El sistema financiero vivi\u00f3 una semana de alta tensi\u00f3n tras el desarme de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFIs)<\/strong>, una de las principales herramientas de esterilizaci\u00f3n que ven\u00eda utilizando el Banco Central (BCRA). En ese contexto, los bancos desmienten haber vendido d\u00f3lares para cancelar obligaciones en pesos,<\/strong> como trascendi\u00f3, pero s\u00ed observan con atenci\u00f3n una din\u00e1mica que termin\u00f3 por encarecer el financiamiento productivo<\/strong>. La expectativa de mercado estar\u00e1 puesta en la pr\u00f3xima licitaci\u00f3n de este martes 29.<\/p>\n<\/div>\n La eliminaci\u00f3n de las LEFIs, una decisi\u00f3n tomada el 10 de julio, dej\u00f3 un excedente importante de pesos que el Tesoro busc\u00f3 absorber r\u00e1pidamente<\/strong> bajo una \u201clicitaci\u00f3n de emergencia\u201d, realizada seis d\u00edas despu\u00e9s.<\/p>\n<\/div>\n All\u00ed, el organismo logr\u00f3 captar $4,7 billones<\/strong>, no solo con el objetivo de retirar liquidez sobrante del sistema, sino tambi\u00e9n como una t\u00e1ctica para contener presiones sobre el tipo de cambio. Para lograrlo, el Gobierno ofreci\u00f3 tasas notablemente m\u00e1s altas que las del mercado<\/strong>. Por ejemplo, la consultora Vectorial<\/strong> destaca que en el caso de la letra m\u00e1s corta (S31L5<\/strong>, con vencimiento a fin de mes), la tasa efectiva anual (TEA) se ubicaba en 42,9%, pero las tensiones financieras generaron que el Tesoro haya convalidado un rendimiento de 48,6%.<\/p>\n<\/div>\n Bajo este panorama, entre el viernes y el martes siguientes a la licitaci\u00f3n, Vectorial advirti\u00f3 que toda la curva de instrumentos en pesos \u201cse desplom\u00f3\u201d<\/strong> y las tasas de cauci\u00f3n<\/strong> a un d\u00eda alcanzaron el 80% anual<\/strong>, encareciendo el cr\u00e9dito de forma abrupta y afectando particularmente a las empresas pymes.<\/p>\n En ese contexto, comenzaron a circular versiones de que los bancos hab\u00edan salido a vender d\u00f3lares por una supuesta necesidad de pesos<\/strong>. Sin embargo, distintas fuentes bancarias y analistas negaron esta interpretaci\u00f3n.<\/p>\n \u201cEso de que los bancos se quedaron sin pesos y vendieron d\u00f3lares es un blues total<\/strong>\u201d, afirm\u00f3 el analista financiero Christian Buteler,<\/strong> en di\u00e1logo con \u00c1mbito. \u201cEl banco no es un comercio de la esquina del barrio. Se manejan de otra forma<\/strong>. Lo que pas\u00f3 fue que aprovecharon una oportunidad financiera\u201d, explic\u00f3.<\/p>\n Fuentes de una entidad financiera internacional tambi\u00e9n relativizaron las versiones: frente a la consulta de \u00c1mbito, explicaron que algunas entidades vendieron d\u00f3lares y se posicionaron en pesos a tasa<\/strong>, cubri\u00e9ndose con futuros que ofrece el propio BCRA. \u201cNo fue por necesidad de liquidez, sino por incentivos de mercado de corto plazo<\/strong>\u201d, dijeron. Desde este banco tambi\u00e9n aclararon que no realizan ese tipo de operaciones de forma sistem\u00e1tica: \u201cTenemos otra estrategia<\/strong>\u201d, resaltaron.<\/p>\n A su vez, otra entidad apunt\u00f3 en off a que los bancos no tienen grandes posiciones en d\u00f3lares, ni est\u00e1n autorizados a hacerlo<\/strong>, debido a las regulaciones vigentes. \u201cAdem\u00e1s, no hay muchas posibilidades de operar como bancos en el MONEX<\/strong>\u201d, aclar\u00f3.<\/p>\n Sin desconocer la tensi\u00f3n generada en el mercado, la fuente indic\u00f3 que la menor liquidez se sinti\u00f3 con fuerza tras la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro, y que \u201cel fin de mes complica por las exigencias de efectivo m\u00ednimo (encajes)<\/strong>\u201d. La proximidad de la pr\u00f3xima licitaci\u00f3n, prevista para este martes 29, <\/strong>podr\u00eda volver a tensar la situaci\u00f3n.