En su primer a\u00f1o de gesti\u00f3n, el Gobierno realiz\u00f3 un ajuste fiscal mucho m\u00e1s agresivo en comparaci\u00f3n con casos previos<\/strong> de pa\u00edses que encararon planes para estabilizar la inflaci\u00f3n. En los primeros meses de 2025, el Ministerio de Econom\u00eda mantuvo su disciplina en materia de gastos, aunque crece el debate entre los economistas: \u00bfhay espacio para relajar el super\u00e1vit y fomentar as\u00ed un crecimiento mayor y m\u00e1s sostenible, o pone en riesgo el sendero de desinflaci\u00f3n?<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n Luego de acumular un super\u00e1vit fiscal primario equivalente al 1,8% del Producto Bruto Interno (PBI) a lo largo del a\u00f1o pasado<\/strong>, entre enero y abril el Sector P\u00fablico Nacional (SPN) volvi\u00f3 a registrar un saldo favorable, del 0,6%. Asimismo, el resultado financiero (que incluye los intereses de la deuda) de 2024 dio positivo por primera vez en 15 a\u00f1os (+0,3%), mientras que, en lo que va de este a\u00f1o, la cifra ya representa un 0,2% del Producto.<\/p>\n<\/div>\n En abril, el gasto primario anot\u00f3 su primera ca\u00edda del a\u00f1o en t\u00e9rminos anuales<\/strong>, mientras que los ingresos crecieron, aunque cabe aclarar que los recientes datos de mayo mostraron una recaudaci\u00f3n d\u00e9bil debido a la elevada base de comparaci\u00f3n, a lo cual se le sum\u00f3 la eliminaci\u00f3n del Impuesto PAIS, y bajas de retenciones y aranceles a las importaciones.<\/p>\n<\/div>\n En el discurso oficial, la \u00abmotosierra\u00bb es el principal motivo por el cual la inflaci\u00f3n cedi\u00f3 considerablemente y por el cual los mercados conf\u00edan en el plan del ministro Luis Caputo. En ese sentido, el Poder Ejecutivo no parecer\u00eda estar dispuesto a negociar este elemento de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/strong><\/p>\n<\/p><\/div>\n Un informe del Instituto Interdisciplinario de Econom\u00eda Pol\u00edtica (IIEP) <\/strong>de la Universidad de Buenos Aires (UBA) <\/strong>no puso en duda que \u00abla consolidaci\u00f3n fiscal es una condici\u00f3n necesaria para estabilizar exitosamente una econom\u00eda con inflaci\u00f3n cr\u00f3nica\u00bb. Adem\u00e1s, asever\u00f3 que en el caso argentino \u00abpermiti\u00f3 la eliminaci\u00f3n de la emisi\u00f3n monetaria, disminuy\u00f3 las necesidades de endeudamiento y redujo la presi\u00f3n sobre el tipo de cambio\u00bb.<\/p>\n Sin embargo, el trabajo escrito por el economista Joaqu\u00edn Waldman remarc\u00f3 que, tanto la variaci\u00f3n del resultado fiscal como el nivel de super\u00e1vit, superan a los observados en otros planes de estabilizaci\u00f3n. A modo de ejemplo, subray\u00f3 que, en los casos exitosos, el balance fiscal primario del a\u00f1o posterior al inicio del programa gir\u00f3 en torno al 1,2% del PBI, mientras que el balance financiero dio un negativo de -0,5%, cifras bastante inferiores a las que present\u00f3 Argentina en 2024<\/strong>.<\/p>\n image.png <\/p>\n El investigador del Centro de Estudios de Estado y Sociedad (CEDES) exhibi\u00f3 que el super\u00e1vit se est\u00e1 utilizando fundamentalmente en inversiones financieras y que tiene un car\u00e1cter \u00abdoblemente contractivo\u00bb para la econom\u00eda<\/strong>, ya que no solo implica una reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico sino que tambi\u00e9n est\u00e1 derivando en un incremento de la tasa de inter\u00e9s. Esto \u00faltimo se da debido a que el Tesoro no est\u00e1 utilizando los pesos que absorbe para cancelar deuda en moneda local, sino que en las \u00faltimas licitaciones busc\u00f3 refinanciarla, convalidando rendimientos m\u00e1s altos de lo que esperaban los analistas.