hay una visi\u00f3n com\u00fan. Si hay divisi\u00f3n, la inversi\u00f3n se frena porque no se sabe hacia d\u00f3nde va el pa\u00eds.<\/p>\n P.: \u00bfArgentina podr\u00eda financiarse en el exterior en 2026?<\/strong><\/p>\n C.Z.: Deber\u00eda hacerlo. Es clave para la econom\u00eda real y para las pymes. Hoy Argentina tiene uno de los menores ratios de deuda\/PBI de la regi\u00f3n. No es un problema de stock, sino de acceso al cr\u00e9dito. Para volver a financiarse, el riesgo pa\u00eds deber\u00eda bajar a 450-500 puntos b\u00e1sicos. Eso puede lograrse con elecciones ordenadas, mejoras de calificaci\u00f3n crediticia o se\u00f1ales de continuidad fiscal.<\/p>\n P.: A prop\u00f3sito de esto \u00faltimo que menciona, \u00bfc\u00f3mo ve la din\u00e1mica del cr\u00e9dito?<\/strong><\/p>\n C.Z.: El cr\u00e9dito ya ven\u00eda frenado. M\u00e1s que el valor del tipo de cambio o de la tasa, hay que mirar c\u00f3mo impacta en la econom\u00eda real. Si por esta volatilidad se frena el cr\u00e9dito, s\u00ed puede haber un efecto negativo. Pero si el movimiento dura unas semanas y se estabiliza, no deber\u00eda tener un impacto duradero.<\/p>\n<\/p><\/div>\n