<\/p>\n Por \u00faltimo, desde el entorno de otro banco privado reconocen que \u201cpuede haber habido una venta puntual de d\u00f3lares un d\u00eda<\/strong>\u201d, aunque \u201ccomo cualquier otra operaci\u00f3n que cierra contra tasa\u201d, pero descartaron que haya sido una estrategia generalizada<\/strong> de cobertura por escasez de pesos.<\/p>\n Para Buteler, lo central es entender que el BCRA est\u00e1 migrando hacia un sistema de agregados monetarios<\/strong>, lo cual implica fijar la cantidad de dinero y dejar que la tasa se ajuste libremente. \u201cEso genera una mayor volatilidad\u201d, afirm\u00f3. \u201cNo es f\u00e1cil manejar este esquema. La tasa, al volverse m\u00e1s vol\u00e1til, puede afectar al cr\u00e9dito, la actividad y tambi\u00e9n al tipo de cambio<\/strong>. El desaf\u00edo es ver si el programa econ\u00f3mico soporta esa volatilidad\u201d, concluye el especialista en finanzas.<\/p>\n As\u00ed las cosas, a partir del mi\u00e9rcoles el mercado igualmente comenz\u00f3 a notar una mayor disponibilidad de liquidez en el sistema. Por m\u00e1s que el Gobierno niega haber intervenido desde el BCRA o el Tesoro, las tasas comenzaron a moderarse y se ubicaron en un rango de entre 35% y 40% anual<\/strong>.<\/p>\n No obstante, marca Vectorial, con una inflaci\u00f3n que viaja en torno al 20% anual<\/strong> (seg\u00fan datos del \u00faltimo bimestre anualizado), estos porcentajes implican tasas reales del orden del 12% al 17%<\/strong>. No solo representan un riesgo por encarecer el financiamiento productivo, sino que tambi\u00e9n presiona sobre las cuentas fiscales<\/strong>, ya que exige mayores recursos para cubrir el pago de intereses.<\/p>\n Asimismo, el objetivo de volver a estabilizar el tipo de cambio pareci\u00f3 haberse cumplido. Tanto el mayorista como el minorista cerraron por debajo de los $1.300<\/strong>, cotizando a $1.280 y $1.295, respectivamente.<\/p>\n En este contexto, se\u00f1ala Vectorial, el \u00cdndice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM) se ubica por encima de los 115 puntos<\/strong> respecto del 10 de diciembre de 2023. \u201cSe trata de un nivel hist\u00f3ricamente bajo<\/strong>, aunque a\u00fan un 13% superior al promedio registrado durante el primer trimestre de este a\u00f1o\u201d,concluye la consultora de Eduardo Hecker.<\/p>\n En este contexto de tasas vol\u00e1tiles y menor liquidez, el cr\u00e9dito en pesos empez\u00f3 a mostrar se\u00f1ales de agotamiento. Seg\u00fan datos de la consultora EcoGo<\/strong> compartidos con este medio, en base a cifras del BCRA, el crecimiento mensual del cr\u00e9dito se viene ralentizando<\/strong> en t\u00e9rminos reales desde agosto de 2024.<\/p>\n En junio y julio del a\u00f1o pasado, el cr\u00e9dito total creci\u00f3 al 11% y 13% mensual real, respectivamente. Sin embargo, a partir de agosto empez\u00f3 un descenso sostenido<\/strong>, con subas de apenas el 4.2% al 2.6% entre enero y marzo, alcanzando apenas 3% en julio de 2025.<\/p>\n WhatsApp Image 2025-07-25 at 13.55.56 <\/p>\n En ese sentido, es llamativa la din\u00e1mica de los pr\u00e9stamos al consumo<\/strong> que, seg\u00fan EcoGo, desde mayo exhiben una ca\u00edda casi lineal hasta marcar 0%<\/strong> este mes.<\/p>\n Por su parte, tanto el cr\u00e9dito comercial como los pr\u00e9stamos de garant\u00eda real alcanzaron un 6% de variaci\u00f3n mensual real en julio, por debajo de la din\u00e1mica obtenida hace un a\u00f1o <\/strong>y tras movimientos bastante err\u00e1ticos durante los \u00faltimos doce meses.<\/p>\n<\/div>\nOportunidad financiera<\/h2>\n
Tasas altas, \u00bfel freno al cr\u00e9dito?<\/h2>\n
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