<\/p>\n En ese contexto, Waldman sugiri\u00f3 que Econom\u00eda podr\u00eda relajar un poco la dureza fiscal para estimular la actividad econ\u00f3mica<\/strong>, por ejemplo a trav\u00e9s de la obra p\u00fablica<\/strong> (algo que est\u00e1 contemplado en el acuerdo con el FMI) o para darle sostenibilidad de mediano plazo al crecimiento v\u00eda acumulaci\u00f3n de reservas o desendeudamiento<\/strong>.<\/p>\n \u00abEl super\u00e1vit es innecesariamente grande. Hoy el Tesoro tiene recursos para aumentar un poco gastos que son fundamentales y hoy est\u00e1n frenados, sin generar un exceso de la emisi\u00f3n ni un sobreendeudamiento<\/strong>. Alternativamente podr\u00eda cancelar deuda, pero entendemos que esto no lo est\u00e1 haciendo con la intenci\u00f3n de que la tasa de inter\u00e9s sea alta y as\u00ed desincentivar la compra de d\u00f3lares\u00bb, se\u00f1al\u00f3 en di\u00e1logo con \u00c1mbito.<\/strong><\/p>\n image.png <\/p>\n El especialista agreg\u00f3 que \u00abel propio FMI le est\u00e1 pidiendo al Gobierno que relaje un poco el super\u00e1vit financiero<\/strong>\u00ab. \u00abEsto no implica ir hacia un esquema de gastos que no se puedan financiar sino dejar de quitarle recursos al sector privado que hoy el Tesoro acumula en plazos fijos en el Banco Naci\u00f3n\u00bb, profundiz\u00f3.<\/p>\n Con una mirada algo distinta, el economista Jos\u00e9 Ignacio Bano sostuvo que no hay demasiado margen para relajar el super\u00e1vit<\/strong> y expres\u00f3 que es dif\u00edcil medir con claridad ese \u00abtrade-off\u00bb entre las bondades de las pol\u00edticas contractivas y su impacto negativo sobre el crecimiento.<\/p>\n El analista record\u00f3 a este medio que esta dualidad se hizo particularmente notoria a comienzos del a\u00f1o pasado, \u00abcuando hubo un faltante de pesos enorme, cerraron todo crecimiento monetario, absorbieron pesos como loco y el parate econ\u00f3mico se sinti\u00f3\u00bb. \u00abHay que reconocer que hoy no estamos en ese momento, ya que no sigue bajando la base monetaria como estaba pasando <\/strong>en aquel entonces\u00bb, acot\u00f3.<\/p>\n Bano piensa que, dada la trayectoria reciente de la inflaci\u00f3n en Argentina, la econom\u00eda podr\u00eda soportar \u00abtranquilamente\u00bb un 1,5% de inflaci\u00f3n mensual<\/strong>. \u00abA partir de ah\u00ed hasta d\u00f3nde te conviene seguir secando la plaza de pesos<\/strong> y cu\u00e1nto te conviene convivir con cierto nivel de inflaci\u00f3n por un tiempo m\u00e1s, porque en alg\u00fan momento hay que terminar de bajarla\u00bb, manifest\u00f3.<\/p>\n Aun as\u00ed, ve que la actividad econ\u00f3mica est\u00e1 mostrando s\u00edntomas de crecimiento, aunque \u00abtodos quisi\u00e9ramos que sea m\u00e1s r\u00e1pido y m\u00e1s profundo\u00bb. En ese marco, afirm\u00f3 que \u00abel Gobierno puede ir midiendo ese tire y afloje, y hasta d\u00f3nde puede empujar la baja de inflaci\u00f3n en la medida que vea que la econom\u00eda sigue creciendo<\/strong>\u00ab.<\/p>\n De todos modos, vale resaltar que la recuperaci\u00f3n de la actividad est\u00e1 motorizada por sectores poco intensivos en generaci\u00f3n de empleo<\/strong>. Mientras tanto, los salarios reales del sector privado est\u00e1n estancados (en niveles extremadamente bajos) y el consumo privado no repunta, un combo que podr\u00eda acrecentar las tensiones en t\u00e9rminos sociales.<\/p>\n<\/p><\/div>\n El ajuste fiscal del Gobierno supera al de los planes de estabilizaci\u00f3n exitosos<\/h2>\n
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<\/div><\/div>\n\u00bfUn super\u00e1vit fiscal innecesariamente grande?<\/h2>\n
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<\/div><\/div>\nDesinflaci\u00f3n vs crecimiento: el trade-off al que se enfrenta el Gobierno<\/h2>\n